十年過(guò)度舉債之后，西班牙正在經(jīng)歷房地產(chǎn)泡沫破裂的痛楚，進(jìn)而加劇了銀行業(yè)危機(jī)乃至主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

過(guò)去四年中，西班牙金融部門(mén)遇到了前所未有的困境。盡管外部因素起到了推波助瀾的作用，但國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)暴跌仍然暴露了西班牙儲(chǔ)蓄銀行的弱點(diǎn)、政策體系的軟肋，以及對(duì)傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)之外“批發(fā)融資”的過(guò)度依賴(lài)。

近期，西班牙政府決心給第四大銀行注資（相當(dāng)于GDP的2%）將其國(guó)有化，來(lái)支持其結(jié)構(gòu)調(diào)整。IMF研究小組的一系列壓力測(cè)試結(jié)果表明：規(guī)模最大的幾家銀行資本充足，有足夠強(qiáng)的盈利能力能夠承受經(jīng)濟(jì)條件進(jìn)一步惡化。但有一批銀行最為脆弱，且最需要政府支持。這些銀行大多已經(jīng)被其它有償付能力的機(jī)構(gòu)收購(gòu)，或是處在結(jié)構(gòu)重組的不同階段。

房產(chǎn)泡沫之疾

十年過(guò)度舉債之后，西班牙正在經(jīng)歷房地產(chǎn)泡沫破裂的痛楚。其建設(shè)和房地產(chǎn)貸款占GDP比重從1992年的10%激增至2009年的43%，2011年底這一比例約為37%。針對(duì)日益加劇的風(fēng)險(xiǎn)，西班牙銀行沒(méi)有積極調(diào)動(dòng)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄，而是在全球資本流動(dòng)性充盈和低利率時(shí)期，大量尋求外部融資。

起初，全球金融危機(jī)對(duì)西班牙沖擊相對(duì)和緩。西班牙銀行業(yè)憑借其較為雄厚的資本和準(zhǔn)備金挺過(guò)第一波沖擊。但是，與很多發(fā)達(dá)國(guó)家銀行一樣，其失去了批發(fā)市場(chǎng)短期融資的青睞。在危機(jī)的開(kāi)始階段，西班牙當(dāng)局采取措施幫助銀行融資而不是直接注資，這與歐盟的政策一致。

在建設(shè)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款的驅(qū)動(dòng)下，西班牙銀行業(yè)不良貸款持續(xù)增加。而銀行資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)惡化，加劇了信貸緊縮。銀行收回的抵債資產(chǎn)也有所增加，約占貸款總額的3.5%；同時(shí)銀行對(duì)私企的信貸增長(zhǎng)開(kāi)始急劇下滑，甚至變?yōu)樨?fù)值，折射出西班牙房地產(chǎn)泡沫破裂、銀行放貸標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)、風(fēng)險(xiǎn)成本增加的窘境。在惡化的融資環(huán)境下，西班牙銀行變得更加依賴(lài)歐洲央行。

而最近政府的措施旨在處理這些軟肋。2012年5月西班牙做出決策，針對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款，大幅提高貸款損失儲(chǔ)備金率（從7%升至30%），將為這類(lèi)投資組合未來(lái)的潛在損失提供適當(dāng)保障，預(yù)計(jì)資本充足且房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口較小的銀行，才能達(dá)到這些要求。

一波又來(lái)侵襲

然而，全球金融危機(jī)的第二輪沖擊對(duì)西班牙來(lái)說(shuō)，影響十分嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)重陷衰退（預(yù)計(jì)2012年GDP下降1.8%），失業(yè)率高達(dá)24%并繼續(xù)攀升。市場(chǎng)前景充滿(mǎn)挑戰(zhàn)：預(yù)計(jì)會(huì)有大規(guī)模財(cái)政緊縮，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)繼續(xù)，如地方財(cái)政困難將導(dǎo)致主權(quán)債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)張，房?jī)r(jià)持續(xù)下跌，大量銀行和私企減持債務(wù)。

