誰(shuí)輸誰(shuí)贏

“投行最吸引人的地方就在于它的高杠桿率，高杠桿交易可以使投行的年利潤(rùn)達(dá)到自有資本的數(shù)十倍?！彼硒櫛f(shuō)， “我回到國(guó)內(nèi)，一個(gè)最大的損失就是報(bào)酬明顯不如在華爾街。國(guó)內(nèi)券商能搞的金融創(chuàng)新太少，杠桿率低，自然掙不到大錢。”

在華爾街，一些對(duì)沖基金的經(jīng)理人可以將操盤利潤(rùn)的10％甚至20％收入自己囊中。美國(guó)《交易員月刊》（Tra derMonthly）公布的2007年交易員收入排行顯示，紐約保爾森對(duì)沖基金創(chuàng)始人約翰·保爾森2007年年收入達(dá)到了37億美元。

杠桿率動(dòng)輒數(shù)十倍的投行業(yè)務(wù)，為投行帶來(lái)高額利潤(rùn)的同時(shí)，也養(yǎng)肥了投行經(jīng)理人。雷曼兄弟總裁福爾德（Rich ardS．Fuld）在美國(guó)國(guó)會(huì)作證時(shí)，遭到加州民主黨人魏克斯曼（HenryA．Waxman）的質(zhì)問(wèn)：“大多數(shù)人難以理解，你過(guò)去8年從雷曼拿到5億美元的收入，為何卻把它搞到了破產(chǎn)的田地？”

即便公司破產(chǎn)，華爾街的經(jīng)理人也不會(huì)像一般人想象的那樣輸?shù)镁狻?/p>

以引爆“次貸危機(jī)”的美國(guó)第二大抵押貸款公司——新世紀(jì)金融公司（New Century Financial）為例，這家公司1995年由三位從事抵押貸款的金融專家組建，公司的資本金來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)投資基金，1997年在資本市場(chǎng)上市，其唯一特色是，對(duì)客戶有關(guān)貸款申請(qǐng)?jiān)?2秒內(nèi)予以答復(fù)，開(kāi)創(chuàng)了抵押貸款行業(yè)內(nèi)的新紀(jì)錄。依靠這個(gè)絕招，新世紀(jì)金融在《財(cái)富》雜志評(píng)出的全球100家增長(zhǎng)最快的公司中，排名第12。

2007年初春，新世紀(jì)金融公司收到摩根士丹利、花旗和高盛的催債致函后，公司股價(jià)短期內(nèi)跌至87美分，被紐約證交所停牌，企業(yè)破產(chǎn)。但由于新世紀(jì)金融是有限責(zé)任公司，三位創(chuàng)始人損失的僅僅是股權(quán)收益，他們?cè)谌A爾街黃金歲月中得到的豐厚報(bào)酬毫發(fā)無(wú)損。

宋鴻兵有一個(gè)疑問(wèn)，金融市場(chǎng)是有輸必有贏，誰(shuí)贏誰(shuí)輸一目了然?！暗谡麄€(gè)次貸危機(jī)中我看不明白，日本、東南亞、歐洲、美國(guó)現(xiàn)在都在賠錢，到底誰(shuí)賺走了這些錢？怎么賺的？這些錢在什么地方？”

余永定在研究次貸危機(jī)形成的過(guò)程時(shí)注意到，次貸證券化過(guò)程涉及十多個(gè)參與機(jī)構(gòu)。其中包括住房抵押貸款機(jī)構(gòu)、住房抵押貸款經(jīng)紀(jì)人、借款人、消費(fèi)者信用核查機(jī)構(gòu)、貸款轉(zhuǎn)移人、特殊目的機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV）、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、包銷人、分銷人保險(xiǎn)公司、特別服務(wù)提供者、電子登記系統(tǒng)和投資者等。

其中最重要的是特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），余永定介紹說(shuō)，SPV一般在法律和財(cái)務(wù)上獨(dú)立于次貸發(fā)起人，但有可能是發(fā)起人所設(shè)立；SPV是一個(gè)殼公司，可以沒(méi)有任何雇員，在澤西島（Jersey）或開(kāi)曼群島（the Cayman Islands）之類離岸中心注冊(cè)。

