3月26日，伯南克在美國企業(yè)經(jīng)濟學(xué)家協(xié)會年會上的講話再度引發(fā)金融市場大動蕩，市場解讀為推出第三輪量化寬松政策（QE3）等類似的資產(chǎn)購買計劃做準備，美國道指飆升1.23%，一改半個多月溫和下跌的勢頭；商品市場中期銅和黃金發(fā)力領(lǐng)漲；外匯市場中美元對歐元等非美貨幣大幅跳水。

我們認為，2012年一季度彌漫著一股過度樂觀的情緒。在歐洲債務(wù)危機引發(fā)歐洲金融危機尾部風險下降之際，歐洲經(jīng)濟溫和衰退、美國經(jīng)濟溫和復(fù)蘇和新興經(jīng)濟體軟著陸三大經(jīng)濟體特性顯現(xiàn)。全球投資風格正從“追求安全性”向“追求收益性”轉(zhuǎn)變。然而高油價正在抬升歐美和新興經(jīng)濟體通脹水平，且削弱居民購買能力和侵蝕企業(yè)利潤，貨幣轉(zhuǎn)向和經(jīng)濟復(fù)蘇脫軌的風險在積聚，商品資金投機性漲勢面臨泡沫破滅的風險。

資金四處追逐風險資產(chǎn)

當前有兩種動能在引導(dǎo)資金流向：一是由于歐債危機緩解，避險結(jié)束的情緒推動，全球資產(chǎn)重新配置動能在發(fā)酵增大；二是美國復(fù)蘇在途，新興市場貨幣放松，經(jīng)濟軟著陸，由此帶來的對全球經(jīng)濟增長的信心回暖的動能也在同步聚集，這兩種動能共同驅(qū)動資金涌向風險資產(chǎn)。

首先，發(fā)達國家市場，資金從低風險債券轉(zhuǎn)向股市與高風險國家及公司債券，促使歐美股市和風險債券表現(xiàn)強于國債市場。數(shù)據(jù)顯示，2012年1月美國證券凈買入資金為947.17億美元，創(chuàng)下了2010年9月份以來最高水平，美國股市受益不斷沖高。歐洲股市資金流出在一季度明顯放緩，去年四季度歐洲股市月度流出資金在50億美元以上，而今年2月份流出資金只有10億美元左右。

年初以來，發(fā)達國家債市中，高收益公司債回報顯著好于投資級公司債，公司債又顯著好于國債。國債里面，美國國債和德國國債近期都出現(xiàn)了收益率上升的情況，暗示資金正在撤離避險類的資產(chǎn)。

其次，資金從發(fā)達國家流向新興市場，促使新興市場貨幣升值，帶動新興股市跑贏發(fā)達國家股市，新興市場本幣債券跑贏美元債券。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，新興貨幣對美元已經(jīng)升值了5.3%，其中拉美國家尤為明顯。

商品市場資金流入明顯

海外資金自今年1月份開始就大量回流新興市場和國際大宗商品市場。來自專業(yè)資金流向監(jiān)測機構(gòu)EPFR近日公布的數(shù)據(jù)顯示，在截至2月22日的當周吸引到7.51億美元資金凈流入，流入黃金等貴金屬的資金占比超過1/4。

國內(nèi)商品市場也表現(xiàn)出資金流入跡象。數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)商品市場總持倉從今年1月20日最低水平508萬手攀升至2012年3月27日的867萬手，且我們觀察到商品總體價格也較1月份出現(xiàn)了超過6%的反彈。這意味著相同的持倉需要額外增加6%的保證金，從而3月底商品市場資金流入超過1月份資金的75%。

而資金在3月份更是青睞豆類和油脂類商品。在南美和中國東北大豆種植面積下降，以及干旱天氣炒作的背景下，截至3月20日當周，基金在美豆、豆粕品種上凈多持倉分別高達179893手與70765手，創(chuàng)出近年新高。而基金分別堅持玉米和小麥的凈多頭寸，從而玉米和小麥走勢明顯弱于大豆和豆油。

國內(nèi)資金也明顯對農(nóng)產(chǎn)品輪番炒作，前期炒作玉米的資金流向豆類油脂類。數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)玉米持倉從1月份的55萬手開始逐步增長，在3月15日突破100萬手，此后16日至23日6個交易日都持穩(wěn)于100萬手上方，在26日突降至93萬手，暗示資金逐步撤離，與此同時，玉米也創(chuàng)下歷史新高后開始走弱。大豆持倉也從2月份日均42萬手突破至50萬手，油脂類持倉從19萬手突破到20萬手，并于27日再度攀升至24萬手。

高油價成風險資產(chǎn)新殺手

雖然經(jīng)過歐洲穩(wěn)定基金和國際貨幣基金組織資金救助，以及對歐元區(qū)銀行業(yè)兩輪長期融資操作，歐債危機的風險雖然已大幅降低，但由于歐元區(qū)周邊國家由于增長與財政狀況不佳，危機再度惡化的風險目前尚不能完全排除。在當前脆弱的環(huán)境下，任何沖擊，尤其是對緊縮措施實施的延誤，將可能觸發(fā)市場情緒的突然轉(zhuǎn)向，并將給銀行系統(tǒng)帶來巨大壓力。

而且高油價成為商品價格泡沫終結(jié)的最終殺手。初步估計，布倫特原油徘徊在120美元以上，紐約原油徘徊在100美元以上，那么美國經(jīng)濟增速將小幅下滑至2.1%左右；預(yù)計歐元區(qū)的經(jīng)濟衰退將小幅擴大至0.3%左右；新興10國經(jīng)濟增長將小幅下降至6.1%左右。（作者系寶城期貨分析師 程小勇）