中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任 劉紀(jì)鵬

和訊網(wǎng)消息 6月25日，由中國(guó)證券市場(chǎng)研究設(shè)計(jì)中心與和訊網(wǎng)聯(lián)合主辦、東風(fēng)風(fēng)行戰(zhàn)略支持的“2011年第三屆中國(guó)（深圳）創(chuàng)業(yè)板高峰論壇”在深圳隆重舉行。本屆論壇以“創(chuàng)新發(fā)展新動(dòng)力”為主題，深交所總經(jīng)理助理周健男、中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬、復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)孫立堅(jiān)、中國(guó)人民大學(xué)深圳研究院教授白剛等業(yè)界、學(xué)界知名人士均出席了論壇，并發(fā)表了精彩演講。

劉紀(jì)鵬在論壇上表示，從目前的情況來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板高成長(zhǎng)、高科技的概念并沒(méi)有得到滿足，同時(shí)還造成了不合理的高市盈率、超募等現(xiàn)象，甚至伴隨著當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)持續(xù)低迷。

正是創(chuàng)業(yè)板面臨存在的諸多問(wèn)題，劉紀(jì)鵬認(rèn)為，其帶來(lái)了三大危害。首先它創(chuàng)業(yè)板制造了中國(guó)股市的泡沫和繁榮的假象，例如70倍市盈率的公司有233家，創(chuàng)業(yè)板給人的印象是越漲風(fēng)險(xiǎn)越低。其次，創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)者走入畸渠，創(chuàng)業(yè)家不去創(chuàng)業(yè)，現(xiàn)在他們都發(fā)現(xiàn)原來(lái)賣種牛概念的錢來(lái)的更快。再次，危害了后續(xù)上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)。

以下是現(xiàn)場(chǎng)文字實(shí)錄：

劉紀(jì)鵬：大家下午好！非常高興來(lái)參加和訊網(wǎng)在深圳舉辦的第三屆創(chuàng)業(yè)板高峰論壇，剛才劍峰說(shuō)感謝大家，郭美美事件鬧這么大，大家還來(lái)聽(tīng)，大家好象反應(yīng)都不強(qiáng)烈，股市跌成這樣了，誰(shuí)還關(guān)心郭美美啊，如果我要是說(shuō)感謝，中國(guó)股市跌成這樣，大家還這么有信心來(lái)這里聽(tīng)我們的演講，這是應(yīng)該感謝的，它表達(dá)的是中國(guó)股民的堅(jiān)強(qiáng)，和深圳人對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的厚望。

本來(lái)會(huì)議主辦方希望我講的題目是創(chuàng)業(yè)板的新動(dòng)力和反思，但我剛才發(fā)現(xiàn)主持人說(shuō)希望我談一談創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)富能力和社會(huì)責(zé)任，我想這兩個(gè)題目可能都意味著希望我要講點(diǎn)兒實(shí)話，盡管剛才亞非主任、健男助理對(duì)創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展表達(dá)了深圳市和深交所希望能聽(tīng)到各方意見(jiàn)。其實(shí)說(shuō)實(shí)在的，今天的創(chuàng)業(yè)板再不反思就沒(méi)有動(dòng)力，今天的創(chuàng)業(yè)板根本沒(méi)有達(dá)到最初我們創(chuàng)立創(chuàng)業(yè)板的目的——為中小企業(yè)融資產(chǎn)生良好的社會(huì)效應(yīng)，十個(gè)月以前，資本市場(chǎng)上有兩件創(chuàng)新大事，一個(gè)是創(chuàng)業(yè)板，一個(gè)是股指期貨，事前大家對(duì)創(chuàng)業(yè)板最放心，因?yàn)楦鶕?jù)中國(guó)國(guó)情，深交所在當(dāng)時(shí)主板頻發(fā)，創(chuàng)業(yè)板不能開(kāi)通的背景下走出了一條從中小板到創(chuàng)業(yè)板符合國(guó)情之路，從門檻不低的小板到逐步降低的創(chuàng)業(yè)板，但股指期貨大家卻很擔(dān)心，從今天的效果來(lái)看，結(jié)果完全相反，股指期貨相對(duì)平穩(wěn)，而創(chuàng)業(yè)板大家的批評(píng)聲不斷。

