中國日報網(wǎng)環(huán)球在線消息：3月份，美國消費(fèi)者信心指數(shù)降至64．5，創(chuàng)下2003年3月以來的最低水平。這對素有“消費(fèi)大國”之稱的美國來說，該指數(shù)的下降意味著經(jīng)濟(jì)增長的放緩，而這一切的罪魁禍?zhǔn)兹允?007年爆發(fā)的美國次級按揭貸款（以下簡稱次貸）危機(jī)。
進(jìn)入2008年，次貸危機(jī)并沒有收住腳步，而是余波不斷，一些重大金融機(jī)構(gòu)紛紛落馬，如美國第五大投行貝爾斯登也命喪其中。同時，風(fēng)波的深度和廣度都有所加強(qiáng)。美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)衰退了嗎？次貸危機(jī)會演變?yōu)槿蛐缘慕?jīng)濟(jì)危機(jī)嗎？中國能獨(dú)善其身嗎？
本期嘉賓：
任志剛 香港金融管理局總裁
周春生 長江商學(xué)院金融學(xué)教授
孫立堅(jiān) 復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長
談儒勇 上海財經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心副教授
于立婷 齊魯證券研究所高級分析師
1、美國會重現(xiàn)經(jīng)濟(jì)大蕭條嗎
美國經(jīng)濟(jì)低迷的性質(zhì)是什么？持續(xù)時間有多長？會不會出現(xiàn)像當(dāng)年日本金融危機(jī)那樣的長時間低迷？為什么
正方
周春生：目前，不單是金融機(jī)構(gòu)和金融市場，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也已受到了不良影響。
美國3月份消費(fèi)者信心指數(shù)出現(xiàn)了較大幅度下降，這對美國未來經(jīng)濟(jì)的增長顯然有負(fù)面影響。
我認(rèn)為，目前美國經(jīng)濟(jì)有可能進(jìn)入衰退，不過還談不上經(jīng)濟(jì)危機(jī)那么嚴(yán)重，還不至于發(fā)生1929年－1933年那樣嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)大蕭條。
孫立堅(jiān)：危機(jī)的結(jié)束時間超越人們的一般想象，但是否會發(fā)展到美國上世紀(jì)20年代經(jīng)濟(jì)大蕭條的破壞性局面，現(xiàn)在還很難判斷。根據(jù)美國政府以往的危機(jī)處理能力，此次危機(jī)也許和IT泡沫、“9·11”事件一樣，美國在2到3年就能走出危機(jī)的陰影。
美國經(jīng)濟(jì)的衰退還是以消費(fèi)的疲軟為特征，從而影響到投資熱情。但美國經(jīng)濟(jì)的支撐是來自于它高效率的技術(shù)創(chuàng)新能力，來自于它不可攀比的資本市場的發(fā)展，來自于它精湛的商品營銷能力。
所以，這場金融危機(jī)的沖擊，是否能破壞到美國經(jīng)濟(jì)的動力源，造成像日本經(jīng)濟(jì)的10年陣痛歲月，現(xiàn)在還很難判斷。不過，我們也可以作出樂觀判斷：美利堅(jiān)民族已經(jīng)習(xí)慣了風(fēng)暴，知道克服風(fēng)暴的最好辦法是勇敢向前。
談儒勇：在全球經(jīng)濟(jì)與金融聯(lián)系日益密切的今天，各國及國際金融機(jī)構(gòu)出于自身利益的考慮，有協(xié)調(diào)與合作的強(qiáng)烈意愿，而且存在協(xié)調(diào)與合作的平臺。因此，可以謹(jǐn)慎樂觀地認(rèn)為，美國的危機(jī)不會像上世紀(jì)80年代末日本金融危機(jī)那樣持續(xù)較長時間。
反方
任志剛：在未來一段時間，美國各個金融環(huán)節(jié)中回避風(fēng)險及減低杠桿的情緒，會繼續(xù)對市場的走勢產(chǎn)生決定性影響。
