受訪者：武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長 董登新

作為企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的第一道關(guān)口，新股發(fā)行制度一直牽動(dòng)人心。不久前召開的全國金融工作會(huì)議明確提出，要深化新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革。2012年全國證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議也提出，繼續(xù)深化新股發(fā)行改革，完善新股價(jià)格形成機(jī)制，改革股票承銷辦法。

作為一項(xiàng)重要的市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，新股發(fā)行制度是否合理、完善，關(guān)系到資本市場(chǎng)投融資功能的正常發(fā)揮，更關(guān)系到其能否真正為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。如何進(jìn)一步深化完善我國新股發(fā)行制度，日前記者就此采訪了武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新。

堅(jiān)持市場(chǎng)化方向

從新股發(fā)行定價(jià)“一刀切”，到取消定價(jià)“窗口指導(dǎo)”，再到新股詢價(jià)、估值、定價(jià)由市場(chǎng)決定，我國新股發(fā)行制度走過了一段長長的市場(chǎng)化路程。

“從2009年6月啟動(dòng)的新一輪新股發(fā)行市場(chǎng)化改革，成績有目共睹?！倍切卤硎?，不僅一、二級(jí)市場(chǎng)成為一個(gè)高效聯(lián)動(dòng)的有機(jī)整體，也大大激活了A股市場(chǎng)的融資潛能。

在我國這樣一個(gè)“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場(chǎng)，問題與成績相伴而行，諸如網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu)哄抬新股發(fā)行價(jià)格水平、新股發(fā)行資金超募、發(fā)行市盈率居高不下等“三高”現(xiàn)象。而新股“三高”發(fā)行之后的頻頻破發(fā)，使眾多中小投資者虧損嚴(yán)重，打擊了市場(chǎng)人氣和信心。

在董登新看來，新股發(fā)行“三高”現(xiàn)象成因有三。一是投資渠道單一、狹窄，市場(chǎng)缺乏組合投資、分散投資的前提條件，過量過剩資金追逐供給不足的新股。二是融資渠道單一、狹窄，以公司債券為代表的直接融資發(fā)展嚴(yán)重滯后，IPO成為過度稀缺資源，直接造成非理性爭搶。三是A股配套制度改革嚴(yán)重滯后，尤其是主板退市制度形同虛設(shè)，炒殼重組盛行。

“這一問題之所以在新股發(fā)行市場(chǎng)化改革之后才暴露出來，是因?yàn)樗^去一直被行政管制手段強(qiáng)烈地壓制著。”

一個(gè)完善的新股發(fā)行制度，有助于推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這也是資本市場(chǎng)最重要的功能之一。董登新認(rèn)為，新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革的核心，是理順新股的估值與定價(jià)機(jī)制，使市場(chǎng)參與各方歸位盡責(zé)。“市場(chǎng)化改革是大方向，要向前看、往前走，不能猶豫，更不能讓改革的步子停下來。”

改革不能單兵獨(dú)進(jìn)

從表面上看，新股發(fā)行“三高”現(xiàn)象是由新股發(fā)行制度改革所觸動(dòng)的，實(shí)際上成因極其復(fù)雜，不僅涉及新股發(fā)審制度、估值與定價(jià)機(jī)制，還包括信息披露、事后追懲、退市制度建設(shè)等各個(gè)方面。

當(dāng)前，部分企業(yè)的誠信意識(shí)與法治意識(shí)仍很淡薄，不計(jì)任何代價(jià)“上市”的沖動(dòng)仍很強(qiáng)烈。董登新認(rèn)為，從目前的情況看，新股發(fā)審制度還只能采用現(xiàn)行的核準(zhǔn)制，實(shí)行注冊(cè)制的條件尚不具備。

“新股發(fā)行環(huán)節(jié)存在的一些問題，并不是僅僅依靠新股發(fā)行體制改革本身就能夠解決的?！倍切旅鞔_表示，僅靠新股發(fā)行體制改革的單兵突進(jìn)并不能解決A股現(xiàn)有問題，還需要系統(tǒng)推進(jìn)相關(guān)制度的配套改革。

他認(rèn)為，這些配套措施至少應(yīng)該包括以下幾個(gè)方面：盡快完善多層次資本市場(chǎng)，大力發(fā)展公司債市場(chǎng)(包括垃圾債試水)，改造并擴(kuò)容“新三板”，推出國際板等；盡快啟動(dòng)主板退市制度改革，引入資不抵債退市標(biāo)準(zhǔn)及1元退市標(biāo)準(zhǔn)等；規(guī)范上市公司分紅政策，鼓勵(lì)上市公司按季分紅；進(jìn)一步簡化并規(guī)范上市流程，提高IPO發(fā)審?fù)该鞫龋瑪U(kuò)大股票有效供給。

“當(dāng)然，在自律的基礎(chǔ)上，更需要有強(qiáng)大的他律機(jī)制。”董登新認(rèn)為，治市需要法律的威嚴(yán)和威懾力，尤其需要加大對(duì)內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱、欺詐上市以及信息造假等金融犯罪行為的打擊力度。還需要發(fā)動(dòng)廣大群眾的力量，對(duì)證券市場(chǎng)展開全方位的社會(huì)監(jiān)督，比如設(shè)立投訴、檢舉獎(jiǎng)勵(lì)制度，構(gòu)建民間代理、集體訴訟機(jī)制等。