在2月29日美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克講話之后，黃金出現(xiàn)了一輪近百美元的放量大跌，黃金價(jià)格從1790美元下跌至1700美元左右，隨之而來(lái)的是延續(xù)了近一個(gè)月之久的連綿下跌，那么黃金的長(zhǎng)期上漲格局是否行將結(jié)束。分析認(rèn)為，伯南克除了開(kāi)啟新的貨幣寬松措施外，幾乎沒(méi)有其他方法，能改變的無(wú)非是寬松的時(shí)間和形勢(shì)，這最終將推動(dòng)金價(jià)產(chǎn)生新一輪的漲勢(shì)。

黃金波動(dòng)背后有邏輯

從黃金的基本交易模式和定價(jià)體系來(lái)看，黃金現(xiàn)貨和OTC市場(chǎng)的定價(jià)中心在倫敦(即倫敦金銀市場(chǎng)LBMA)，參與者主要為各國(guó)央行和商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者。商業(yè)銀行通過(guò)市場(chǎng)向中央銀行或其他商業(yè)銀行拆借黃金，賣出變現(xiàn)后，以此資金投入到貨幣市場(chǎng)進(jìn)行放貸獲取利息收益，再與黃金生產(chǎn)商簽訂遠(yuǎn)期購(gòu)買黃金協(xié)議，以此黃金歸還央行或其他商業(yè)銀行。因此，當(dāng)市場(chǎng)上美元流動(dòng)性出現(xiàn)緊張時(shí)，黃金就會(huì)被拆借來(lái)銷售，資本則被投入到貨幣市場(chǎng)獲取較高的利息收益。而這個(gè)拆借成本(黃金遠(yuǎn)期利率GOFO)越高，說(shuō)明拆借意愿越強(qiáng)烈，未來(lái)黃金遭到拋售的可能越大，反之亦然。也就是說(shuō)黃金在流動(dòng)性緊張的時(shí)候，被作為一種貨幣在進(jìn)行拆借和放貸。所以才會(huì)出現(xiàn)金融體系危機(jī)加劇、流動(dòng)性緊張時(shí)黃金下跌的格局，而不能簡(jiǎn)單的用“亂世買黃金”的思路來(lái)進(jìn)行分析。

其次，是否能夠簡(jiǎn)單的遵循“美元與黃金”反向的邏輯分析黃金漲跌呢？如果這樣是正確的，那么為什么在2009年底至2010年中期間二者出現(xiàn)了長(zhǎng)期的同漲同跌現(xiàn)象？

我們現(xiàn)在看到的美元指數(shù)只是美元的價(jià)格，而不是其價(jià)值。美元指數(shù)是由國(guó)際主要的6種貨幣加權(quán)計(jì)算而來(lái)的，其中歐元比重最大，占比57%，也就是說(shuō)，當(dāng)歐元下跌時(shí)，美元必然上漲，即便美元價(jià)值可能也在下跌。而當(dāng)美國(guó)已經(jīng)完成了量化寬松而歐洲正在推出歐洲版量化寬松-LTRO操作，那么之后就有可能出現(xiàn)歐元下跌幅度超過(guò)美元的下跌幅度，即美元價(jià)值雖然仍在下跌，但其價(jià)格卻在上漲，而美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行的釋放流動(dòng)性，造成了通脹預(yù)期的加劇，進(jìn)而造成黃金價(jià)格的推升。而形成黃金與美元潛在的同漲同跌的格局。因而不能簡(jiǎn)單的照搬“美元與黃金”方向的簡(jiǎn)單邏輯，這種情況只在某些情況下適用。

流動(dòng)性緊張致金價(jià)下跌

近期黃金下跌的主要原因是美國(guó)銀行的壓力測(cè)試導(dǎo)致短期流動(dòng)性緊張，以及美債收益率抬高而帶動(dòng)的短期LIBOR上行雙重作用，而不是市場(chǎng)上簡(jiǎn)單認(rèn)為的美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克發(fā)言暗示不會(huì)推出新一輪的量化寬松所致。

如果仔細(xì)觀察美元短期流動(dòng)性可以發(fā)現(xiàn)，美元隔夜LIBOR利率在2月28日之后開(kāi)始在上升，而3月期LIBOR卻仍是穩(wěn)中有降，說(shuō)明短期流動(dòng)性在趨緊張，而中期及長(zhǎng)期流動(dòng)性仍然寬松。此時(shí)美債中長(zhǎng)期收益率已開(kāi)始出現(xiàn)上升，說(shuō)明資金在從美債市場(chǎng)撤出，如果確實(shí)如市場(chǎng)分析，伯南克沒(méi)有提及新一輪量化寬松導(dǎo)致投資者預(yù)期消失，那么這時(shí)美元和美債都應(yīng)當(dāng)受到追捧，收益率應(yīng)當(dāng)下降，然而事實(shí)正好相反。觀察近期的事件可知，美聯(lián)儲(chǔ)正在對(duì)19家大銀行進(jìn)行壓力測(cè)試，測(cè)試其一級(jí)核心資本充足率是否達(dá)到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而確定其抵御未來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，此時(shí)各大銀行需要大量拆借資本來(lái)彌補(bǔ)頭寸的不足，進(jìn)而造成了短期流動(dòng)性的緊張，而中長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期實(shí)行超寬松的貨幣政策的趨勢(shì)沒(méi)有改變，因此中長(zhǎng)期LIBOR仍處于低位。

因此，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在3月14日宣布除4家銀行外其他大銀行全部通過(guò)測(cè)試后，黃金價(jià)格開(kāi)始企穩(wěn)。而短期內(nèi)美債收益率走高有可能是受到美國(guó)利好經(jīng)濟(jì)的刺激，進(jìn)而轉(zhuǎn)移到美國(guó)股市、大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上，從而帶動(dòng)美元LIBOR短期內(nèi)仍有抬頭跡象，但隨著伯南克最近一次講話繼續(xù)對(duì)量化寬松開(kāi)啟了預(yù)期，美元流動(dòng)性的大趨勢(shì)仍然寬松，進(jìn)而推動(dòng)金價(jià)上漲。銀河期貨柳瑾

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 編輯：張少虎

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