值得一提的是，不少美國銀行的業(yè)務(wù)對整體經(jīng)濟(jì)或個別行業(yè)形勢逆轉(zhuǎn)的反應(yīng)更為敏感，例如，個人環(huán)節(jié)方面的信用卡和汽車貸款，以及工商環(huán)節(jié)方面的杠桿式收購貸款等，都曾經(jīng)進(jìn)行證券化及信貸提升的安排。希望這些類別的資產(chǎn)不會出現(xiàn)如次貸市場般的問題。
于立婷：從目前狀況分析，美國信貸市場問題仍無法得到實(shí)質(zhì)性解決，實(shí)體經(jīng)濟(jì)正常融資需求將進(jìn)一步受損。在2008年之后，美國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入衰退期。逐步復(fù)蘇要等新政府上臺之后，出臺更多的減稅以及擴(kuò)大財政支出的計劃。
2、次貸危機(jī)何時結(jié)束
有觀點(diǎn)認(rèn)為，次貸危機(jī)結(jié)束還將需要2―3年的時間。對此，您有何見解？危機(jī)的底部在哪里，預(yù)計什么時候危機(jī)將結(jié)束
正方
任志剛：美國的次貸危機(jī)演變至今，已經(jīng)成為一幕信貸危機(jī)，并有可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。這個問題的嚴(yán)重性，已超越了次貸的范圍。而有關(guān)的危機(jī)也需要時間解決。
周春生：目前來看，次貸危機(jī)的影響，比早些時候大家的普遍預(yù)測要嚴(yán)重，而且在短期內(nèi)，次貸危機(jī)的負(fù)面影響還不會結(jié)束。一些問題已經(jīng)暴露，有些問題正在逐漸暴露（如信用卡領(lǐng)域的問題）。說危機(jī)會馬上結(jié)束還為時過早。
次貸危機(jī)已經(jīng)到了最嚴(yán)峻的時候，底部在什么地方也不好說。
次貸危機(jī)和美國上世紀(jì)90年代以來經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，以及當(dāng)時經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境下持續(xù)的信貸擴(kuò)張，尤其是對于信用等級較低的客戶，大量發(fā)放按揭貸款有很大關(guān)系。而美國的金融創(chuàng)新、金融衍生品，對于將風(fēng)險向其他投資機(jī)構(gòu)、其他金融市場的擴(kuò)散起到了推波助瀾的作用。以至于房地產(chǎn)市場一個領(lǐng)域的問題――對整個美國經(jīng)濟(jì)和社會都產(chǎn)生了重要影響，也因此波及到全球經(jīng)濟(jì)。
于立婷：本次次貸危機(jī)影響面范圍之廣較為罕見。而次貸利率的重置進(jìn)一步使違約率和壞賬率提高，會造成更多的損失。目前，由次貸危機(jī)引發(fā)的金融市場信貸危機(jī)將進(jìn)一步擴(kuò)散，化解信貸市場危機(jī)是政府解決問題的當(dāng)務(wù)之急。
3月18日，美聯(lián)儲降息75個基點(diǎn)到2．25％，這已經(jīng)是2004年12月以來最低水平，其后Fed仍有繼續(xù)降息的可能，但是單純通過降息無法從根本上緩解目前的信貸危機(jī)。由次貸危機(jī)引發(fā)的信貸危機(jī)將比人們預(yù)期持續(xù)更長的時間。
反方
孫立堅(jiān)：次貸危機(jī)何時結(jié)束，將取決于以下幾個因素：首先，目前美國政府和其他經(jīng)合組織成員國共同救市是否能改變市場信心，緩解中介機(jī)構(gòu)的償付能力，從而抑制由于信心喪失而造成的恐慌性“惜貸”行為。
其次，美國經(jīng)濟(jì)是否很快能找到新的增長點(diǎn)，也是擺脫次貸危機(jī)的關(guān)鍵。IT泡沫后，美國有過債券泡沫，后來跟著又形成了房地產(chǎn)泡沫，一個個泡沫瓦解確實(shí)在某種意義上提升了美國人的信心，推動了美國經(jīng)濟(jì)的增長。如果現(xiàn)在也能鼓起新的泡沫，那么就完全有可能在更短時間內(nèi)走出上一個泡沫的陰影。
