
中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任 劉紀(jì)鵬
和訊網(wǎng)消息 6月25日,由中國(guó)證券市場(chǎng)研究設(shè)計(jì)中心與和訊網(wǎng)聯(lián)合主辦、東風(fēng)風(fēng)行戰(zhàn)略支持的“2011年第三屆中國(guó)(深圳)創(chuàng)業(yè)板高峰論壇”在深圳隆重舉行。本屆論壇以“創(chuàng)新發(fā)展新動(dòng)力”為主題,深交所總經(jīng)理助理周健男、中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬、復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)孫立堅(jiān)、中國(guó)人民大學(xué)深圳研究院教授白剛等業(yè)界、學(xué)界知名人士均出席了論壇,并發(fā)表了精彩演講。
劉紀(jì)鵬在論壇上表示,從目前的情況來(lái)看,創(chuàng)業(yè)板高成長(zhǎng)、高科技的概念并沒(méi)有得到滿足,同時(shí)還造成了不合理的高市盈率、超募等現(xiàn)象,甚至伴隨著當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)持續(xù)低迷。
正是創(chuàng)業(yè)板面臨存在的諸多問(wèn)題,劉紀(jì)鵬認(rèn)為,其帶來(lái)了三大危害。首先它創(chuàng)業(yè)板制造了中國(guó)股市的泡沫和繁榮的假象,例如70倍市盈率的公司有233家,創(chuàng)業(yè)板給人的印象是越漲風(fēng)險(xiǎn)越低。其次,創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)者走入畸渠,創(chuàng)業(yè)家不去創(chuàng)業(yè),現(xiàn)在他們都發(fā)現(xiàn)原來(lái)賣種牛概念的錢來(lái)的更快。再次,危害了后續(xù)上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)。
以下是現(xiàn)場(chǎng)文字實(shí)錄:
劉紀(jì)鵬:大家下午好!非常高興來(lái)參加和訊網(wǎng)在深圳舉辦的第三屆創(chuàng)業(yè)板高峰論壇,剛才劍峰說(shuō)感謝大家,郭美美事件鬧這么大,大家還來(lái)聽(tīng),大家好象反應(yīng)都不強(qiáng)烈,股市跌成這樣了,誰(shuí)還關(guān)心郭美美啊,如果我要是說(shuō)感謝,中國(guó)股市跌成這樣,大家還這么有信心來(lái)這里聽(tīng)我們的演講,這是應(yīng)該感謝的,它表達(dá)的是中國(guó)股民的堅(jiān)強(qiáng),和深圳人對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的厚望。
本來(lái)會(huì)議主辦方希望我講的題目是創(chuàng)業(yè)板的新動(dòng)力和反思,但我剛才發(fā)現(xiàn)主持人說(shuō)希望我談一談創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)富能力和社會(huì)責(zé)任,我想這兩個(gè)題目可能都意味著希望我要講點(diǎn)兒實(shí)話,盡管剛才亞非主任、健男助理對(duì)創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展表達(dá)了深圳市和深交所希望能聽(tīng)到各方意見(jiàn)。其實(shí)說(shuō)實(shí)在的,今天的創(chuàng)業(yè)板再不反思就沒(méi)有動(dòng)力,今天的創(chuàng)業(yè)板根本沒(méi)有達(dá)到最初我們創(chuàng)立創(chuàng)業(yè)板的目的——為中小企業(yè)融資產(chǎn)生良好的社會(huì)效應(yīng),十個(gè)月以前,資本市場(chǎng)上有兩件創(chuàng)新大事,一個(gè)是創(chuàng)業(yè)板,一個(gè)是股指期貨,事前大家對(duì)創(chuàng)業(yè)板最放心,因?yàn)楦鶕?jù)中國(guó)國(guó)情,深交所在當(dāng)時(shí)主板頻發(fā),創(chuàng)業(yè)板不能開(kāi)通的背景下走出了一條從中小板到創(chuàng)業(yè)板符合國(guó)情之路,從門檻不低的小板到逐步降低的創(chuàng)業(yè)板,但股指期貨大家卻很擔(dān)心,從今天的效果來(lái)看,結(jié)果完全相反,股指期貨相對(duì)平穩(wěn),而創(chuàng)業(yè)板大家的批評(píng)聲不斷。
