中國日報網(wǎng)環(huán)球在線消息：2007年4月，美國第二大次級抵押貸款公司——新世紀金融破產(chǎn)。美國次級抵押貸款危機浮出水面。8月初，美國住房抵押貸款公司申請破產(chǎn)保護；8月15日，美最大抵押貸款公司全國金融公司股價開始暴跌。因房地產(chǎn)危機的出現(xiàn)，這些公司的住房不良貸款數(shù)額升高，銀行要求追加保證金，導(dǎo)致資金鏈斷裂的風(fēng)險加大。于是，次貸危機迅速在美國乃至全球市場蔓延開來。

這一危機將如何影響全球經(jīng)濟發(fā)展？在聯(lián)系采訪全球知名金融專家的過程中，中國國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、博士生導(dǎo)師巴曙松和摩根士丹利首席經(jīng)濟學(xué)家斯蒂芬羅奇給本報發(fā)來署名文章，而量子基金創(chuàng)始人、國際著名投資大師吉姆羅杰斯則通過電子郵件形式接受了本報記者的專訪。相信通過聆聽三位智者的聲音，我們能對美國次貸危機的前世今生有一全方位的認識，對其可能對中國經(jīng)濟造成的影響及中國該如何防范類似風(fēng)險，也有一個清醒的認識。

對中國影響

更多在心理層面

由于我國金融機構(gòu)資產(chǎn)證券化程度較低，大量的風(fēng)險集中在商業(yè)銀行中，如果房地產(chǎn)市場價格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，商業(yè)銀行則面臨的風(fēng)險可能更大，因為缺乏類似美國房地產(chǎn)融資市場上的廣泛的證券化所帶來的風(fēng)險分散化的機制

大致估算，美國次級抵押債發(fā)行總規(guī)模在6000億美元以上，因其年收益率比相同信用等級債券高出30%左右，受到很多投資機構(gòu)的追捧，投資于次級債的金融機構(gòu)成了這場危機的直接受害者。截至目前，美國已有約20家貸款機構(gòu)和抵押貸款經(jīng)紀公司破產(chǎn)。

不過，在次貸危機中受損最嚴重的卻是積極參與高風(fēng)險的次貸危機相關(guān)資產(chǎn)投資的對沖基金。對沖基金以其高風(fēng)險和高杠桿運作，以及相對較低的透明度，在次貸危機投資鏈條中起到了投行和商業(yè)銀行之間資金中轉(zhuǎn)站的作用，積聚了大量風(fēng)險。危機出現(xiàn)后，對沖基金的風(fēng)險被迅速放大。高盛集團已向?qū)_基金注資30億美元；花旗集團的損失約在550億到1000億美元之間；因旗下兩只投資于次級按揭貸款債券的基金陷于倒閉，美國第五大投行貝爾斯登聯(lián)席主席兼行政總裁斯佩克特引咎辭職。

美國以外的金融機構(gòu)也牽扯其中。從遭受沖擊和損失的程度看，歐洲的金融機構(gòu)遠大于美國的金融機構(gòu)。法國最大的銀行——巴黎銀行也宣布，由于“美國證券化市場中某些領(lǐng)域的流動性完全蒸發(fā)”，暫停旗下3只資產(chǎn)型證券投資基金的申購和贖回；麥格理銀行旗下兩投資基金可能因此面臨高達3億澳元的損失。

在中國的金融機構(gòu)中，中國銀行、工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行、招商銀行和中信銀行等6家金融機構(gòu)購買了部分次級按揭貸款，但由于我國國內(nèi)監(jiān)管部門對金融機構(gòu)從事境外信用衍生品交易管制仍然比較嚴格，這些銀行的投資規(guī)模并不大。據(jù)美國金融機構(gòu)估計，這6家銀行次級債虧損共約49億元人民幣。這些銀行的管理層也表示，由于涉及次貸危機的資金金額比重較小，帶來的損失對公司整體運營而言，影響非常輕微。