再次，美國的經(jīng)濟(jì)伙伴的發(fā)展勢頭能否幫助美國的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，可能也會起到不小的作用。雖然美國經(jīng)濟(jì)的拉動主要靠國內(nèi)旺盛的消費(fèi)，但是，由于美國龐大的負(fù)債結(jié)構(gòu)和美元大幅貶值，再依靠消費(fèi)可能代價很大。所以，一改以前的發(fā)展形態(tài)，也是完全在情理之中。這就取決于周邊市場是否能夠給美國提供一個很好的銷售、生產(chǎn)和資本運(yùn)作的環(huán)境。如果沒有這樣的條件，光靠美國自己的恢復(fù)需要的時間就會更長。
談儒勇：危機(jī)何時結(jié)束，關(guān)鍵要看美聯(lián)儲和美國政府的救助措施是否有力與到位。另外，重要金融機(jī)構(gòu)的自救能力也決定著危機(jī)持續(xù)時間的長短。
從目前跡象看，美國的次貸危機(jī)與經(jīng)濟(jì)衰退似乎陷入一種惡性循環(huán)的境地，即次貸危機(jī)引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，而經(jīng)濟(jì)衰退使次貸危機(jī)的影響遲遲得不到消除。對于危機(jī)結(jié)束時間，樂觀的看法是年底美國就有可能走出最困難時期，那時美元將會走強(qiáng)，美元利率將會提升，引致國際上的熱錢回流至美國，使美國的金融市場與房地產(chǎn)市場回暖，但這對于其他經(jīng)濟(jì)體市場未必是好事。
3、次貸對中國影響有多大
來自全球金融市場的心理影響是否已經(jīng)轉(zhuǎn)換為對中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性影響，如果沒有，那么今后會轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)性影響嗎？為什么
正方
孫立堅(jiān)：A股市場確實(shí)有美國次貸危機(jī)所帶的負(fù)面心理影響。但是，更多還是有它自身的因素。
談儒勇：中國股市的漲跌有自身的規(guī)律。與美國的次貸危機(jī)無必然聯(lián)系，在時間上也不相匹配。我們的股市調(diào)整不是次貸危機(jī)惹的禍，或不能僅從危機(jī)那里找原因。
反方
周春生：次貸危機(jī)對中國的直接影響確實(shí)不大。
不過，美國次貸危機(jī)已經(jīng)對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生比較大的間接影響，有些影響甚至介于直接和間接之間。表現(xiàn)在以下三個方面：第一，次貸危機(jī)造成美國經(jīng)濟(jì)的放緩，首當(dāng)其沖會影響中美之間的貿(mào)易關(guān)系。這個影響還不至于從根本上動搖中國經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)，但已經(jīng)不可忽視。
另一方面，美國經(jīng)濟(jì)對歐洲、美洲等其他主要經(jīng)濟(jì)體的影響，也會波及中國。因?yàn)檫@些國家的經(jīng)濟(jì)受到美國影響后，他們的進(jìn)口需求和產(chǎn)品出口也會隨之調(diào)整，這也影響了中國的對外貿(mào)易關(guān)系。所以從出口角度來說，我認(rèn)為，美國次貸已經(jīng)對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。
第二，因?yàn)榇钨J危機(jī)，美聯(lián)儲不斷降低利率，美元不斷走軟，對人民幣匯率已經(jīng)產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響了中國的匯率政策。其次，美元走軟還影響了國際市場上大宗商品的價格，比如原油，鐵礦石等，都出現(xiàn)了大幅度提高。所以，一定程度上也向其他國家包括中國輸出了通貨膨脹。我們目前面臨的這輪通脹壓力，和美國次貸危機(jī)多少有些關(guān)系。
