業(yè)內(nèi)專家指出，中國(guó)是一個(gè)資本項(xiàng)目高度管制的國(guó)家，盡管人民幣匯率可能會(huì)在短期內(nèi)出現(xiàn)一個(gè)比較大的預(yù)期變化，但資本流入的變化未必立竿見(jiàn)影。部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，基于和全球同步以及進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要，中國(guó)央行下一步繼續(xù)寬松的可能性仍存在，甚至有很大空間。

9月13日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布實(shí)施第三輪量化寬松政策。Q E3甫出，全球金融市場(chǎng)“漲”聲一片，而中國(guó)A股市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)“從容”，仿佛置身世外。與此同時(shí)，人民幣對(duì)美元匯率受到QE3的刺激于當(dāng)日收創(chuàng)四個(gè)月新高。

分析認(rèn)為，Q E3短期內(nèi)會(huì)影響資本市場(chǎng)和人民幣匯率走勢(shì)，但不會(huì)撼動(dòng)長(zhǎng)期格局。而受到全球央行進(jìn)入寬松周期的影響，中國(guó)央行下一步貨幣政策的市場(chǎng)預(yù)期也出現(xiàn)分化。

冷與熱

A股冷對(duì)全球市場(chǎng)QE3盛宴

北京時(shí)間14日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出Q E 3，全球市場(chǎng)一片歡騰。美股方面，道瓊斯指數(shù)當(dāng)日大漲1.55%創(chuàng)出近5年來(lái)新高，紐約原油期貨主力合約大漲1.31%重新逼近100美元關(guān)口，主力黃金合約大漲2.2%收于每盎司1772.10美元。14日，歐洲三大股指競(jìng)相飆升，倫敦富時(shí)100、巴黎CA C40和法蘭克福D A X指數(shù)分別上漲了1.64%、2.27%和1.39%；亞洲主要 市 場(chǎng) 中 ，日 經(jīng)2 2 5指 數(shù) 上 漲了1.83%，恒生指數(shù)則大漲了2.90%。

然而，在全球金融市場(chǎng)的一片“漲”聲當(dāng)中，A股市場(chǎng)的表現(xiàn)卻似乎十分從容。周五(9月14日)，滬深兩市全天維持震蕩格局，上證綜指當(dāng)日收?qǐng)?bào)2123.85點(diǎn)，小幅上漲0.64%。當(dāng)周，上證綜指累計(jì)跌0.18%。而從歷史表現(xiàn)來(lái)看，2009年及2011年美聯(lián)儲(chǔ)分別推出兩輪量化寬松政策。其中，Q E1從開(kāi)始到結(jié)束，道瓊斯指數(shù)上漲了30.82%，同期上證綜指上漲了52.89%；Q E2道瓊斯指數(shù)上漲了10.95%，同期上證綜指卻下跌了9.3%。

另外，從目前國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的態(tài)度來(lái)看，雖然多數(shù)認(rèn)為Q E3將在短期內(nèi)給A股市場(chǎng)帶來(lái)一定利好，但均表示利好程度有限。國(guó)泰基金表示，Q E 3對(duì)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的影響不確定。一方面，Q E 3刺激美國(guó)市場(chǎng)需求，理論上會(huì)帶動(dòng)我國(guó)出口增長(zhǎng)，但實(shí)際中拉動(dòng)效果有多強(qiáng)是一個(gè)未知數(shù)；另一方面，隨著大宗商品上漲，將加大我國(guó)輸入性通脹的壓力。南方基金首席策略分析師楊德龍則認(rèn)為，Q E3推出給全球資本市場(chǎng)帶來(lái)一定的利好，包括A股市場(chǎng)，但同時(shí)會(huì)助推美國(guó)經(jīng)濟(jì)的通脹水平，也可能引發(fā)全球新一輪貨幣發(fā)行競(jìng)賽，導(dǎo)致全球貨幣貶值。對(duì)于黃金和大宗商品構(gòu)成利好刺激。

有機(jī)構(gòu)甚至認(rèn)為，對(duì)于A股的長(zhǎng)期走勢(shì)而言，A股更多的要受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化的影響，國(guó)內(nèi)對(duì)于通脹等的擔(dān)憂仍然較高，而同時(shí)Q E3是否會(huì)引發(fā)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的擔(dān)憂仍然存在，因此，其實(shí)對(duì)于A股而言，更多的是一種挑戰(zhàn)，而非機(jī)遇。

