中國日報(bào)網(wǎng)環(huán)球在線消息：美國最大保險(xiǎn)公司美國國際集團(tuán)（AIG）以及美國很多金融機(jī)構(gòu)之所以大幅虧損，都不在于自己的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（AIG的傳統(tǒng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)甚至無可挑剔地強(qiáng)大），而在于它們愛玩玄的——過多參與所謂CDS市場。

這也就是說，在次貸危機(jī)爆發(fā)一年以后，當(dāng)社會的信用履約率大幅度、大面積下降的時(shí)候，那些往日為全社會提供信用保險(xiǎn)的商家，所承受的在CDS一個(gè)市場上的風(fēng)險(xiǎn)已大到了足以將自己百年老店的全盤業(yè)務(wù)都拖垮的地步。

那么，CDS是什么？CDS是一種合同。全稱credit default swap，意思是信用違約掉期合約。CDS合約是美國一種相當(dāng)普遍的金融衍生工具，1995年由JP Morgan（2000年與大通銀行、富林明集團(tuán)完成合并成立今天的摩根大通）首創(chuàng)，2007年中市值達(dá)45萬億美元，AIG報(bào)病危時(shí)據(jù)說達(dá)62萬億美元。

CDS相當(dāng)于對債權(quán)人所擁有債權(quán)的一種保險(xiǎn)。從理論上講，CDS賣家售出CDS，對相應(yīng)的一份債權(quán)將來是否得以履約做出擔(dān)保；而這樣一來，作為買家的債權(quán)人就把債權(quán)違約的風(fēng)險(xiǎn)讓渡給了CDS賣家。

具體來說，CDS所擔(dān)保債權(quán)，一般是各種各樣但信譽(yù)度各異的債券，如地方政府債券，新興市場國家的債券，以住房按揭為抵押的債券（包括次貸），以及小范圍的或企業(yè)雙方的債券和債權(quán)。按金融產(chǎn)品的慣常分類，這些債券因都承諾了債權(quán)人的定期、定量收益，都叫做固定收益（fixed-income）產(chǎn)品。

CDS買家所獲得的保險(xiǎn)承諾包括：倘若債權(quán)違約，或有債權(quán)評級下調(diào)等各種不利的“信用事件”（credit event）發(fā)生，收入仍不受影響（視具體條款而定）。一般的債權(quán)人起碼仍可收回所持債券的面值。

如此這般，CDS買家所獲得的保護(hù)，等于說它們在信用事件的條件下（債權(quán)產(chǎn)品違約率上升時(shí)），仍可獲得預(yù)期的收入甚至利潤。因?yàn)榇藭r(shí)CDS賣家將對它們支付與所擔(dān)保債券面值相當(dāng)?shù)默F(xiàn)金。而在沒有信用事件的條件下，如所擔(dān)保的債券按期履約，CDS賣家將從買家獲得定期的保險(xiǎn)費(fèi)收入，也能由此獲取利潤。但總的說來，一旦“信用事件”發(fā)生， CDS賣家要承受的損失將相當(dāng)巨大。

CDS的好處，是當(dāng)企業(yè)或個(gè)人在面臨多種債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)（比如擁有多家公司的債券）而又不想馬上將債權(quán)全部出售的時(shí)候，可獲得CDS賣家所提供的保險(xiǎn)。但另一個(gè)結(jié)果，就是促使投機(jī)者對債權(quán)產(chǎn)品的信用度像賭徒一樣地下注，并通過押準(zhǔn)了某項(xiàng)違約債權(quán)而獲利。鑒于CDS市場的市值已超過CDS所代表的債券和貸款總額，該市場的投機(jī)性已顯而易見。

一個(gè)投資商如果看好某公司的“信用質(zhì)量”（credit quality），可售出對該公司債券的擔(dān)保以獲得收益，而不必花很大一筆錢來真正購買該公司的債券。

一個(gè)投資商如果不看好某公司的信用質(zhì)量，也可只花很少的錢購買對該公司債券的保護(hù)，等到信用事件發(fā)生時(shí)獲得暴利式的收益。

由于CDS市場并不要求以某真正債券作為交易工具，而只要求以某債券為價(jià)值參考，投資商還有其他很多方法變換自己的投資組合。

市場參與者也并不非要等待CDS到期才能見到收入，而是按照各種投機(jī)價(jià)格大肆買賣CDS合同；他們也能靠持有新的CDS來平抑手中老的CDS所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

因?yàn)镃DS都是柜臺交易，要求交易者對相關(guān)資產(chǎn)十分了解，同時(shí)背后又按照各自秘密的數(shù)學(xué)模型來精算未來收益，因而交易者大多數(shù)都是金融機(jī)構(gòu)。

也由于整個(gè)市場是柜臺交易，又沒有任何監(jiān)管，CDS賣家所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是否超出它的支付能力人們不得而知。而在全社會信用履約率大幅度、大面積下降的時(shí)候，哪家CDS賣家還能支付得起它們的巨大損失，人們也不得而知。而在這次金融危機(jī)中，美國政府將如何監(jiān)管CDS市場，將來還會不會繼續(xù)讓它在無監(jiān)管下運(yùn)行，人們?nèi)圆坏枚?。（中國日?bào)網(wǎng)特約評論員 Ed Zhang）