今天我的發(fā)言想從以下四個(gè)方面跟大家說(shuō)點(diǎn)兒心里話:一是對(duì)創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)象的認(rèn)識(shí),二是對(duì)當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板存在的問(wèn)題危害的明晰,三是創(chuàng)業(yè)板存在問(wèn)題的程度,四是我認(rèn)為的解決對(duì)策。
從現(xiàn)象上看,233家,剛才健男介紹的數(shù)字非常詳實(shí),從募集的資金情況,如果按233家算,每個(gè)企業(yè)放大膽的說(shuō),是平均每家募2.5億,實(shí)際募7.5億,每家超過(guò)5個(gè)億,合計(jì)計(jì)劃募集587億,實(shí)際募集了1726億,超募資金接近1150億。前面上市的企業(yè)在募集資金上獲得了驕人的業(yè)績(jī),所以富翁也造成了,在造富方面,233個(gè)企業(yè),億萬(wàn)級(jí)富翁有717個(gè),十億級(jí)富翁有106個(gè)。
從成長(zhǎng)性上看,好象高成長(zhǎng)、高科技的概念并沒(méi)有滿足,深交所四百多個(gè)企業(yè),去年利潤(rùn)增長(zhǎng)42%,中小板33%、創(chuàng)業(yè)板是31%,平均從利潤(rùn)的增長(zhǎng)看,它們上市前報(bào)的利潤(rùn),這個(gè)門檻很不低,每年利潤(rùn)0.52元,去年是0.67元,但0.67元如果扣除他們超募的5個(gè)億的資金,所帶來(lái)的資金收益,我就按8%算,也是4000萬(wàn),這233家企業(yè)的平均股本是9872萬(wàn)股,4000萬(wàn)的利潤(rùn),給它們帶來(lái)的利潤(rùn)是0.42元,0.67元-0.42元,我想它們的實(shí)際增長(zhǎng)可能也不過(guò)0.3元。但是0.67元的利潤(rùn),他光吃超募資金的利息就可以了。
我們?cè)诳吹竭@些天花板的數(shù)字之后,也要看到二級(jí)市場(chǎng)的情況,發(fā)行價(jià)格34元,到現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)平均的價(jià)格是22元,去年5月1日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)1000點(diǎn)正式啟動(dòng),今天是790多點(diǎn),什么概念呢?深成指也是1000點(diǎn)啟動(dòng),今天是12000點(diǎn),這個(gè)市場(chǎng)是什么情況?顯然它表達(dá)的是大股東的造富和巨富,和二級(jí)市場(chǎng)股民的普遍虧損形成了鮮明的對(duì)比。券商在這233家當(dāng)中還不算是主流,手續(xù)費(fèi)的收取越來(lái)越高,從2009年每個(gè)企業(yè)收取手續(xù)費(fèi)3900萬(wàn),到現(xiàn)在是4800萬(wàn),今年一季度每個(gè)上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)收走了5900萬(wàn),手續(xù)費(fèi)百分之八點(diǎn)幾,如果再加上直投呢?這些可惡的(還是可愛(ài)的)券商,不讓我事先以8倍左右的市盈率進(jìn)去,我不給你保薦,你一上市就翻十倍,這個(gè)制度合理嗎?國(guó)外有這樣的現(xiàn)象嗎?233個(gè)企業(yè)連續(xù)以將近70倍的市盈率發(fā)行,是什么原因造成了這樣一個(gè)天花板?是什么指導(dǎo)思想培育出了這樣的天花板?
當(dāng)然,另一種現(xiàn)象就是今年1月份以來(lái)上了80家,平均市盈率降到三十幾倍,最近幾家已經(jīng)陸續(xù)出現(xiàn)發(fā)行失敗或中止發(fā)行,而且上市的80家企業(yè)當(dāng)日破發(fā)占33%,到現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)破發(fā),是11%。整個(gè)創(chuàng)業(yè)板233家,到現(xiàn)在有112家破發(fā)。這些現(xiàn)象我們也確實(shí)要考慮一個(gè)問(wèn)題,合理嗎?是不是從天花板到地板合理,還是潛藏著更大的危機(jī)?