建信基金認(rèn)為，就市場(chǎng)層面而言，Q E3的推出在短期利好A股市場(chǎng)。至少在短期內(nèi)，外匯占款可能出現(xiàn)恢復(fù)，從而緩解國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性環(huán)境。但值得注意的是，Q E3出臺(tái)后，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)短期將受益，尤其是資源性行業(yè)和高周期性行業(yè)在短期內(nèi)應(yīng)該有較強(qiáng)的走勢(shì)，但是待市場(chǎng)消化掉Q E3預(yù)期后，若短期內(nèi)央行不出臺(tái)大幅寬松的舉措，則反彈行情向上大幅超市場(chǎng)預(yù)期的可能性較小，一旦對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)和政策不確定性的擔(dān)憂再次占領(lǐng)上風(fēng)，則風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)回調(diào)壓力。

信達(dá)證券研發(fā)中心副總經(jīng)理劉景德則對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，從短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)推出Q E3，將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)起到緩解的作用，對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生正面影響，大宗商品的價(jià)格將出現(xiàn)上漲，但其對(duì)于經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期持續(xù)恢復(fù)的作用仍然有待觀察。劉景德認(rèn)為，短期來(lái)看，Q E3對(duì)A股有一定的正面作用，但這種正面作用更多的是信心層面，其程度也比較有限。而從長(zhǎng)期來(lái)看，Q E3將加大中國(guó)的輸入性通脹壓力，其不利的因素將占據(jù)更多部分。

中信銀行總行國(guó)際金融市場(chǎng)專家劉維明對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》表示，歐美經(jīng)濟(jì)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏資金而金融體系并不缺乏資金，但Q E 3出來(lái)之后，歐美的實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不會(huì)立刻獲得資金，而其周邊的金融市場(chǎng)由于“溢出效應(yīng)”的存在而可能面臨短期的資金流入。但是，Q E 3不可能解決美國(guó)的結(jié)構(gòu)性衰退問(wèn)題，而經(jīng)濟(jì)的實(shí)際上漲才是風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的最根本支撐。

人民幣

重拾中長(zhǎng)期升勢(shì)或不可期

受到Q E 3消息的影響，9月14日，中國(guó)人民銀行授權(quán)中國(guó)外匯交易中心公布銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為：1美元兌人民幣6.3317元，較前一交易日人民幣走高21個(gè)基點(diǎn)。而中國(guó)外匯交易中心人民幣兌美元即期匯率在9月14日也收創(chuàng)近四個(gè)月新高。

從投資者的心理層面來(lái)判斷，Q E3的推出對(duì)美元短期是利空。截至目前，美元指數(shù)已下探至79下方。中國(guó)建設(shè)銀行高級(jí)研究員趙慶明對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說(shuō)，Q E3的推出實(shí)際也已在市場(chǎng)人士的預(yù)期之中，它的推出釋放出了“美國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有那么好”的信號(hào)，美元短期也不那么被投資者信任。“而美元的走弱將在兩個(gè)方面影響人民幣的走勢(shì)，一是在境外人民幣N D F(不可交割遠(yuǎn)期)市場(chǎng)，美元對(duì)人民幣N D F一定會(huì)走弱；二是在境內(nèi)即期市場(chǎng)，由于參考一籃子貨幣，人民幣即期匯率一定會(huì)相應(yīng)走強(qiáng)，而且目前看來(lái)，今年國(guó)內(nèi)的貿(mào)易順差會(huì)高于去年，所以，人民幣再次重拾升勢(shì)的可能性是存在的?！壁w慶明說(shuō)。

中國(guó)社科院世經(jīng)政所國(guó)際金融室副主任張明撰文指出，盡管美元兌歐元匯率走勢(shì)尚難確定，但人民幣兌美元匯率可能重拾升勢(shì)。預(yù)計(jì)人民幣兌美元匯率將呈現(xiàn)出小幅升值，且伴之以較大幅度的雙向波動(dòng)。張明還指出，最近一兩個(gè)月來(lái)，除中國(guó)之外的其他亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)出現(xiàn)了短期資本流動(dòng)的逆轉(zhuǎn)。他預(yù)計(jì)，在2012年第四季度，短期資本將轉(zhuǎn)為流入中國(guó)。

根據(jù)國(guó)家外匯管理局最新發(fā)布的第二季度及上半年我國(guó)國(guó)際收支平衡表正式數(shù)據(jù)，不同于長(zhǎng)期以來(lái)的國(guó)際收支“雙順差”格局，受到人民幣貶值預(yù)期和歐美市場(chǎng)不穩(wěn)定等內(nèi)外因素影響，二季度經(jīng)常項(xiàng)目順差為537億美元，資本和金融項(xiàng)目則逆差412億美元?！耙坏┤嗣駧旁俅尾饺雴芜吷低ǖ?，重回雙順差可能性非常大?！壁w慶明指出。

