●政策疊加效應(yīng)弱化通脹預(yù)期
●控制投資增速收緊信貸投放
●首兩個(gè)月CPI高點(diǎn)或難再現(xiàn)
我國(guó)從去年開始，一系列宏觀緊縮政策陸續(xù)出臺(tái)：地方政府投融資平臺(tái)的規(guī)范化、房地產(chǎn)調(diào)控的嚴(yán)厲推進(jìn)、7次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、3次加息，意味著宏觀政策已經(jīng)著手從應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)期的超常規(guī)刺激政策中逐步退出，回歸宏觀政策的正?；瑥亩ㄟ^(guò)抑制總需求的過(guò)快擴(kuò)張，來(lái)避免通脹預(yù)期的進(jìn)一步強(qiáng)化。
與2007年“雙防”(防過(guò)熱、防通脹)時(shí)的情況對(duì)照，目前所采取的宏觀調(diào)控的手段和工具基本類似。
一是控制投資增速。根據(jù)宏觀政策的統(tǒng)一部署，各地普遍調(diào)低了“十二五”期間的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，對(duì)于2011年的固定資產(chǎn)投資目標(biāo)，各地均定在15%―20%，相對(duì)于2010年全年23.8%的全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增幅有所下滑；同時(shí)，對(duì)于房地產(chǎn)的嚴(yán)厲調(diào)控政策，對(duì)投資需求將產(chǎn)生顯著的遏制作用?？梢灶A(yù)見(jiàn)，下一階段，中央會(huì)繼續(xù)要求地方政府在抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫化方面發(fā)揮更為重要的作用。
二是提高利率，并適度加快匯率升值的步伐來(lái)抑制輸入型通脹。2010年10月份以來(lái)，央行已經(jīng)3次提高貸款利率，累積效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，從而對(duì)投資的盲目擴(kuò)張形成一定抑制。
三是控制流動(dòng)性。央行目前已經(jīng)7次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，金融市場(chǎng)流動(dòng)性一度出現(xiàn)明顯緊縮。這種階段性的顯著緊縮既有宏觀緊縮的原因，也有季節(jié)性的原因。從1月13日這一新年的最低點(diǎn)算起，上海銀行間拆放利率隔夜利率和周利率分別從1.9157%和2.3075%，達(dá)到27日的7.999%和8.4058%，創(chuàng)下48個(gè)月與36個(gè)月來(lái)同種利率的最高紀(jì)錄。緊縮政策開始在金融市場(chǎng)產(chǎn)生明顯影響是事實(shí)，在具體的政策操作方面，當(dāng)然有值得改進(jìn)的地方，例如緊縮政策應(yīng)當(dāng)避免公開市場(chǎng)的短期大幅波動(dòng)。
四是緊縮信貸。除了國(guó)有商業(yè)銀行受制于差別存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行自我約束、股份制銀行由于存貸比監(jiān)管限制放貸能力減弱之外，一些地方法人由于沒(méi)有被涵蓋在差別存款準(zhǔn)備金率之內(nèi)，同時(shí)出于對(duì)監(jiān)管嚴(yán)厲度的判斷不足和僥幸心理，在1月份進(jìn)行了較快投放，導(dǎo)致了人民銀行分支機(jī)構(gòu)在1月末對(duì)其進(jìn)行了嚴(yán)厲調(diào)控。
目前看來(lái)，2月份的信貸調(diào)控依然會(huì)較為緊張。從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的指標(biāo)來(lái)看，PMI(采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù))已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月回落，雖然存在一定的季節(jié)因素仍需要觀察其走勢(shì)，但也反映了宏觀政策的調(diào)控效果在逐步顯現(xiàn)。
在總需求回落時(shí)，通脹壓力持續(xù)攀升將難以為繼。中國(guó)的通脹壓力往往由農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲推動(dòng)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張則是推動(dòng)通貨膨脹的外部條件。從這個(gè)角度看，大規(guī)模的貨幣刺激最終形成通貨膨脹預(yù)期，由短期沖擊演變成全面通脹，需要經(jīng)由總需求持續(xù)快速擴(kuò)張的條件加以傳導(dǎo)。從傳導(dǎo)機(jī)制上看，一旦總需求的過(guò)度擴(kuò)張態(tài)勢(shì)確立，通脹預(yù)期則會(huì)強(qiáng)化，本身容易大起大落的食品價(jià)格則會(huì)在通脹預(yù)期的刺激下經(jīng)由流動(dòng)性的推動(dòng)、供給與需求的邊際調(diào)整而被拉起，從而成為短期內(nèi)助推CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))沖高的驅(qū)動(dòng)力。
可以預(yù)計(jì)，隨著總需求預(yù)期的穩(wěn)步回落、蔬菜價(jià)格節(jié)后的明顯下降，食品價(jià)格大幅沖高的宏觀環(huán)境與觸發(fā)因素都將有所弱化。雖然外圍美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇、國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格的上漲等有可能擴(kuò)大輸入型通脹的壓力，但是，在考慮CPI時(shí)，應(yīng)該將短期周期性因素與長(zhǎng)期趨勢(shì)性因素作明確區(qū)分，只要總需求的回落預(yù)期明確，那么這種周期內(nèi)的外生沖擊雖然有可能使CPI在某個(gè)月份有所抬升，但不至于失去控制。
另外，不少研究者關(guān)注到勞動(dòng)力成本上升、全球糧食價(jià)格上漲的趨勢(shì)對(duì)物價(jià)的壓力，但這并非僅僅是今年的新問(wèn)題，而是未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的趨勢(shì)性和結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題。
如果后續(xù)政策陸續(xù)到位且宏觀政策逐步發(fā)揮效果，可以預(yù)期1月、2月份CPI高點(diǎn)可能就是上半年甚至全年高點(diǎn)。雖然后續(xù)的政策如上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、差別化存款準(zhǔn)備金調(diào)節(jié)信貸、央票發(fā)行對(duì)沖流動(dòng)性、信貸窗口指導(dǎo)等，仍會(huì)在不同時(shí)段得到不同程度地使用，以進(jìn)一步創(chuàng)造穩(wěn)定物價(jià)預(yù)期的貨幣條件，但類似于1月、2月份如此密集疊加的緊縮環(huán)境，估計(jì)難以重現(xiàn)。
(作者為國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng))