對中國來說，從短期來看，次貸危機造成的直接影響較小，中國金融機構(gòu)投資購買的次級債總量也不多；然而，從長期來看，由于中美之間的貿(mào)易和資金往來關(guān)系比較密切，花旗銀行測算顯示，美國經(jīng)濟放緩1%，中國經(jīng)濟增長將會放緩1.3%，如果美國經(jīng)濟進入衰退，必然會給中國經(jīng)濟帶來影響。在利率和匯率政策方面，為了緩解國際游資投機人民幣的壓力，中國央行傾向于把人民幣存款利率與美元存款利率保持一定的距離，如果美聯(lián)儲實施減息政策，對于中國央行的貨幣政策操作空間形成了抑制。

從資本市場的影響看，次貸危機對于中國市場的影響更多體現(xiàn)在心理層面，同時有限的QFII可能出現(xiàn)的套現(xiàn)行為，也會影響到市場的資金流向；同時，香港與內(nèi)地市場已經(jīng)形成了日益密切的市場互動關(guān)系，如果香港股市在次貸危機影響下大跌，也可能會對內(nèi)地市場形成實質(zhì)性的壓力。

另外，在我國市場上也存在著低利率和局部市場房價上漲過快的問題，住房抵押信貸一直被認為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有的銀行審核過程比較寬松。高企的房價也可能掩飾了購房者的信用問題和投機因素。而且，由于我國金融機構(gòu)資產(chǎn)證券化程度較低，大量的風(fēng)險集中在商業(yè)銀行中，如果房地產(chǎn)市場價格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，商業(yè)銀行則面臨的風(fēng)險可能更大，因為缺乏類似美國房地產(chǎn)融資市場上的廣泛的證券化所帶來的風(fēng)險分散化的機制。

全球金融風(fēng)暴

基本不會重演

后續(xù)各國央行的政策操作將對全球金融市場的健康穩(wěn)定產(chǎn)生重要影響

支撐全球經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)仍然存在，目前信貸市場秩序的重建正是一種良性的發(fā)展過程，十年前因泰銖貶值而掀起的全球金融風(fēng)暴基本不會重演

因為現(xiàn)代金融體系的全球化，以及參與次貸危機投資的機構(gòu)眾多，次貸危機出現(xiàn)之后，全球主要資本市場包括股票市嘗債券市嘗期貨石油市場等都出現(xiàn)了大幅滑落。市場上一些基金多頭平倉跡象明顯，巨型對沖基金或投資銀行的資產(chǎn)清算引發(fā)了市場震蕩，資本市場中價格下跌的可能性被放大或者被傳染。當(dāng)前的資本市場還是充滿了不確定性。

次貸危機發(fā)生后，美國、歐盟、日本和加拿大央行日前紛紛向各自短期融資市場注入巨資，以緩解流動性不足。該做法盡管被市場批評為縱容了市場投機帶來的風(fēng)險而形成道德風(fēng)險，但也確實在客觀上有助于確保調(diào)整過程以一種有序方式進行，同時也有利于增強投資者信心，避免危機擴大化。

不過，各大經(jīng)濟體央行紛紛干預(yù)金融市場，使短期融資市場中確實存在大量不確定的因素。同時，美國房地產(chǎn)市場到目前為止還沒有出現(xiàn)清晰拐點，市場貸款利率的高企可能導(dǎo)致違約率的進一步上升。這也使得各國央行尤其是美聯(lián)儲在大量投放流動性后面臨著長時間的銀根吃緊的態(tài)勢。后續(xù)各國央行的政策操作將對全球金融市場的健康穩(wěn)定起到重要影響。

次貸危機給世界造成了不少影響，但如果說該動蕩甚至?xí)l(fā)全球性經(jīng)濟危機還為時尚早。從目前來看，支撐全球經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)仍然存在，目前信貸市場秩序的重建正是一種良性的發(fā)展過程，十年前因泰銖貶值而掀起的全球金融風(fēng)暴基本不會重演。

第一，全球經(jīng)濟的基本面依然強勁。國際清算銀行日前發(fā)表的年度報告預(yù)測，今后兩年世界經(jīng)濟良好的發(fā)展趨勢有望延續(xù)，但增長速度將有所放慢，可能略低于4.5%。