這類積極參與抵押貸款業(yè)務(wù)的離岸基金，對(duì)金融大勢(shì)的判斷相當(dāng)準(zhǔn)確，不光比普通投資者更有眼光，也超過(guò)了多數(shù)主權(quán)基金對(duì)形勢(shì)的把握。

美國(guó)財(cái)政部網(wǎng)站公布的《外國(guó)對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期證券凈購(gòu)買》2008年3至5月月度報(bào)告顯示，加勒比海地區(qū)對(duì)美機(jī)構(gòu)債券在2008年3、4、5月連續(xù)3月位居全球首位，分別減少334．61億、198．96億、100．48億美元；該地區(qū)明顯地出現(xiàn)了對(duì)美機(jī)構(gòu)債券堅(jiān)定而快速的減持局面。在加勒比海地區(qū)，這三個(gè)月減持美國(guó)機(jī)構(gòu)債券規(guī)模最大的是開(kāi)曼群島 ，減428．0億美元，按單一國(guó)家（地區(qū)）分，它是3、4月份全球減持美國(guó)債券的冠軍，其次是百慕大，減227．26 億美元，是單一國(guó)家（地區(qū)）5月份的減持冠軍。而一些主權(quán)基金則“敞開(kāi)式”地接盤了它們拋出的美國(guó)機(jī)構(gòu)債券。

宋鴻兵的猜想是，離岸基金很可能是對(duì)沖基金和投資銀行的“后門”，“他們可能已經(jīng)在冬天到來(lái)前將利益盡可能地輸送到那些不受監(jiān)管的加勒比海島上”。宋鴻兵介紹說(shuō)，離岸基金是目前唯一不受國(guó)際清算銀行監(jiān)控的大筆資金，國(guó)際上要求對(duì)離岸公司進(jìn)行監(jiān)管的呼聲一直不絕于耳，但得不到這些地區(qū)宗主國(guó)英、美的支持。2008年6月，德國(guó)總理默克爾曾表示希望對(duì)海外離岸基金加強(qiáng)監(jiān)管。此言一出，立刻受到國(guó)際金融界的激烈反對(duì)。

次貸危機(jī)引爆的全球金融風(fēng)暴，難道真是一場(chǎng)有人導(dǎo)演、有人預(yù)謀的大陰謀？也有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家并不支持這種看法。許小年認(rèn)為，美國(guó)政治家有改善低收入者生活狀況的迫切需要、華爾街的銀行家和經(jīng)紀(jì)人無(wú)法克制自己的貪欲、主流財(cái)經(jīng)媒體想要描繪一個(gè)欣欣向榮的全球經(jīng)濟(jì)，這些都是無(wú)可否認(rèn)的事實(shí)，但世界上沒(méi)有誰(shuí)希望看到全球信用系統(tǒng)癱瘓，進(jìn)而拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑。“至少目前還沒(méi)有證據(jù)表明，這一切不是技術(shù)失誤，而是道德邪惡者故意為之?！?/p>

現(xiàn)金換廢紙？

布什政府7000億救市計(jì)劃，面對(duì)華爾街金融精英創(chuàng)造出來(lái)的62萬(wàn)億美元信用違約（CDS）和600萬(wàn)億美元利率掉期保險(xiǎn)合約，不過(guò)是杯水車薪。2008年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者克魯格曼直率地評(píng)價(jià)：“7000億救市計(jì)劃不過(guò)是拿現(xiàn)金換廢紙?！?/p>

華爾街金融危機(jī)持續(xù)發(fā)展，將危及美元世界結(jié)算貨幣的地位，這是金融觀察人士們的共識(shí)。宋鴻兵的觀點(diǎn)是，美元遲早會(huì)崩潰，倫敦、瑞士、法蘭克福都有可能取代紐約的金融中心的地位，國(guó)際貨幣體系也將發(fā)生重大變化。