第三，心理層面的影響，全球金融市場不穩(wěn)定，最終波及到中國。中國股指的下跌，既有心理層面的因素，也有美國次貸對中國經(jīng)濟(jì)增長引發(fā)的擔(dān)憂，對全球金融市場穩(wěn)定引發(fā)的一些擔(dān)憂。
于立婷：從全球金融市場波動分析，目前A股股指的重挫已經(jīng)不僅僅簡單稱之為來自全球金融市場的“心理影響”了，而且國際市場的波動已經(jīng)實(shí)質(zhì)性影響到中國證券市場運(yùn)行格局。從實(shí)證結(jié)果來看，上證指數(shù)、道瓊斯指數(shù)、恒生指數(shù)三者近兩年來的走勢表現(xiàn)出明顯的趨同性；上證綜合指數(shù)與恒生指數(shù)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0．76，上證綜合指數(shù)與提前1天的道瓊斯指數(shù)時間序列的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0．65，呈現(xiàn)顯著正相關(guān)；并且恒生指數(shù)、道瓊斯指數(shù)引導(dǎo)上證指數(shù)存在比較顯著的格蘭杰因果關(guān)系。
次貸危機(jī)影響國內(nèi)證券市場傳導(dǎo)途徑和方式主要包括以下幾方面：第一，國際資本流動渠道――金融溢出效應(yīng)。第二，貿(mào)易溢出效應(yīng)。第三，通過中國的銀行等有境外擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）投資的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行傳導(dǎo)。第四，“凈傳染”效應(yīng)，即通過對市場投資心理和行為的影響進(jìn)行傳導(dǎo)。
4、誰是世界經(jīng)濟(jì)新引擎
有學(xué)者指出，一場經(jīng)濟(jì)危機(jī)已由美國悄然波及到全球。美國經(jīng)濟(jì)的衰退是否會造成全世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)大衰退，經(jīng)濟(jì)危機(jī)真的來了嗎
正方
任志剛：美國作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體系，當(dāng)其經(jīng)濟(jì)遇上困難時，其他經(jīng)濟(jì)體系，特別是其貿(mào)易伙伴，或多或少都可能會透過貿(mào)易渠道、金融渠道或其他渠道而受到影響，亞洲市場亦難以獨(dú)善其身。例如，部分新興經(jīng)濟(jì)體系一直依賴全球金融機(jī)構(gòu)在工業(yè)國市場融資，而目前發(fā)達(dá)國家市場正受信貸緊縮之苦，要忙于應(yīng)付次貸危機(jī)，新興經(jīng)濟(jì)體系的融資環(huán)境可能漸轉(zhuǎn)萎縮，其整體經(jīng)濟(jì)及金融市場亦很難免疫。比較幸運(yùn)的是，有關(guān)影響并未給香港的貨幣金融和銀行業(yè)帶來結(jié)構(gòu)性的問題。
周春生：美國經(jīng)濟(jì)對全球經(jīng)濟(jì)的影響，主要經(jīng)濟(jì)體是公認(rèn)的。首先，美國經(jīng)濟(jì)會對全球的貿(mào)易平衡產(chǎn)生影響；其次，美國金融市場的不穩(wěn)定會導(dǎo)致全球外匯市場的不穩(wěn)定，可能會引發(fā)全球金融市場的不穩(wěn)定。但認(rèn)為將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，我覺得結(jié)論有點(diǎn)過于強(qiáng)烈。
我認(rèn)為，次貸危機(jī)還不至于導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)衰退，但可能會延緩中國經(jīng)濟(jì)增長速度。其他國家（比如俄羅斯等）受影響是肯定的，但還不至于出現(xiàn)衰退。