第二，作為全球經(jīng)濟增長強勁動力的新興經(jīng)濟體特別是亞洲國家整體經(jīng)濟并未受到打擊。一方面，這些國家普遍擁有豐厚的外匯儲備，有能力在國際外匯市場上買回自己的貨幣，避免由于全球利率上升導(dǎo)致的貨幣危機。以中國為例，截至2007年6月，外匯儲備余額已達13326.25億美元，具有較強的抵御沖擊能力。另一方面，這些國家政府的公共債務(wù)比率都非常低，低于經(jīng)合組織的平均75%的水平。因此，其他地區(qū)經(jīng)濟強勁增長為美國擴大出口提供了有利條件，這無疑是美國經(jīng)濟繼續(xù)增長的有力支持因素；即便其出口貿(mào)易受美國拖累而導(dǎo)致衰退，但減息或是減稅以促進出口的空間還是很大。

第三，縱使全球部分金融機構(gòu)對此次次貸危機有曝險部位，但是總體來看，程度不高。目前，各國都有針對金融機構(gòu)投資方向的監(jiān)管措施。美國以外的投資次級債的金融機構(gòu)尤其是商業(yè)銀行，受到所在國監(jiān)管的影響，同時也出于謹慎性原則的考量，平均投資比例不會超過其海外投資總規(guī)模的三分之一，而海外投資總規(guī)模在其總資產(chǎn)中占比又較小，加上各國央行在此次危機中及時注資以補充金融系統(tǒng)的流動性，從全球范圍來看，這些曝險部位可能對其所造成的殺傷力有限。

總之，雖然此次次貸危機對美國乃至全球的債券市嘗流動性和資本市場都造成了一定影響，但是基于全球經(jīng)濟依然面臨良好的發(fā)展環(huán)境，只要相關(guān)金融機構(gòu)及時加強風(fēng)險管理,同時相關(guān)國家的政策應(yīng)對得當(dāng)，美國和全球經(jīng)濟可能出現(xiàn)短期的調(diào)整，但是因此而陷入經(jīng)濟危機的可能性并不大。

美國2008年

會進入經(jīng)濟危機嗎？

判定次貸危機將引發(fā)美國國內(nèi)經(jīng)濟危機還為時尚早。不過，對美國經(jīng)濟的走向保持謹慎態(tài)度也是必要的，特別是下一步的利率政策是否會與金融市場預(yù)期相反的方向運行，成為關(guān)鍵性的因素

英國金融市場最近的一篇評論強調(diào)，注重分析實體經(jīng)濟的經(jīng)濟學(xué)家，對于近期金融市場投資人士恐慌金融危機即將到來十分不以為然，認為從實體經(jīng)濟層面看不到危機到來的征兆。盡管次貸危機給全球金融市場帶來不小震動，但由于美國經(jīng)濟以及全球經(jīng)濟的基本面依然強勁，次貸在資本市場上的比重也比較低，因此，如果政策應(yīng)對得當(dāng)，次貸危機帶來的直接沖擊還相對有限。

筆者認為，次貸危機最為引人關(guān)注的潛在風(fēng)險，當(dāng)前可能并非是金融機構(gòu)和資本市場的損失，而在于銀行信貸緊縮、對其他資本市場的溢出影響、風(fēng)險厭惡的普遍上漲以及人們對經(jīng)濟增長信心的下滑。根據(jù)花旗銀行經(jīng)濟金融模型測算，由于次貸危機的影響，美國可能進入衰退的概率有所上升，由之前的10%上升到20%。