今天我的發(fā)言想從以下四個(gè)方面跟大家說(shuō)點(diǎn)兒心里話：一是對(duì)創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)象的認(rèn)識(shí)，二是對(duì)當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板存在的問(wèn)題危害的明晰，三是創(chuàng)業(yè)板存在問(wèn)題的程度，四是我認(rèn)為的解決對(duì)策。

從現(xiàn)象上看，233家，剛才健男介紹的數(shù)字非常詳實(shí)，從募集的資金情況，如果按233家算，每個(gè)企業(yè)放大膽的說(shuō)，是平均每家募2.5億，實(shí)際募7.5億，每家超過(guò)5個(gè)億，合計(jì)計(jì)劃募集587億，實(shí)際募集了1726億，超募資金接近1150億。前面上市的企業(yè)在募集資金上獲得了驕人的業(yè)績(jī)，所以富翁也造成了，在造富方面，233個(gè)企業(yè)，億萬(wàn)級(jí)富翁有717個(gè)，十億級(jí)富翁有106個(gè)。

從成長(zhǎng)性上看，好象高成長(zhǎng)、高科技的概念并沒(méi)有滿足，深交所四百多個(gè)企業(yè)，去年利潤(rùn)增長(zhǎng)42%，中小板33%、創(chuàng)業(yè)板是31%，平均從利潤(rùn)的增長(zhǎng)看，它們上市前報(bào)的利潤(rùn)，這個(gè)門檻很不低，每年利潤(rùn)0.52元，去年是0.67元，但0.67元如果扣除他們超募的5個(gè)億的資金，所帶來(lái)的資金收益，我就按8%算，也是4000萬(wàn)，這233家企業(yè)的平均股本是9872萬(wàn)股，4000萬(wàn)的利潤(rùn)，給它們帶來(lái)的利潤(rùn)是0.42元，0.67元-0.42元，我想它們的實(shí)際增長(zhǎng)可能也不過(guò)0.3元。但是0.67元的利潤(rùn)，他光吃超募資金的利息就可以了。

我們?cè)诳吹竭@些天花板的數(shù)字之后，也要看到二級(jí)市場(chǎng)的情況，發(fā)行價(jià)格34元，到現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)平均的價(jià)格是22元，去年5月1日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)1000點(diǎn)正式啟動(dòng)，今天是790多點(diǎn)，什么概念呢？深成指也是1000點(diǎn)啟動(dòng)，今天是12000點(diǎn)，這個(gè)市場(chǎng)是什么情況？顯然它表達(dá)的是大股東的造富和巨富，和二級(jí)市場(chǎng)股民的普遍虧損形成了鮮明的對(duì)比。券商在這233家當(dāng)中還不算是主流，手續(xù)費(fèi)的收取越來(lái)越高，從2009年每個(gè)企業(yè)收取手續(xù)費(fèi)3900萬(wàn)，到現(xiàn)在是4800萬(wàn)，今年一季度每個(gè)上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)收走了5900萬(wàn)，手續(xù)費(fèi)百分之八點(diǎn)幾，如果再加上直投呢？這些可惡的（還是可愛(ài)的）券商，不讓我事先以8倍左右的市盈率進(jìn)去，我不給你保薦，你一上市就翻十倍，這個(gè)制度合理嗎？國(guó)外有這樣的現(xiàn)象嗎？233個(gè)企業(yè)連續(xù)以將近70倍的市盈率發(fā)行，是什么原因造成了這樣一個(gè)天花板？是什么指導(dǎo)思想培育出了這樣的天花板？

當(dāng)然，另一種現(xiàn)象就是今年1月份以來(lái)上了80家，平均市盈率降到三十幾倍，最近幾家已經(jīng)陸續(xù)出現(xiàn)發(fā)行失敗或中止發(fā)行，而且上市的80家企業(yè)當(dāng)日破發(fā)占33%，到現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)破發(fā)，是11%。整個(gè)創(chuàng)業(yè)板233家，到現(xiàn)在有112家破發(fā)。這些現(xiàn)象我們也確實(shí)要考慮一個(gè)問(wèn)題，合理嗎？是不是從天花板到地板合理，還是潛藏著更大的危機(jī)？