不過(guò)，盡管Q E3短期將促人民幣逆轉(zhuǎn)之前的貶值預(yù)期而重拾升值的判斷成為市場(chǎng)的普遍邏輯，但是，也有不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中長(zhǎng)期匯率的走勢(shì)并不會(huì)因?yàn)橐淮蜵 E3而改變，而伴隨人民幣升值而重來(lái)的資本大幅流入應(yīng)該不會(huì)立刻到來(lái)。

路透社援引招商銀行總行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮稱，Q E3對(duì)人民幣的影響應(yīng)該不會(huì)特別大。如果美元一直下跌的話，人民幣可能會(huì)有所反彈，但反彈幅度應(yīng)該有限，仍將維持近期人民幣的溫和表現(xiàn)勢(shì)頭。

業(yè)內(nèi)專家指出，中國(guó)是一個(gè)資本項(xiàng)目高度管制的國(guó)家，盡管人民幣匯率可能會(huì)在短期內(nèi)出現(xiàn)一個(gè)比較大的預(yù)期變化，但資本流入的變化未必立竿見(jiàn)影。

松與緊

下一步貨幣政策引爭(zhēng)議

此前，歐洲央行已經(jīng)推出了新的量化寬松策略O(shè) M T(直接貨幣交易計(jì)劃)，未來(lái)將無(wú)限量購(gòu)買1年至3年期債券，與Q E 3類似，O M T也沒(méi)有對(duì)干預(yù)規(guī)模與干預(yù)時(shí)間的限制。Q E3加上O M T，新一輪全球央行的貨幣寬松大幕似乎已經(jīng)開(kāi)啟。在這樣的背景下，中國(guó)的貨幣政策又該作何選擇？

部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，基于和全球同步以及進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要，中國(guó)央行下一步繼續(xù)寬松的可能性仍存在，甚至有很大空間。

劉維明也指出，從近期公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)現(xiàn)象，但未明顯恢復(fù)，而物價(jià)的上漲也多由短期食品價(jià)格上漲所帶動(dòng)，物價(jià)低幅走低的趨勢(shì)沒(méi)有改變。而在外圍市場(chǎng)都寬松的背景下，國(guó)內(nèi)貨幣政策不會(huì)趨緊。“從目前全球的情況看，不論是政府、金融機(jī)構(gòu)，還是私人企業(yè)，都處在去杠桿化的進(jìn)程中，因此，債務(wù)性通貨緊縮壓力是更大的。而即使大量往市場(chǎng)上投入貨幣，也未必能阻止這種通縮。”劉維明表示，未來(lái)中國(guó)的貨幣寬松仍有相當(dāng)大的空間。

部分券商對(duì)央行將進(jìn)一步放松貨幣政策的預(yù)期也持肯定態(tài)度。東北證券指出，“美聯(lián)儲(chǔ)的中長(zhǎng)期寬松或推動(dòng)全球新一輪寬松。而中國(guó)央行將繼續(xù)面臨兩難，通脹中期壓力提高，但短期穩(wěn)增長(zhǎng)壓力也巨大。我們認(rèn)為中國(guó)央行操作將在兩難中傾向?qū)捤桑涝S持弱勢(shì)促熱錢回流對(duì)資金改善形成一定補(bǔ)充。短期降準(zhǔn)的可能性依然不大，但降息的可能性提高。”

不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)學(xué)者認(rèn)為，央行在目前的情況下，按兵不動(dòng)的可能性更大，而這種判斷更多的是基于新一輪通脹的擔(dān)憂和房?jī)r(jià)反彈的擔(dān)憂。

“在這樣的背景下，全球新一輪通脹壓力可能再次襲來(lái)，我國(guó)央行可能就更不敢輕易的寬松貨幣政策，我認(rèn)為未來(lái)降息和降準(zhǔn)的可能性都在下降。”趙慶明指出。

張明撰文指出，輸入性通脹壓力的加劇、目前國(guó)內(nèi)豬肉市場(chǎng)供求關(guān)系的變化，以及國(guó)內(nèi)貨幣信貸增量的反彈，預(yù)計(jì)將會(huì)導(dǎo)致中國(guó)C P I同比增速在最近幾個(gè)月觸底，甚至從年底開(kāi)始反彈。而一旦通脹反彈，中國(guó)央行進(jìn)一步降息的空間將所剩無(wú)幾。

而上海易居房地產(chǎn)研究院副院長(zhǎng)楊紅旭表示，全球流動(dòng)性增加，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也在穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵時(shí)期，貨幣政策放松還將繼續(xù)。但中國(guó)政策比較重視C PI與房?jī)r(jià)，因此也不敢大規(guī)模放松貨幣政策。