中國(guó)的資本市場(chǎng)今天出現(xiàn)這樣的持續(xù)低迷,美國(guó)道瓊斯又回到一萬(wàn)多點(diǎn),金磚四國(guó)也都上漲了1-2倍,為什么我們的股市從09年底到2010年年底反跌了400多點(diǎn),今天還在下跌,說(shuō)昨天反彈大家開(kāi)始高興,但更多人開(kāi)始憂慮,有人說(shuō)是黨的90歲生日到來(lái),大家為了體現(xiàn)對(duì)黨的熱愛(ài),所以昨天拉一下,深圳人不僅熱愛(ài)股市,也熱愛(ài)黨,又紅又專。但是真正是這樣嗎?股市起來(lái)了嗎?我們今天應(yīng)該分析到底導(dǎo)致股市下跌的深層次原因是什么,商賺了160多億,股民賠了180多億,有四個(gè)原因,國(guó)際的原因、中國(guó)宏觀形勢(shì)的原因、上海公司質(zhì)量的原因以及政策的原因。
國(guó)際的原因,美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)是好事,只不過(guò)中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)為了體現(xiàn)儒雅的東方風(fēng)范不敢趁人之危,說(shuō)美國(guó)一天天弱下去對(duì)我們是好事,我們總是談?wù)让绹?guó),把我們?nèi)f(wàn)億儲(chǔ)備當(dāng)中的45%都拿去買美國(guó)國(guó)債,但實(shí)際上全世界都知道這兩年中國(guó)是最大的受益,宏觀形勢(shì)差嗎?每年10%的速度遞增,盡管我們今天有點(diǎn)兒擔(dān)心,但今天中國(guó)的宏觀形勢(shì)依然向好,明天也不一定就向壞,上市公司質(zhì)量也不差,我們?nèi)ツ昃尤簧鲜泄緲I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)30%多,稅后利潤(rùn)四五毛錢。今年上半年再次增長(zhǎng)32%以上,是什么原因使得中國(guó)資本市場(chǎng)全部功能都喪失了?晴雨表?你不是。價(jià)格發(fā)現(xiàn)?你也不是。這樣一個(gè)好的市場(chǎng)居然市盈率能跌到兩市17倍,滬深300是13.5倍,這跟人到更年渾身是病的美國(guó)差不多了,有些人還要引入國(guó)際板,還要向美國(guó)學(xué)習(xí),你的成長(zhǎng)性是它的多少倍?5倍、10倍,為什么總拿它當(dāng)樣板來(lái)比我們呢?你光想擴(kuò)大融資,你沒(méi)有積極的股市政策,不把股市培育起來(lái),這個(gè)市場(chǎng)最終不會(huì)成為你擴(kuò)大的主戰(zhàn)場(chǎng),而沒(méi)有它,直接融資就是空話,中國(guó)的金融系統(tǒng)就存在著嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn),所以我說(shuō)最后一個(gè)原因是政策,就像資本市場(chǎng)總是把融資難的問(wèn)題、困難的原因歸結(jié)到美國(guó)次貸危機(jī)一樣。
貨幣政策的問(wèn)題很多,但資本市場(chǎng)自己反思過(guò)嗎?我們自己存在問(wèn)題,既然大家希望我講真話,我就想談一談對(duì)資本市場(chǎng)制度性傷害的反思。這個(gè)話很重,但愛(ài)之深恨之切,因?yàn)楝F(xiàn)在種種問(wèn)題產(chǎn)生的危害,我想至少在以下幾個(gè)方面。
一、誤導(dǎo)了我們的領(lǐng)導(dǎo)和決策,以為這個(gè)市場(chǎng)很有錢,以為這個(gè)市場(chǎng)仍然泡沫過(guò)大,你看看創(chuàng)業(yè)板,搶都搶不到,這幾年以來(lái)我們沒(méi)有推出積極的扶持政策,而是一味的融資,一個(gè)很重要的原因是創(chuàng)業(yè)板是制造中國(guó)股市泡沫和繁榮的假象,我們的領(lǐng)導(dǎo)很單純,它就認(rèn)為市場(chǎng)漲起來(lái)了,越漲風(fēng)險(xiǎn)越低,似乎不會(huì)爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī),而創(chuàng)業(yè)板給人們的印象就是,你看,70倍的市盈率,233家。