中國(guó)的資本市場(chǎng)今天出現(xiàn)這樣的持續(xù)低迷，美國(guó)道瓊斯又回到一萬(wàn)多點(diǎn)，金磚四國(guó)也都上漲了1-2倍，為什么我們的股市從09年底到2010年年底反跌了400多點(diǎn)，今天還在下跌，說(shuō)昨天反彈大家開(kāi)始高興，但更多人開(kāi)始憂慮，有人說(shuō)是黨的90歲生日到來(lái)，大家為了體現(xiàn)對(duì)黨的熱愛(ài)，所以昨天拉一下，深圳人不僅熱愛(ài)股市，也熱愛(ài)黨，又紅又專。但是真正是這樣嗎？股市起來(lái)了嗎？我們今天應(yīng)該分析到底導(dǎo)致股市下跌的深層次原因是什么，商賺了160多億，股民賠了180多億，有四個(gè)原因，國(guó)際的原因、中國(guó)宏觀形勢(shì)的原因、上海公司質(zhì)量的原因以及政策的原因。

國(guó)際的原因，美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)是好事，只不過(guò)中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)為了體現(xiàn)儒雅的東方風(fēng)范不敢趁人之危，說(shuō)美國(guó)一天天弱下去對(duì)我們是好事，我們總是談?wù)让绹?guó)，把我們?nèi)f(wàn)億儲(chǔ)備當(dāng)中的45%都拿去買美國(guó)國(guó)債，但實(shí)際上全世界都知道這兩年中國(guó)是最大的受益，宏觀形勢(shì)差嗎？每年10%的速度遞增，盡管我們今天有點(diǎn)兒擔(dān)心，但今天中國(guó)的宏觀形勢(shì)依然向好，明天也不一定就向壞，上市公司質(zhì)量也不差，我們?nèi)ツ昃尤簧鲜泄緲I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)30%多，稅后利潤(rùn)四五毛錢。今年上半年再次增長(zhǎng)32%以上，是什么原因使得中國(guó)資本市場(chǎng)全部功能都喪失了？晴雨表？你不是。價(jià)格發(fā)現(xiàn)？你也不是。這樣一個(gè)好的市場(chǎng)居然市盈率能跌到兩市17倍，滬深300是13.5倍，這跟人到更年渾身是病的美國(guó)差不多了，有些人還要引入國(guó)際板，還要向美國(guó)學(xué)習(xí)，你的成長(zhǎng)性是它的多少倍？5倍、10倍，為什么總拿它當(dāng)樣板來(lái)比我們呢？你光想擴(kuò)大融資，你沒(méi)有積極的股市政策，不把股市培育起來(lái)，這個(gè)市場(chǎng)最終不會(huì)成為你擴(kuò)大的主戰(zhàn)場(chǎng)，而沒(méi)有它，直接融資就是空話，中國(guó)的金融系統(tǒng)就存在著嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)，所以我說(shuō)最后一個(gè)原因是政策，就像資本市場(chǎng)總是把融資難的問(wèn)題、困難的原因歸結(jié)到美國(guó)次貸危機(jī)一樣。

貨幣政策的問(wèn)題很多，但資本市場(chǎng)自己反思過(guò)嗎？我們自己存在問(wèn)題，既然大家希望我講真話，我就想談一談對(duì)資本市場(chǎng)制度性傷害的反思。這個(gè)話很重，但愛(ài)之深恨之切，因?yàn)楝F(xiàn)在種種問(wèn)題產(chǎn)生的危害，我想至少在以下幾個(gè)方面。

一、誤導(dǎo)了我們的領(lǐng)導(dǎo)和決策，以為這個(gè)市場(chǎng)很有錢，以為這個(gè)市場(chǎng)仍然泡沫過(guò)大，你看看創(chuàng)業(yè)板，搶都搶不到，這幾年以來(lái)我們沒(méi)有推出積極的扶持政策，而是一味的融資，一個(gè)很重要的原因是創(chuàng)業(yè)板是制造中國(guó)股市泡沫和繁榮的假象，我們的領(lǐng)導(dǎo)很單純，它就認(rèn)為市場(chǎng)漲起來(lái)了，越漲風(fēng)險(xiǎn)越低，似乎不會(huì)爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)，而創(chuàng)業(yè)板給人們的印象就是，你看，70倍的市盈率，233家。

