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經(jīng)濟(jì)聚焦:評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如何影響市場(chǎng)
2011-08-25 08:40:13      來源:人民網(wǎng)-《人民日?qǐng)?bào)》

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經(jīng)濟(jì)聚焦:評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如何影響市場(chǎng)

一個(gè)信用評(píng)級(jí)公司,一次降級(jí)評(píng)定,居然掀起了全球金融市場(chǎng)的巨大波瀾!標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)美國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí),讓人們見識(shí)了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響力。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪投資者服務(wù)公司24日早間宣布下調(diào)日本國(guó)債評(píng)級(jí)后,也引起東京等亞太主要股市早盤下滑。

為什么各國(guó)對(duì)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)如此看重,債務(wù)評(píng)級(jí)為什么這么重要?它如何影響市場(chǎng)?記者訪問了中歐國(guó)際工商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)教授許定波。

理解信用評(píng)級(jí)及等級(jí)的含義——

考量“承諾能否兌現(xiàn)和是否愿意兌現(xiàn)”

談到債券信用評(píng)級(jí)的重要性,許定波教授認(rèn)為,首先需要正確理解債券信用評(píng)級(jí)的含義。“有些人說,此次美國(guó)債券評(píng)級(jí)下調(diào),是因?yàn)槊绹?guó)貨幣政策量化寬松致債券貶值所致,這個(gè)觀點(diǎn)是個(gè)誤區(qū)。信用評(píng)級(jí)下調(diào)或上調(diào),考量的不是貨幣政策對(duì)債券價(jià)值的影響,不是這個(gè)債券到時(shí)會(huì)不會(huì)縮水,還值不值錢,它考量的是既定相關(guān)合同的承諾能否兌現(xiàn)和是否愿意兌現(xiàn),簡(jiǎn)言之,是對(duì)‘能力和意愿’的總體評(píng)價(jià)?!痹S定波說,根據(jù)這一概念,主權(quán)信用評(píng)級(jí)是對(duì)主權(quán)國(guó)家支付其商業(yè)金融債務(wù)的償債意愿與能力的評(píng)價(jià),并不考慮國(guó)家之間債務(wù)和一個(gè)國(guó)家與國(guó)際組織之間債務(wù)的支付。

以“能力和意愿”來考量,長(zhǎng)期以來,美國(guó)聯(lián)邦債券都被認(rèn)為是最安全的。美國(guó)國(guó)債在未來違約的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)也是很低的。從理論上講,美國(guó)政府可以大量增加稅收,同時(shí),美國(guó)作為國(guó)際貨幣的發(fā)行國(guó),可以基本上不受控制地通過發(fā)行貨幣來支付其債務(wù)。這與希臘、西班牙的主權(quán)債務(wù)危機(jī)是不一樣的。

現(xiàn)在越來越多的人開始擔(dān)心,原因之一在于美國(guó)國(guó)債總額的快速增加,加上美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政收入與支出之間的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)失衡,再加上政治斗爭(zhēng)導(dǎo)致政府政策制定的穩(wěn)定性、有效性和可預(yù)見性都下降。這使得美國(guó)國(guó)債的償債“能力和意愿”下降。

評(píng)級(jí)具有準(zhǔn)監(jiān)管功能——

對(duì)政府和企業(yè)的融資成本有直接的影響

下調(diào)美債級(jí)別,引起金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩,從另一個(gè)側(cè)面證明了信用評(píng)級(jí)的重要性。

許教授分析,信用評(píng)級(jí)是投資者決策的重要依據(jù)之一。一個(gè)國(guó)家的國(guó)債是要發(fā)行并出售的,而認(rèn)購人買還是不買,買多少,不能只是“王婆賣瓜”,仍需要第三方的證明,根據(jù)這一證明再作出決策。信用評(píng)級(jí)就是這個(gè)第三方證明。

目前已經(jīng)取得美國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的“統(tǒng)計(jì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)”有10家。主要的3家是穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)。西方的商業(yè)銀行、退休基金以及許多其他的金融機(jī)構(gòu)依法不能參與垃圾債券的投資。美國(guó)銀行監(jiān)管部門甚至要求許多銀行的投資組合達(dá)到AAA或AA評(píng)級(jí)。因此,當(dāng)銀行等企業(yè)進(jìn)行投資時(shí),就需要選擇評(píng)級(jí)較高的債券等投資品種。從這個(gè)角度看,信用評(píng)級(jí)不僅左右了人們的投資決策,還已承擔(dān)了準(zhǔn)監(jiān)管功能。