二、誤導(dǎo)了創(chuàng)業(yè)者走入畸渠,創(chuàng)業(yè)家不去創(chuàng)業(yè),現(xiàn)在他們都發(fā)現(xiàn)原來(lái)賣種牛概念的錢來(lái)的更快,因?yàn)榉N牛繁殖的快,所以每發(fā)行一完成,平均34元,33元都進(jìn)了資本公積金,而我們的創(chuàng)業(yè)板233家企業(yè),221家都是家族公司,平均持股55%(發(fā)行前55%,發(fā)行后45%),33元一進(jìn)去,從總額上50%左右的錢就劃歸他們了。在這種其他下,我們的創(chuàng)業(yè)者現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)一個(gè)更賺錢的機(jī)會(huì)了,原來(lái)搞科技來(lái)錢快。
另外一個(gè)是誤導(dǎo)社會(huì)風(fēng)氣,大家都上創(chuàng)業(yè)板,因?yàn)樗o你帶來(lái)的財(cái)富是百倍、十倍,這這塊成為我們不提倡的致富途徑,中國(guó)的資本市場(chǎng)需不需要公平正義,如果大家不把“蛋糕”做大,誰(shuí)拿到就能成為億萬(wàn)富翁,那資本市場(chǎng)是否也要反思,你傷害的是誰(shuí)?所有二級(jí)市場(chǎng)的投資者,包括社會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí),原來(lái)就是這樣掙錢的,帶來(lái)的不是一系列制度創(chuàng)新,而是一系列制度誤區(qū)。
除了這些傷害,還有一個(gè)更大的隱患,這就是資本市場(chǎng),二級(jí)市場(chǎng)壓力以及套現(xiàn),現(xiàn)在上市一個(gè)企業(yè),一年以后75%的股份就解禁,剛才健男已經(jīng)介紹了,有各種手段解禁,連馬云也以生活需要為由減持三百萬(wàn),三百萬(wàn)就拿走了九千萬(wàn)。富人就是不一樣,我們股民別說(shuō)掙九千萬(wàn)了,掙九十萬(wàn)都很難。
到2012年10月份,創(chuàng)業(yè)板三年解禁的大股東就開(kāi)始登場(chǎng)了,他們都是家族企業(yè),獨(dú)立董事都是他們家聘的,董事會(huì)利用資本全流通可以高拋低吸,因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱,所以治理結(jié)構(gòu)也存在著隱患,二級(jí)市場(chǎng)的壓力越來(lái)越大。
三、是什么原因?qū)е铝私裉靹?chuàng)業(yè)板的問(wèn)題呢?本來(lái)它是一條龍,但我今天怎么看它都像一個(gè)跳蚤,所以還危害了后續(xù)上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè),今后再上還能發(fā)出去嗎?會(huì)是什么情況?我們本來(lái)一年至少推三百家,現(xiàn)在一年九個(gè)月過(guò)去了,才233家,原因是什么呢?精品上市,精品上市只能一次推兩三家,個(gè)股還要詢價(jià),證監(jiān)會(huì)說(shuō)“我們5+2、白+黑,我們拼命的工作,已經(jīng)到極限了”,我也很心疼他們,你們干嘛這么拼,你拿這么少的工資,又這么大的工作量,到底拼的是什么呀?所以發(fā)行制度的不合理才是關(guān)鍵問(wèn)題,一會(huì)兒是綠鞋,一會(huì)兒是紅鞋,不知道哪天就來(lái)個(gè)繡花鞋了。
它想市場(chǎng)化,但它連審批制都不如,審批制還能找到責(zé)任人,我們現(xiàn)在找誰(shuí)?保薦人只拿人,承銷商不擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),發(fā)審委也不體現(xiàn)責(zé)任,只有二級(jí)市場(chǎng)的股民,你還要投資者風(fēng)險(xiǎn)自負(fù),這不是最壞的嗎?這邊還要搞各種詢價(jià),你把規(guī)??ㄗ〔痪徒鉀Q問(wèn)題了嗎?所以今天跌到地板上,背后的隱憂我們不可放松警惕,這不是可喜的現(xiàn)象,后續(xù)大部隊(duì)有可能耽誤,本來(lái)我們應(yīng)該上1700個(gè)企業(yè),但總量沒(méi)有變,今天培育出什么來(lái)了?家族企業(yè)一股獨(dú)大,沒(méi)有進(jìn)行制度反思,社會(huì)責(zé)任何在?