“美元崩潰，難道我們就能相信歐元嗎？從1971年到現(xiàn)在，世界范圍的信用貨幣體系總共不過(guò)37年而已。人類也許是在進(jìn)行一次空前的貨幣試驗(yàn)，而試驗(yàn)的效果還有待時(shí)間去驗(yàn)證。比起人類實(shí)踐了數(shù)千年的黃金貨幣而言，信用貨幣的時(shí)間還太短。斷定美元這一純粹信用貨幣體系一定能維持下去，也許有點(diǎn)過(guò)于樂(lè)觀了。這一切最終還是要由全球金融危機(jī)惡化的速度與廣度來(lái)決定?！?/p>

美元之后的下一個(gè)貨幣是什么？“歐元之父”蒙代爾最近建議應(yīng)該實(shí)行供應(yīng)決定型的貨幣政策。蒙代爾認(rèn)為，現(xiàn)在的貨幣發(fā)行是需求拉動(dòng)型，就是有多少債務(wù)發(fā)行多少貨幣，供應(yīng)決定型則是有多少黃金發(fā)多少鈔票。

早在1983年，格林斯潘就寫文章論證過(guò)黃金重拾貨幣功能在技術(shù)上是沒(méi)有問(wèn)題的，關(guān)鍵是政治意愿?！罢莆杖蚪Y(jié)算貨幣鑄幣權(quán)的美國(guó)當(dāng)然不會(huì)有這個(gè)意愿，但問(wèn)題是全世界都拒收美元它怎么辦？到時(shí)候它這個(gè)游戲就玩不下去了。”

亞洲開(kāi)發(fā)銀行駐中國(guó)代表處首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家湯敏也認(rèn)為華爾街整個(gè)危機(jī)過(guò)后，國(guó)際貨幣體系必將產(chǎn)生巨大變化，但不可能再是單一貨幣的時(shí)代?！拔野堰@種變化稱之為改善，而這種改善的方向必然是國(guó)際貨幣體系的多元化”。

湯敏認(rèn)為，應(yīng)該對(duì)國(guó)際貨幣進(jìn)行約束，設(shè)計(jì)自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制，防止這些貨幣的價(jià)值大起大落。但他同時(shí)認(rèn)為，黃金不會(huì)成為國(guó)際貨幣，因?yàn)槿绻麑?shí)行黃金本位，現(xiàn)代國(guó)家的貨幣政策就沒(méi)有了，一國(guó)貨幣的自主性不復(fù)存在，“哪個(gè)國(guó)家愿意這么做 ？”

“這次危機(jī)，戰(zhàn)術(shù)上說(shuō)我們顯然是損失了。但從戰(zhàn)略上講，這對(duì)中國(guó)意味著極大的機(jī)遇，也可以說(shuō)是百年未遇的機(jī)遇。以前不管是WTO還是國(guó)際貨幣體系，都是人家制定好規(guī)則了我們跟著去玩?，F(xiàn)在我們就可以參與到新貨幣體系規(guī)則的制定中去，中國(guó)應(yīng)該在規(guī)則的變化中拿到一定的話語(yǔ)權(quán)，至少拿出我們的方案來(lái)?！?/p>

“美元再爛，也沒(méi)有其他貨幣形式可以取代它。這一點(diǎn)，只需要認(rèn)真研究下布雷頓森林體系解體時(shí)，美元并未崩潰的詳細(xì)原因，就不難得出結(jié)論。那時(shí)候的諸多因素，現(xiàn)在并沒(méi)有太多改變。”許小年認(rèn)為，世界上今后也不會(huì)有完美的金融體系 ，“美國(guó)這次的危機(jī)既不是人類歷史上第一次，也不可能是最后一次。這就像人類學(xué)會(huì)了使用火，火災(zāi)就從來(lái)沒(méi)有斷過(guò)?！?/p>

至于如何提高美國(guó)現(xiàn)有金融體系的“防火災(zāi)技術(shù)”，許小年給出了三點(diǎn)建議：一是貨幣供應(yīng)不能過(guò)于放任，不能超過(guò)實(shí)際經(jīng)濟(jì)需要太多；二是加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)，特別是對(duì)對(duì)沖基金的監(jiān)管；三是改善金融機(jī)構(gòu)的公司治理，改變金融機(jī)構(gòu)經(jīng)理人的收益和風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱的狀況。（來(lái)源：新華社-瞭望東方周刊 記者盧波、肖強(qiáng)）