為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，西班牙當(dāng)局實(shí)施銀行業(yè)重組和資本調(diào)整計(jì)劃，制訂更為嚴(yán)格的最低資本要求，鼓勵(lì)上述銀行向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型。當(dāng)前，全球金融危機(jī)的第三階段正在繼續(xù)，焦點(diǎn)在主權(quán)債務(wù)市場(chǎng)。而主權(quán)評(píng)級(jí)與銀行系統(tǒng)信用評(píng)級(jí)緊密關(guān)聯(lián)，二者相互影響。經(jīng)濟(jì)環(huán)境不利導(dǎo)致公司和家庭資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)增加，進(jìn)而影響銀行業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展。

西班牙當(dāng)局已經(jīng)意識(shí)到銀行業(yè)改革的緊迫性。除非無(wú)法生存的銀行得到妥善處理，否則那些經(jīng)營(yíng)狀況良好的銀行，也將繼續(xù)在緊縮政策和更高融資成本環(huán)境中掙扎。這將延緩國(guó)內(nèi)信貸重新增長(zhǎng)步伐，最終影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。遲到的調(diào)結(jié)構(gòu)

銀行業(yè)在西班牙金融體系中占主導(dǎo)地位，并與經(jīng)濟(jì)發(fā)展緊密相連。其最大的五家銀行資產(chǎn)即占銀行業(yè)總資產(chǎn)的70%以上。相比之下，非銀行金融部門(mén)的增長(zhǎng)跟不上國(guó)內(nèi)和歐盟其它國(guó)家銀行業(yè)的增長(zhǎng)，只占金融部門(mén)的一小部分。而儲(chǔ)蓄銀行部門(mén)正在經(jīng)歷一次重大結(jié)構(gòu)調(diào)整，作為重組和鞏固銀行部門(mén)的必要改革，西班牙政府通過(guò)干預(yù)、合并、接管等一系列舉措，將45個(gè)儲(chǔ)蓄銀行合并為11個(gè)。

然而，即便經(jīng)過(guò)有力的鞏固和損失確認(rèn)，西班牙銀行業(yè)想要在海外“批發(fā)融資”市場(chǎng)上獲得資金支持，仍然十分有限。由于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳，其銀行可能在其貸款組合上遭受進(jìn)一步的損失，尤其在房地產(chǎn)和建設(shè)部門(mén)；而市場(chǎng)對(duì)于其主權(quán)債務(wù)和銀行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的惡化，都將為西班牙銀行帶來(lái)更大的融資壓力。

在艱難環(huán)境下，銀行部門(mén)的結(jié)構(gòu)調(diào)整起初進(jìn)展緩慢。經(jīng)濟(jì)危機(jī)的深度和持續(xù)時(shí)間，還有銀行部門(mén)的潛在損失，尤其是與房地產(chǎn)部門(mén)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的損失，開(kāi)始時(shí)都被低估了。儲(chǔ)蓄銀行的機(jī)構(gòu)框架和復(fù)雜的管理安排使改革更加遲緩。一些案例中，實(shí)力薄弱的機(jī)構(gòu)僅僅是被合并成規(guī)模更大的薄弱機(jī)構(gòu)。

歐洲央行提供的三年期長(zhǎng)期再融資操作（LTRO），短期內(nèi)已經(jīng)顯著地緩解了西班牙銀行面臨的嚴(yán)峻形勢(shì)，但同時(shí)也增加了銀行業(yè)與主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)聯(lián)。盡管西班牙銀行，尤其是規(guī)模最大的幾家，過(guò)去能夠充分利用批發(fā)市場(chǎng)短期融資的機(jī)會(huì)窗口籌措資金，例如在2012年初時(shí)那樣；但其進(jìn)入市場(chǎng)的成本卻仍然很高，這反映出銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系愈發(fā)緊密。

在此背景下，西班牙銀行已從歐洲央行大規(guī)模提款，重新籌措金額約達(dá)總資產(chǎn)的11%，這些資金將大多用于“防御”：替代短期的回購(gòu)基金、償付債務(wù)、購(gòu)買(mǎi)主權(quán)票據(jù)以及構(gòu)建預(yù)防性現(xiàn)金緩沖。救助的政治學(xué)

在目前的應(yīng)對(duì)中，西班牙當(dāng)局采取的策略，是讓公共部門(mén)和私人部門(mén)分?jǐn)傌?fù)擔(dān)。國(guó)家設(shè)立銀行有序重組基金（FROB），促進(jìn)財(cái)政資金通過(guò)該渠道注入，而私人資金則是通過(guò)存款擔(dān)保機(jī)制驅(qū)動(dòng)，即存款擔(dān)保基金（FGD）。