從短期發(fā)展趨勢看，美國面臨著恢復(fù)市場信心和應(yīng)對通貨膨脹抬頭的政策沖突。一方面，目前主要金融市場仍然不穩(wěn)定，市場信心有待恢復(fù)；而美國的房地產(chǎn)市場也陷入深度調(diào)整態(tài)勢，這會影響到美國經(jīng)濟的其他方面，包括汽車行業(yè)的衰減、房產(chǎn)相關(guān)行業(yè)走弱、企業(yè)投資支出縮減等；更為重要的是，房地產(chǎn)市場衰退還會影響到相關(guān)的金融市場，不僅是次級債市場，還包括整個抵押債券市場，以及信貸市場的流動性和資金層面的松緊程度，這對當(dāng)前的美國金融市場可能產(chǎn)生加劇惡化的作用；而受到美國房市低迷和其他綜合因素的影響，國內(nèi)消費也出現(xiàn)下滑的跡象，7月份，美國居民消費物價指數(shù)繼續(xù)下跌，達到1.3%。

另一方面，受美國次級債事件余波的沖擊，以及相對強勁的美國經(jīng)濟增長，使得通貨膨脹因素已經(jīng)開始顯現(xiàn)，其中，以作為工業(yè)主要生產(chǎn)資料的原油為首的大宗商品市場出現(xiàn)劇烈調(diào)整行情。

不過，依此就判定次貸危機將引發(fā)美國國內(nèi)經(jīng)濟危機還為時尚早。原因是：首先，從目前已經(jīng)披露的數(shù)據(jù)看，美國經(jīng)濟前景依然穩(wěn)定、穩(wěn)固，美元整體策略調(diào)整是基本態(tài)勢。其中，美國制造業(yè)剛剛擺脫前一個時期的低迷狀態(tài)，7月份實現(xiàn)連續(xù)第6個月增長。而根據(jù)美聯(lián)儲的預(yù)測，2007年全美GDP增長率有望維持在2.5％－3％；核心通貨膨脹率將維持在2％－2.5％；從就業(yè)形勢看，2007年頭7個月，美國平均每月新增就業(yè)崗位13.6萬個，7月份，美國失業(yè)率為4.6%，預(yù)計全年失業(yè)率將維持在4.75％，接近4％的所謂“自然失業(yè)率”。因此，美國經(jīng)濟并沒有發(fā)生任何實質(zhì)性變化，情況并不像有些人想象的那樣嚴重。

其次，現(xiàn)在的美國金融市場擁有足夠的靈活性、流動性和縱深性，次級債券規(guī)模雖然擴張較快，但是依然不及債券市場規(guī)模大。而美國次級抵押貸款市場占美國房地產(chǎn)的比例更加有限。據(jù)統(tǒng)計，截至2006年底，全美次級債發(fā)放的過程中，僅有45%的比例不能或只能提供少量收入證明和擔(dān)保，而當(dāng)年在這部分人中又僅有30%不能到期還款，二者綜合比例不到兩成，而2007年也不會再超過這個數(shù)據(jù)。因此，也許這次動蕩會使一些機構(gòu)和投資者遭受損失，但它對金融市場的影響在長期內(nèi)可能是有限的。

再次，美國的大型投資銀行為次貸危機公司所作出的或有承諾較校近幾個月中，許多公司披露的融資交易承諾數(shù)量呈上升趨勢。由于抵消因提供豐厚條件而產(chǎn)生的損失，這些公司的收入額一般維持在總費用的2%左右。換句話說，即便未出售債券被迫以低價發(fā)售，券商因此而遭受的損失也有限。

最后，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在傳播風(fēng)險時，實際上也起到了“分散風(fēng)險”的作用，即便是受沖擊較大的對沖基金等行業(yè)也已經(jīng)建立了相應(yīng)的空頭頭寸，這為防止危機損害的進一步下沉提供了條件。此外，從整個市場上來看，因為投資者到現(xiàn)在為止并不認可次貸危機的沖擊力，反而對市場依然抱有信心，所以盡管股市遭到重創(chuàng)，但已經(jīng)開始反彈，這恰恰為投資者制造了調(diào)整盤口或止損離場的機會。

當(dāng)然，我們對美國經(jīng)濟的走向保持謹慎態(tài)度也是必要的，特別是下一步的利率政策是否會與金融市場預(yù)期相反的方向運行，成為關(guān)鍵性的因素；同時，美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中存在的深層次問題，則需要及時采取措施來解決。（來源：國際金融報）