談儒勇：美國的衰退不可避免會對全球經(jīng)濟(jì)造成一定程度的負(fù)面影響，但是包括中國在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟(jì)體由于經(jīng)濟(jì)周期不同步等方面的原因，仍能維持比較高的經(jīng)濟(jì)增長速度，這些國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力在不斷上升，有可能抵消一部分負(fù)面影響。因此，全球經(jīng)濟(jì)受美國的拖累恐怕不會像一些人所估計的那么嚴(yán)重。
反方
孫立堅(jiān)：經(jīng)濟(jì)危機(jī)是在不自不覺中悄然形成。至少現(xiàn)在的事態(tài)并不樂觀。當(dāng)前，次級債相關(guān)的金融衍生產(chǎn)品的價格破壞已經(jīng)波及到所有美國資產(chǎn)的持有者、甚至包括其他大部分的固定收益證券類資產(chǎn)，同時通過全球泛濫的“套息交易”又把次貸風(fēng)波放大了好多倍，因此，它已經(jīng)席卷到全球金融市場，影響到美國的主要貿(mào)易伙伴，進(jìn)而影響到世界經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行。
次貸危機(jī)是一場金融危機(jī)，流動性危機(jī)。如果流動性注入進(jìn)去，市場信心重新恢復(fù)，那危機(jī)就會比較快地結(jié)束。但就怕市場沒有信心，有錢也不去償債，造成無論政府投入多少流動性都沒法解決市場缺錢的狀況。
一旦全世界的投資者對美國經(jīng)濟(jì)失去信心，美國資產(chǎn)將會被全部拋開，美國作為世界金融市場支柱的地位將土崩瓦解，全球需要尋找新的支柱。
于立婷：全球經(jīng)濟(jì)增速在創(chuàng)下近30年的新高后，2007年起受美國次貸危機(jī)的影響開始放緩。我認(rèn)為，2008年全球經(jīng)濟(jì)增速將會出現(xiàn)顯著下降，但是從中長期看，2008年是全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)行重新調(diào)整的關(guān)鍵一年，以美國消費(fèi)者為全球經(jīng)濟(jì)增長主要推動力的時代將結(jié)束，以中國、印度為代表的新興經(jīng)濟(jì)體將繼續(xù)保持較強(qiáng)的增長速度。
今后，受次貸危機(jī)的影響，在美國國內(nèi)整體消費(fèi)需求明顯放緩的情況下，經(jīng)濟(jì)增長將更多依賴出口，而房價下降的負(fù)財富效應(yīng)以及負(fù)債消費(fèi)模式的不可持續(xù)性意味著美國消費(fèi)疲軟將持續(xù)較長一個時期。消費(fèi)和進(jìn)口需求的下降，以及弱勢美元促進(jìn)出口，將進(jìn)一步使美國經(jīng)常項(xiàng)逆差顯著下降。
盡管2008年全球經(jīng)濟(jì)放緩的趨勢難以避免，但與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長放緩相比，新興市場經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長仍會較快，特別是中國、印度、俄羅斯，對世界經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率明顯提高。
5、2008，美元貶值無爭議
美聯(lián)儲還有什么“法寶”可用？美元還將繼續(xù)貶值嗎
任志剛：美聯(lián)儲已推出的一系列措施，對美國正在下滑的經(jīng)濟(jì)會帶來一定支持，亦對債券市場有一定紓緩作用。美國政府亦正在運(yùn)用財政與金融政策，雙管齊下，希望避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，但政策的成效仍然存在很多未知數(shù)，相信仍需要一段時間觀察事情的發(fā)展。