二、誤導(dǎo)了創(chuàng)業(yè)者走入畸渠，創(chuàng)業(yè)家不去創(chuàng)業(yè)，現(xiàn)在他們都發(fā)現(xiàn)原來(lái)賣種牛概念的錢來(lái)的更快，因?yàn)榉N牛繁殖的快，所以每發(fā)行一完成，平均34元，33元都進(jìn)了資本公積金，而我們的創(chuàng)業(yè)板233家企業(yè)，221家都是家族公司，平均持股55%（發(fā)行前55%，發(fā)行后45%），33元一進(jìn)去，從總額上50%左右的錢就劃歸他們了。在這種其他下，我們的創(chuàng)業(yè)者現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)一個(gè)更賺錢的機(jī)會(huì)了，原來(lái)搞科技來(lái)錢快。

另外一個(gè)是誤導(dǎo)社會(huì)風(fēng)氣，大家都上創(chuàng)業(yè)板，因?yàn)樗o你帶來(lái)的財(cái)富是百倍、十倍，這這塊成為我們不提倡的致富途徑，中國(guó)的資本市場(chǎng)需不需要公平正義，如果大家不把“蛋糕”做大，誰(shuí)拿到就能成為億萬(wàn)富翁，那資本市場(chǎng)是否也要反思，你傷害的是誰(shuí)？所有二級(jí)市場(chǎng)的投資者，包括社會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，原來(lái)就是這樣掙錢的，帶來(lái)的不是一系列制度創(chuàng)新，而是一系列制度誤區(qū)。

除了這些傷害，還有一個(gè)更大的隱患，這就是資本市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)壓力以及套現(xiàn)，現(xiàn)在上市一個(gè)企業(yè)，一年以后75%的股份就解禁，剛才健男已經(jīng)介紹了，有各種手段解禁，連馬云也以生活需要為由減持三百萬(wàn)，三百萬(wàn)就拿走了九千萬(wàn)。富人就是不一樣，我們股民別說(shuō)掙九千萬(wàn)了，掙九十萬(wàn)都很難。

到2012年10月份，創(chuàng)業(yè)板三年解禁的大股東就開(kāi)始登場(chǎng)了，他們都是家族企業(yè)，獨(dú)立董事都是他們家聘的，董事會(huì)利用資本全流通可以高拋低吸，因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱，所以治理結(jié)構(gòu)也存在著隱患，二級(jí)市場(chǎng)的壓力越來(lái)越大。

三、是什么原因?qū)е铝私裉靹?chuàng)業(yè)板的問(wèn)題呢？本來(lái)它是一條龍，但我今天怎么看它都像一個(gè)跳蚤，所以還危害了后續(xù)上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，今后再上還能發(fā)出去嗎？會(huì)是什么情況？我們本來(lái)一年至少推三百家，現(xiàn)在一年九個(gè)月過(guò)去了，才233家，原因是什么呢？精品上市，精品上市只能一次推兩三家，個(gè)股還要詢價(jià)，證監(jiān)會(huì)說(shuō)“我們5+2、白+黑，我們拼命的工作，已經(jīng)到極限了”，我也很心疼他們，你們干嘛這么拼，你拿這么少的工資，又這么大的工作量，到底拼的是什么呀？所以發(fā)行制度的不合理才是關(guān)鍵問(wèn)題，一會(huì)兒是綠鞋，一會(huì)兒是紅鞋，不知道哪天就來(lái)個(gè)繡花鞋了。

它想市場(chǎng)化，但它連審批制都不如，審批制還能找到責(zé)任人，我們現(xiàn)在找誰(shuí)？保薦人只拿人，承銷商不擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)審委也不體現(xiàn)責(zé)任，只有二級(jí)市場(chǎng)的股民，你還要投資者風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)，這不是最壞的嗎？這邊還要搞各種詢價(jià)，你把規(guī)?？ㄗ〔痪徒鉀Q問(wèn)題了嗎？所以今天跌到地板上，背后的隱憂我們不可放松警惕，這不是可喜的現(xiàn)象，后續(xù)大部隊(duì)有可能耽誤，本來(lái)我們應(yīng)該上1700個(gè)企業(yè)，但總量沒(méi)有變，今天培育出什么來(lái)了？家族企業(yè)一股獨(dú)大，沒(méi)有進(jìn)行制度反思，社會(huì)責(zé)任何在？