四、對(duì)策。
第一個(gè)對(duì)策是發(fā)行制度提了這么多年,為什么總不成功?原因是審批者不愿意丟棄權(quán)力,你光去想,你說(shuō)搞儲(chǔ)價(jià)、紅鞋、綠鞋,光從技術(shù)上套西方的方式是不行的,要從根本上解決,第一句話叫堅(jiān)持監(jiān)審分離,監(jiān)和審不分當(dāng)然不好。第二句話是取消發(fā)審委,有什么用?有一家南方的企業(yè),金融的負(fù)責(zé)人對(duì)我說(shuō)“233家,我們這兒上了6個(gè),為什么呢?我們第一個(gè)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)打開(kāi)了通道(我也不知道什么叫通道),后續(xù)五個(gè)都有他把中介機(jī)構(gòu)審查的各個(gè)環(huán)節(jié)解決了”,我說(shuō)“那他風(fēng)格還挺高,為地方做貢獻(xiàn),他得到什么了呢?他說(shuō)“它什么都不要,這家公司的大股東只要股權(quán),因?yàn)樗男挟?dāng)PE了。
交易所應(yīng)該在第一線,你承擔(dān)著責(zé)任,證監(jiān)會(huì)監(jiān)管,交易所出問(wèn)題就罰交易所,要把責(zé)任落實(shí)到保薦人和承銷商這兒,所以我提的第二點(diǎn)改革是要建立保薦人和承銷人的評(píng)級(jí)制度,保薦人拿著二百萬(wàn)的資金干什么?保薦人應(yīng)該分為四個(gè)等級(jí)。這種情況下,沒(méi)有人負(fù)責(zé),只有人體現(xiàn)權(quán)力,這不是比審批最壞?
落實(shí)到保薦人的個(gè)人頭上,A級(jí)的,可以為投資人評(píng)級(jí),B級(jí)的,你出了問(wèn)題,我就限制你保薦數(shù)量,如果出現(xiàn)嚴(yán)重偏差,甚至有些虛假的,那就要暫停你的保薦人資格一年,你不是要拿兩百萬(wàn)嗎?不讓你拿,嚴(yán)重就立刻吊銷保薦人資格,這樣責(zé)任就非常明確,你不出問(wèn)題,我們大家都認(rèn)你,你出了問(wèn)題,我們就限制你,要雙管齊發(fā),在這兩點(diǎn)能夠解決的前提下,才抓住了中國(guó)發(fā)行制度改革的本質(zhì),要圍繞著今天打著天花板到地板,偽市場(chǎng)化,其實(shí)背后行政壟斷審批,至于市盈率,今天我們也很擔(dān)心會(huì)不會(huì)以后發(fā)不出去越來(lái)越多,我們不希望出現(xiàn)這樣的問(wèn)題,否則我們還要證監(jiān)會(huì)干什么?現(xiàn)在不是有句時(shí)髦的話嗎?過(guò)去有點(diǎn)兒影響力的人都去搞投行,后來(lái)都去搞基金管理公司,今天又都去搞PE,PE掙錢很快,因?yàn)槟阌嘘P(guān)系啊,所以在這種情況下,我想公募基金里面的王亞偉是講真話的,他在深圳都講了對(duì)這種創(chuàng)業(yè)板打著偽市場(chǎng)情況下的行政壟斷審批進(jìn)行了審判,我作為經(jīng)濟(jì)學(xué)家要向他學(xué)習(xí),其實(shí)我也覺(jué)得他那幾句話是學(xué)我原來(lái)的文章的,學(xué)習(xí)大無(wú)畏的精神,敢說(shuō)真話,其中他也講到一點(diǎn),除了詢價(jià)改革,我們可以一次三到五十家,對(duì)于創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō),應(yīng)該30倍左右的市盈率是合理的。在這個(gè)過(guò)程中,只能給少數(shù)有XXX的人暴富創(chuàng)造了條件,用最糟糕的制度,進(jìn)行著市場(chǎng)化重新分配,這樣一個(gè)制度,無(wú)論在公平上還是在效率上,對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)構(gòu)成的制度性傷害都是深遠(yuǎn)的。當(dāng)然,不僅對(duì)后續(xù)創(chuàng)業(yè)板企業(yè),對(duì)后續(xù)新三板、國(guó)際板同樣如此,當(dāng)然,它對(duì)國(guó)際板的意義我倒是挺高興的,這可能是創(chuàng)業(yè)板今天的唯一可取之處。謝謝大家!
來(lái)源:和訊網(wǎng) 編輯:孫遲