周春生：為了挽救美國經(jīng)濟(jì)和金融市場，防止美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，美聯(lián)儲確實(shí)采取了非常多的措施，包括向市場注入流動性、降息等待。其中，降息是為了穩(wěn)定投資，特別是穩(wěn)定房地產(chǎn)市場和金融市場。
目前，美聯(lián)儲的措施取得了一點(diǎn)效果，但遠(yuǎn)沒有從根本上解決問題。由于單靠美聯(lián)儲政策無法從根本上解決問題，現(xiàn)在有人提出利用公共基金，利用財政手段，通過貨幣政策和金融政策相配套，幫助美國經(jīng)濟(jì)走出難關(guān)。
當(dāng)前，一方面美聯(lián)儲需要提供更多流動性，創(chuàng)造寬松的金融環(huán)境，另一方面，還需要通過一系列手段，這些手段除了經(jīng)濟(jì)部門提供，還包括輿論、政府的各種政策、維護(hù)消費(fèi)者信心。
目前，美元已經(jīng)出現(xiàn)了對世界主要貨幣的大幅度貶值。依據(jù)目前美國經(jīng)濟(jì)形勢和金融政策判斷，美元貶值的過程可能還沒有結(jié)束。原因有兩個方面：第一，美國經(jīng)濟(jì)不斷下滑，導(dǎo)致美元的吸引力、對美元的信任程度會下降；第二，美國的利率政策，不斷降低利率，也降低了外國投資者持有美元和美元資產(chǎn)的心理。
但是什么時候是底，這種預(yù)測非常困難。美元可能還有進(jìn)一步對主要貨幣貶值的空間，這個過程可能沒有完全結(jié)束。但我也認(rèn)為，貶值速度可能放緩，因?yàn)橐呀?jīng)出現(xiàn)了大幅度貶值。
孫立堅(jiān)：美元下滑有多方面的因素：第一，美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的失衡結(jié)構(gòu)（外債累累）形成了美元下滑的長期趨勢；第二，“套息交易”在次貸風(fēng)波中被逼大量平倉，也是導(dǎo)致短期內(nèi)美元貶值、日元增值的一個重要原因；第三，美國資本市場受到次貸影響的價格震蕩，影響了投資者的收益率，從而無法補(bǔ)償匯率風(fēng)險，也是造成國際資本離場的一個不可忽視的要因；第四，初級產(chǎn)品和能源產(chǎn)品的世界價格也在影響美元的走勢。
所以，只有當(dāng)美國市場恢復(fù)了平靜，保持了以往充足的流動性，美元資產(chǎn)的需求還會源源不斷地上升。于是，那個時點(diǎn)就可能到了美元的底部。但目前美元貶值的底部還沒有出現(xiàn)，而且美元會以上下震蕩的形式來不斷更新美元的底部價值。
談儒勇：美元貶值與美國經(jīng)濟(jì)形勢以及美聯(lián)儲的利率政策息息相關(guān)。一旦美國經(jīng)濟(jì)重新走強(qiáng)，美元就會一改往昔的頹勢，成為強(qiáng)勢貨幣。
由于美國政府與美聯(lián)儲的干預(yù)以拯救實(shí)體經(jīng)濟(jì)為導(dǎo)向，不斷地向市場注入流動性，導(dǎo)致美元的供給增加，美元相對于其他貨幣發(fā)生貶值。等到這種行動終止的時候，我們就有可能看到美元的底部出現(xiàn)。
于立婷：2008年最沒有爭議的就是美元將繼續(xù)貶值。美國是全球原料及商品的最大消費(fèi)國，美元貶值的間接結(jié)果就是美國消費(fèi)價格的上揚(yáng)。近來核心CPI也出現(xiàn)連續(xù)幾個月上升并逐步偏離警戒區(qū)間，如果考慮通脹的回升態(tài)勢，停止降息應(yīng)該是直接有效的措施，但是，當(dāng)次貸危機(jī)演變?yōu)樾刨J危機(jī)的時候，停止降息將使2008年美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能性繼續(xù)增大，美國已經(jīng)處于經(jīng)濟(jì)衰退和通脹壓力兩難選擇，為了平衡選擇，美元貶值趨勢或?qū)⒃诮衲甑谌径戎蟪霈F(xiàn)改變。
（來源：《國際金融報》）
