我們認(rèn)為，未來左右美聯(lián)儲決策的因素主要有以下五大因素：

第一是美經(jīng)濟(jì)增長速度。美聯(lián)儲主席伯南克曾表示，未來的利率政策主要取決于經(jīng)濟(jì)前景的變化。國際貨幣基金組織（IMF）4月19日在華盛頓發(fā)表的最新《世界經(jīng)濟(jì)展望》中稱，全球經(jīng)濟(jì)2006年和2007年將分別增長4.9％和4.7％，比該組織去年９月的估計分別上升了0.6和0.3個百分點,在良好的金融市場條件和持續(xù)寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策刺激下，美國經(jīng)濟(jì)仍有望繼續(xù)強勁增長。該報告預(yù)測美國今、明兩年的經(jīng)濟(jì)增長率分別為3.4％和3.3％，仍是七國集團(tuán)中增長最快的。而美聯(lián)儲提交給國會的報告則預(yù)測，美國今年將增長3.5％左右，明年的增長速度大約為3％－3.5％ 。

近期美國的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)確實比較樂觀，美聯(lián)儲4月26日發(fā)表全國經(jīng)濟(jì)情況調(diào)查報告說，在3月份和4月份的上半個月，美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)強勁增長，其中一季度增長率按年度折算為4.8％，為兩年多來的最高增幅。美國商務(wù)部4月27日公布，3月耐用品訂單增長6.1％，增幅是2005年5月以來的最高值，遠(yuǎn)高于以前預(yù)估的1.6％增速。上述數(shù)據(jù)顯示，美國的經(jīng)濟(jì)總體態(tài)勢良好，強化了市場對美聯(lián)儲繼續(xù)升息的預(yù)期。

第二是通貨膨脹壓力。以目前美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健的發(fā)展步伐，美聯(lián)儲的頭號任務(wù)是控制通貨膨脹的風(fēng)險，將各種風(fēng)險保持在有利于維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹基本平衡的水平。為此，美聯(lián)儲始終對通貨膨脹保持警惕。美國3月份的消費價格指數(shù)上漲了0.4％，剔除食物和能源后的核心消費價格指數(shù)也上漲了0.3％，這是近一年來最大的月漲幅。今年一季度，美國的消費價格指數(shù)按年率計算的升幅是4.3％，明顯高于去年的3.4％，一季度的核心消費價格指數(shù)按年率計算也上漲了2.8％，而且有繼續(xù)向上的趨勢。

由于地緣沖突加劇、供求失衡、氣候反常等因素，國際原油價格居高不下，日前一度沖破75美元大關(guān)。同時，全球范圍內(nèi)都存在貨幣供應(yīng)過多、流動性過剩的問題，各國的利率普遍較低，大量資金涌入大宗商品市場，致使能源、有色金屬等基礎(chǔ)原材料價格暴漲，投機行為瘋狂，已嚴(yán)重威脅世界經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。如果沒有相應(yīng)的對沖性貨幣政策，通貨膨脹壓力將會不斷加大，美聯(lián)儲近期指出，高能源價格是美國大部分地區(qū)面臨的最嚴(yán)重的價格壓力，今年一季度美國的能源價格按年率計算猛漲了21.8％，已成為威脅美國經(jīng)濟(jì)成長的重要不利因素，使得美國有必要進(jìn)一步提高利率。

第三是平衡赤字。一方面，美國政府寅吃卯糧，債臺高筑；同時，美國老百姓也過度消費，甚至借債消費，導(dǎo)致美國的財政赤字和經(jīng)常項目赤字持續(xù)上升，2005年美國的儲蓄率為－0.5％，創(chuàng)大蕭條時期以來的最低紀(jì)錄。2005年美國經(jīng)常項目赤字(包括商品及服務(wù)貿(mào)易、投資收益及經(jīng)常性轉(zhuǎn)移)再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到8049億美元。布什政府預(yù)計本年度財政赤字將達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的4230億美元，比前一年上升了33％。由于困擾美國的“雙赤字”狀況不斷惡化，市場擔(dān)憂美元持續(xù)貶值，使世界經(jīng)濟(jì)陷入惡性循環(huán)。為此，美國必須保持較高的利率，以提高國外投資者對美元資產(chǎn)的投資熱情，保證資金流入流出的基本平衡，使美元匯率保持相對穩(wěn)定。

第四是就業(yè)。就業(yè)市場形勢是影響物價的一個重要因素，失業(yè)率下降使得員工更容易獲得增加工資的機會，從而迫使企業(yè)要么提高生產(chǎn)率以降低成本，要么提高商品價格以應(yīng)對工資上漲的壓力，這將推高物價水平，美聯(lián)儲的政策目標(biāo)是在控制通貨膨脹壓力的基礎(chǔ)上，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和充分就業(yè)。目前，美國的失業(yè)率連續(xù)下降，美國勞工部公布3月份非農(nóng)就業(yè)人口新增21.1萬人，失業(yè)率已降至4.7％，為最近四年半的低點，最新公布的4月份失業(yè)率也為4.7％，表明大部分地區(qū)的勞動力市場緊張或正在趨向緊張，其中突出問題是熟練工人需求增大，可能導(dǎo)致工資水平繼續(xù)上升，使得通貨膨脹壓力有所加大，促使美聯(lián)儲提高利率以遏制通脹。

第五是房地產(chǎn)市場。據(jù)測算，美國房屋營建占經(jīng)濟(jì)總量的6％左右，對經(jīng)濟(jì)成長的影響很大，近幾年美國居民正是在樓價持續(xù)上漲的財富效應(yīng)刺激下，消費信心大增以至于超前消費、負(fù)債消費。美國商務(wù)部4月27日宣布，3月份新建房屋銷售121.3萬套，大大超過原先預(yù)估的110萬套；按年率計算則大增13.8％，漲幅創(chuàng)近13年來單月升幅的新高。

此外，歐洲央行、中國央行和日本央行等主要央行可能同時收緊貨幣政策，這也將刺激美聯(lián)儲繼續(xù)升息。

以伯南克為首的美聯(lián)儲還必須考慮到一些技術(shù)因素；連續(xù)16次升息在美國歷史上極為罕見，其對經(jīng)濟(jì)的緊縮效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，今年下半年的發(fā)展速度就有可能放緩。美聯(lián)儲可能暫停加息以便衡量持續(xù)加息所帶來的影響。

美國房地產(chǎn)市場在長期繁榮后有回落的可能，數(shù)據(jù)顯示，3月份新屋平均出售價格顯著下跌，這意味著房地產(chǎn)市場正在降溫，美國房地產(chǎn)面臨軟著陸、乃至泡沫化的危機。如果美聯(lián)儲繼續(xù)升息，將進(jìn)一步打擊房地產(chǎn)市場，降低居民通過滾動抵押貸款帶來的可支配收入的增長，購買住房資產(chǎn)獲得的收益會下降，從而壓縮消費和支出，而消費占美國GDP的2/3左右，歷來為美國經(jīng)濟(jì)增長的引擎，美聯(lián)儲應(yīng)該投鼠忌器。

我們認(rèn)為，美聯(lián)儲今后有可能暫停實施緊縮貨幣政策，觀察一段時間后再決定貨幣政策的方向。當(dāng)然，暫停加息并不意味美聯(lián)儲就停止了升息的步伐，美聯(lián)儲最終仍將以經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為決定依據(jù)，如果經(jīng)濟(jì)增長強勁、通貨膨脹壓力加大，美聯(lián)儲就可能繼續(xù)加息。否則，就有可能停止加息。（來源：中國證券報 唐震斌）