2011年起，大量的資金成本，例如對(duì)羸弱銀行的資金支持或資產(chǎn)保護(hù)機(jī)制等，已經(jīng)通過(guò)該基金將負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移至業(yè)界。這點(diǎn)雖然值得贊揚(yáng)，但如果相應(yīng)時(shí)期內(nèi)處理成本過(guò)高，以至于行業(yè)無(wú)法承受，就可能波及到那些健康機(jī)構(gòu)的生存。危急中可能需要臨時(shí)的財(cái)政資金注入以維持金融穩(wěn)定，但機(jī)制必須經(jīng)過(guò)良好設(shè)計(jì)，以使得事后能收回。

對(duì)于這些金融安全的機(jī)構(gòu)，其治理安排需要仔細(xì)審查，以避免利益沖突。

而強(qiáng)有力的制衡機(jī)制，能夠進(jìn)一步改善金融機(jī)構(gòu)的管理，避免從眾心理。監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)吸收跨部門(mén)的成員，可以促進(jìn)機(jī)構(gòu)間的協(xié)調(diào)和信息通暢。然而，這種系統(tǒng)應(yīng)該通過(guò)加強(qiáng)彼此制衡進(jìn)行平衡。例如，存款擔(dān)?；鸷豌y行有序重組基金的管理，可以通過(guò)吸收經(jīng)濟(jì)部、財(cái)政部以及西班牙銀行的成員以達(dá)成平衡，包括當(dāng)局任命的主管和其他獨(dú)立成員。這樣能夠聽(tīng)到更多觀(guān)點(diǎn)，而考慮多方意見(jiàn)后的決策會(huì)更加明智。

在中期，應(yīng)對(duì)危機(jī)的制度框架需要進(jìn)行調(diào)整和精簡(jiǎn)。銀行有序重組基金和存款擔(dān)保基金這兩大金融機(jī)構(gòu)，在不同領(lǐng)域承擔(dān)各自要職，但是它們的權(quán)力和組織結(jié)構(gòu)也有很多相似點(diǎn)。未來(lái)需要定義他們運(yùn)作和融資中的角色。制度和運(yùn)營(yíng)的框架，必須保障危機(jī)管理和解決中采取及時(shí)有效的行動(dòng)，還需要安排適宜的問(wèn)責(zé)制度。西班牙銀行應(yīng)該繼續(xù)密切參與決議過(guò)程，而西班牙政府要保持中心指揮地位，維護(hù)金融穩(wěn)定。

【短評(píng)】

目前的歐債危機(jī)有兩個(gè)層面，包括主權(quán)債務(wù)危機(jī)和銀行業(yè)危機(jī)，市場(chǎng)和政府在其中是我中有你的。如果此前西班牙銀行改革能夠果斷高效，那么今日的政治決策可能不會(huì)如此艱難。而政府去年11月執(zhí)政以來(lái)一直堅(jiān)持無(wú)需歐盟救助銀行，其過(guò)度自信或是猶疑不決加劇了危機(jī)的演進(jìn)。

金融界的用詞講求“時(shí)尚”，近年來(lái)時(shí)髦提法包括批發(fā)銀行、零售銀行、私人銀行和影子銀行等等。這其實(shí)是類(lèi)比“百貨公司”，按業(yè)務(wù)類(lèi)型對(duì)銀行的一種分類(lèi)，背景是上世紀(jì)80年代以來(lái)，放松金融監(jiān)管的潮流。

雖然中國(guó)的銀行籌資更依賴(lài)存款的“零售市場(chǎng)”，房地產(chǎn)是否像西班牙那樣存在泡沫也爭(zhēng)論不休。但至少在影子銀行等問(wèn)題上，其同樣在通過(guò)“批發(fā)市場(chǎng)”借入期限非常短、流動(dòng)性高的資金，然后從事貸款或投資房地產(chǎn)，杠桿率遠(yuǎn)高于銀行，無(wú)規(guī)范無(wú)保險(xiǎn)。西班牙的教訓(xùn)與應(yīng)對(duì)，仍然值得今日中國(guó)借鑒。（文/國(guó)際貨幣基金組織 編譯/邱妤茜 史晨 史晨系本刊研究總監(jiān)，實(shí)習(xí)記者馬巖、蘇東睿亦有貢獻(xiàn)）