投資者購買債券是需要投資回報(bào)的,而好的債券與不好的債券其收益完全不同。因而債券的評(píng)級(jí)對(duì)發(fā)行企業(yè)的資本成本有直接的影響。債券的評(píng)級(jí)越高,其違約的風(fēng)險(xiǎn)越小,企業(yè)借貸所需支付的利息就越低。反之就會(huì)更高。從1978年到1997年的20年間,垃圾債券所付的利息比美國(guó)聯(lián)邦債券的利息平均要高4.4個(gè)百分點(diǎn)。

有關(guān)信用評(píng)級(jí)的準(zhǔn)確性有不同的聲音,許教授介紹,比如,2001年之前安然公司這類企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)沒有及時(shí)報(bào)告;此外,2007年前許多次貸產(chǎn)品也享受了最高的AAA評(píng)級(jí)。這些都是不準(zhǔn)確的例證。

但是IMF(國(guó)際貨幣基金組織)去年的一項(xiàng)研究表明,從上世紀(jì)70年代中期至今的所有主權(quán)債務(wù)違約,評(píng)級(jí)公司至少提前一年就將其評(píng)級(jí)降到垃圾級(jí)以下。從1971年到1997年,沒有一家得到標(biāo)準(zhǔn)普爾的AAA評(píng)級(jí)的債券在評(píng)級(jí)后的第一年內(nèi)違約,只有不到1%。的AAA級(jí)債券在評(píng)級(jí)后的十年內(nèi)違約。而另一方面,有超過2%和50%的CCC級(jí)債券分別在一年和十年內(nèi)違約。這表明,信用評(píng)級(jí)的準(zhǔn)確性還是可信的。

信用評(píng)級(jí)如何傳遞給市場(chǎng)——

增加不確定性使企業(yè)盈利困難

許定波教授分析,債券信用評(píng)級(jí)下降,對(duì)市場(chǎng)的影響主要有兩方面,一是去杠桿化,另一個(gè)就是不確定性,這兩點(diǎn)都可能使市場(chǎng)產(chǎn)生劇烈波動(dòng)。

他介紹,國(guó)債是證券市場(chǎng)的基石。目前,國(guó)際證券市場(chǎng)主要由債券和股票市場(chǎng)構(gòu)成,債券市場(chǎng)的總額約為股票市場(chǎng)的兩倍。美國(guó)債券市場(chǎng)的總額約為股票市場(chǎng)的1.5倍。在2010年的美國(guó)債券市場(chǎng)中,債券總額為35萬億美元,其中國(guó)債為13.5萬億美元,其它為地方債、市政債以及公司債。

“70年來,美國(guó)的國(guó)債都為AAA評(píng)級(jí),被認(rèn)為是最優(yōu)質(zhì)的債券,也是最可靠的債券?,F(xiàn)在,其評(píng)級(jí)下調(diào),就會(huì)產(chǎn)生一系列的連鎖反應(yīng)?!痹S教授說。

首先是產(chǎn)生不確定性。人們對(duì)最安全的美國(guó)國(guó)債的信心動(dòng)搖了,進(jìn)而讓人們對(duì)政府拯救經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇之路產(chǎn)生懷疑。2008年金融危機(jī)之后,全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)路徑,大都是政府來修復(fù)金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債表,現(xiàn)在,金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債表好轉(zhuǎn)了,政府的財(cái)政卻惡化了,如果政府的財(cái)政繼續(xù)惡化,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路就會(huì)變得更加不確定。而資本市場(chǎng)最不喜歡的就是風(fēng)險(xiǎn)和不確定性,它會(huì)使投資者的預(yù)期下降。

此外,債券的功能不只是單純的交易品,一般還作為質(zhì)押融資的抵押品。舉例說,投資者購買了1000元的債券,一般不會(huì)存放在那里,而會(huì)把它拿出來抵押再融資,假設(shè)融得900元,再拿這筆錢去買股票,或再去買債券,這就是債券的回購,其本質(zhì)就是一種拆借。