四、對(duì)策。

第一個(gè)對(duì)策是發(fā)行制度提了這么多年，為什么總不成功？原因是審批者不愿意丟棄權(quán)力，你光去想，你說(shuō)搞儲(chǔ)價(jià)、紅鞋、綠鞋，光從技術(shù)上套西方的方式是不行的，要從根本上解決，第一句話叫堅(jiān)持監(jiān)審分離，監(jiān)和審不分當(dāng)然不好。第二句話是取消發(fā)審委，有什么用？有一家南方的企業(yè)，金融的負(fù)責(zé)人對(duì)我說(shuō)“233家，我們這兒上了6個(gè)，為什么呢？我們第一個(gè)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)打開(kāi)了通道（我也不知道什么叫通道），后續(xù)五個(gè)都有他把中介機(jī)構(gòu)審查的各個(gè)環(huán)節(jié)解決了”，我說(shuō)“那他風(fēng)格還挺高，為地方做貢獻(xiàn)，他得到什么了呢？他說(shuō)“它什么都不要，這家公司的大股東只要股權(quán)，因?yàn)樗男挟?dāng)PE了。

交易所應(yīng)該在第一線，你承擔(dān)著責(zé)任，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，交易所出問(wèn)題就罰交易所，要把責(zé)任落實(shí)到保薦人和承銷商這兒，所以我提的第二點(diǎn)改革是要建立保薦人和承銷人的評(píng)級(jí)制度，保薦人拿著二百萬(wàn)的資金干什么？保薦人應(yīng)該分為四個(gè)等級(jí)。這種情況下，沒(méi)有人負(fù)責(zé)，只有人體現(xiàn)權(quán)力，這不是比審批最壞？

落實(shí)到保薦人的個(gè)人頭上，A級(jí)的，可以為投資人評(píng)級(jí)，B級(jí)的，你出了問(wèn)題，我就限制你保薦數(shù)量，如果出現(xiàn)嚴(yán)重偏差，甚至有些虛假的，那就要暫停你的保薦人資格一年，你不是要拿兩百萬(wàn)嗎？不讓你拿，嚴(yán)重就立刻吊銷保薦人資格，這樣責(zé)任就非常明確，你不出問(wèn)題，我們大家都認(rèn)你，你出了問(wèn)題，我們就限制你，要雙管齊發(fā)，在這兩點(diǎn)能夠解決的前提下，才抓住了中國(guó)發(fā)行制度改革的本質(zhì)，要圍繞著今天打著天花板到地板，偽市場(chǎng)化，其實(shí)背后行政壟斷審批，至于市盈率，今天我們也很擔(dān)心會(huì)不會(huì)以后發(fā)不出去越來(lái)越多，我們不希望出現(xiàn)這樣的問(wèn)題，否則我們還要證監(jiān)會(huì)干什么？現(xiàn)在不是有句時(shí)髦的話嗎？過(guò)去有點(diǎn)兒影響力的人都去搞投行，后來(lái)都去搞基金管理公司，今天又都去搞PE，PE掙錢很快，因?yàn)槟阌嘘P(guān)系啊，所以在這種情況下，我想公募基金里面的王亞偉是講真話的，他在深圳都講了對(duì)這種創(chuàng)業(yè)板打著偽市場(chǎng)情況下的行政壟斷審批進(jìn)行了審判，我作為經(jīng)濟(jì)學(xué)家要向他學(xué)習(xí)，其實(shí)我也覺(jué)得他那幾句話是學(xué)我原來(lái)的文章的，學(xué)習(xí)大無(wú)畏的精神，敢說(shuō)真話，其中他也講到一點(diǎn)，除了詢價(jià)改革，我們可以一次三到五十家，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)，應(yīng)該30倍左右的市盈率是合理的。在這個(gè)過(guò)程中，只能給少數(shù)有XXX的人暴富創(chuàng)造了條件，用最糟糕的制度，進(jìn)行著市場(chǎng)化重新分配，這樣一個(gè)制度，無(wú)論在公平上還是在效率上，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)構(gòu)成的制度性傷害都是深遠(yuǎn)的。當(dāng)然，不僅對(duì)后續(xù)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，對(duì)后續(xù)新三板、國(guó)際板同樣如此，當(dāng)然，它對(duì)國(guó)際板的意義我倒是挺高興的，這可能是創(chuàng)業(yè)板今天的唯一可取之處。謝謝大家！

來(lái)源:和訊網(wǎng) 編輯:孫遲