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投資建議:維持謹(jǐn)慎增持。維持2014-15年EPS預(yù)測0.45、0.52元,參考行業(yè)可比公司,給予2015年P(guān)S4.5倍,維持目標(biāo)價23.5元,維持謹(jǐn)慎增持評級。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整基本到位,渠道庫存處較低水平。預(yù)計2014年高檔酒青花瓷銷量約1000噸、下滑40%,收入6億、下滑50%,預(yù)計青花瓷收入占比已降至15%,對公司影響已大幅降低,預(yù)計中低端酒老白汾和玻汾收入占比提升至80%左右,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整已基本到位。預(yù)計目前一批商庫存時間1-2個月,處于較低的、合理的水平。
2015年公司將繼續(xù)聚焦中檔產(chǎn)品,有望帶動收入實現(xiàn)10-15%增長。公司在省內(nèi)市場將繼續(xù)聚焦老白汾系列(10年、20年陳釀),并推出新品青花25年逐步替代30年;省外市場將聚焦新品青花15年及甲等老白汾,實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)降級、增加經(jīng)銷商利潤空間。預(yù)計2015年青花系列收入基本持平或略有增長,老白汾收入增長10-15%,玻汾收入增長10%左右。預(yù)計2015年公司收入增長10-15%,但受2014Q1基數(shù)較高影響,2015Q1收入增速可能低于全年。
銷售改革穩(wěn)步推進(jìn),期待渠道體系持續(xù)改善。2015年公司有望對銷售人員從嚴(yán)考核,并完善激勵制度,以提升銷售團(tuán)隊質(zhì)量及積極性。2015年公司在省內(nèi)將繼續(xù)精耕渠道,預(yù)計縣級經(jīng)銷商將貢獻(xiàn)主要增量;在省外將逐步減少團(tuán)購經(jīng)銷商占比,增加有終端網(wǎng)絡(luò)配備、銷售團(tuán)隊優(yōu)秀的經(jīng)銷商占比,持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)。
核心風(fēng)險:宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險、白酒行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。