在這個(gè)抵押以及拆借的過程中,需要支付利息,而這個(gè)利息的高低是以國(guó)債作為基準(zhǔn)的。現(xiàn)在,國(guó)債評(píng)級(jí)下調(diào),借貸利息就會(huì)上升,原來1000元國(guó)債質(zhì)押融資可以借900元,現(xiàn)在可能就借不到900元了,借貸成本無形中就上升了。換句話說,作為抵押品,因?yàn)樵u(píng)級(jí)的下調(diào),國(guó)債的杠桿變小了。數(shù)據(jù)顯示,美國(guó)十年期國(guó)債原來的收益率是3%左右,而現(xiàn)在已下降到1.97%。而一些新發(fā)債,其融資成本提高到了16%。

債券市場(chǎng)還有許多的金融衍生品,這些衍生品所需的品種都要求較高的債券評(píng)級(jí),現(xiàn)在債券評(píng)級(jí)下調(diào),很多機(jī)構(gòu)都會(huì)要求增補(bǔ)合約,提供更多的質(zhì)押,這無形中又可能引起資本市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張。而流動(dòng)性的緊張也會(huì)促使資本市場(chǎng)波動(dòng)。

許教授進(jìn)一步分析債券與股價(jià)的關(guān)系:現(xiàn)行的股價(jià),是企業(yè)未來利潤(rùn)的貼現(xiàn)值。債券利息上升,企業(yè)融資成本則上升,企業(yè)盈利就更難,而利潤(rùn)下降,股價(jià)也就下降。

評(píng)級(jí)企業(yè)如何公正——

從機(jī)制設(shè)計(jì)的角度重新定位評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

正因?yàn)樵u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響力,人們對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的公正性就格外重視。

許教授說,信用評(píng)級(jí)的質(zhì)量主要取決于評(píng)價(jià)模型的科學(xué)性,數(shù)據(jù)收集和分析的認(rèn)真度,分析立場(chǎng)的公正性。對(duì)公正性質(zhì)疑的一個(gè)重要原因是國(guó)際主要評(píng)級(jí)企業(yè)是盈利性企業(yè),而且其收入來源是被評(píng)級(jí)企業(yè),而不是信息的使用者。信用評(píng)價(jià)可分為兩種,一種是“受邀評(píng)級(jí)”,即債券發(fā)行企業(yè)邀請(qǐng)?jiān)u級(jí)公司對(duì)其信用進(jìn)行評(píng)價(jià)并支付費(fèi)用。另一種是“未受邀評(píng)級(jí)”,即評(píng)級(jí)公司在沒有收到債券發(fā)行方邀請(qǐng)的情況下主動(dòng)發(fā)布評(píng)級(jí)并希望將來能從企業(yè)收取費(fèi)用。業(yè)界對(duì)評(píng)級(jí)公司過去常常進(jìn)行的“未受邀評(píng)級(jí)”尤其不滿。

“有人建議取消信用評(píng)級(jí)在法律上的準(zhǔn)監(jiān)管功能,但我個(gè)人認(rèn)為這很難,而且也不應(yīng)該從根本上改變資本市場(chǎng)對(duì)評(píng)級(jí)的依賴。”許教授說,還有人提出應(yīng)通過增加競(jìng)爭(zhēng)來提高質(zhì)量,但是由于評(píng)級(jí)對(duì)信息使用者“半公共產(chǎn)品”的特性,評(píng)級(jí)企業(yè)數(shù)量的增加很有可能并不會(huì)帶來評(píng)級(jí)質(zhì)量的改進(jìn)。

許教授建議,信用評(píng)級(jí)的根本出路在于從機(jī)制設(shè)計(jì)的角度重新定位評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),改變?cè)u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)從被評(píng)價(jià)企業(yè)收費(fèi)的經(jīng)營(yíng)模式。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在金融市場(chǎng)有著強(qiáng)勢(shì)的發(fā)言權(quán)。值得關(guān)注的是,中國(guó)目前還沒有一家在國(guó)際市場(chǎng)上被廣泛接受的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。而美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),每家的分析員都在數(shù)千人,幾乎壟斷了全球金融市場(chǎng)的評(píng)級(jí)。

來源:人民網(wǎng)-《人民日?qǐng)?bào)》 編輯:孫遲


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