日元過快貶值損人不利己

日本央行于4月3日至4日召開的首次貨幣政策會(huì)議，出臺(tái)了遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的量化寬松措施，日元匯率大幅走軟進(jìn)一步強(qiáng)化。其實(shí)，日元早已步入了“貶值通道”，自去年11月日元開始連續(xù)大幅貶值以來，日本股市以及債市都似吃了“興奮劑”一樣得到強(qiáng)力提振。但是日本目前經(jīng)濟(jì)低迷，長(zhǎng)期通縮，股市債市表現(xiàn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)嚴(yán)重。如果日元繼續(xù)過快貶值，會(huì)繼續(xù)加大與經(jīng)濟(jì)基本面的脫節(jié)，加劇不確定性風(fēng)險(xiǎn)，甚至有可能引發(fā)資產(chǎn)泡沫破裂。貨幣貶值“興奮劑”可能帶來的經(jīng)濟(jì)后遺癥值得警惕。

對(duì)日本國(guó)內(nèi)來說，日元貶值難以徹底扭轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)以及對(duì)外貿(mào)易的窘境。從進(jìn)出口數(shù)據(jù)來看，截至今年2月份，日本已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月出現(xiàn)貿(mào)易逆差，特別是在今年1月份創(chuàng)下貿(mào)易逆差額的歷史紀(jì)錄。在日元貶值還未對(duì)汽車等支柱產(chǎn)業(yè)帶來明顯利好之時(shí)，卻大大提高了日本對(duì)于原油、液化天然氣等所倚重的重要原材料的進(jìn)口成本。另外，日元貶值還會(huì)加大日本企業(yè)在海外的投資成本。

在日元大幅走軟、日股表現(xiàn)極為強(qiáng)勁的去年第四季度，日本經(jīng)濟(jì)卻沒交出與之相稱的“答卷”。該季度GDP初值一度顯示同比萎縮0.4%，加之去年第二、三季度，已連續(xù)三個(gè)季度出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)萎縮。盡管近日該值被上調(diào)至同比微增0.2%，但可見僅憑借貨幣政策刺激日元走軟難以“根治”日本經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾，諸多固有風(fēng)險(xiǎn)今年仍將繼續(xù)困擾日本經(jīng)濟(jì)。

盡管日本政府一向視通縮為首要大患，但實(shí)際上日本政府的負(fù)債規(guī)模、日元升值以及通縮狀態(tài)在過去十年間卻實(shí)現(xiàn)了一種平衡。如今日元主動(dòng)地、快速地走入下行通道正是要將這種平衡打破。不論是通縮還是通脹，就業(yè)的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性才是對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)最為重要的。市場(chǎng)擔(dān)心日本通縮的最主要原因是，通縮將會(huì)限制企業(yè)投資意愿，使得投資負(fù)擔(dān)全壓在政府“肩上”，從而進(jìn)一步加劇日本政府負(fù)債。但是日元升值以及日本的通縮也使得日本居民的資產(chǎn)有了提升，對(duì)國(guó)內(nèi)的個(gè)人消費(fèi)也起到支撐作用。在通縮的環(huán)境下，日本也實(shí)現(xiàn)了就業(yè)市場(chǎng)的平衡。

目前在日本企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力下滑的大背景下，日元貶值所能帶來的經(jīng)濟(jì)刺激作用較為有限，日元貶值可能和政策制定者們?cè)O(shè)計(jì)的刺激經(jīng)濟(jì)的功效漸行漸遠(yuǎn)，并有可能將上述的平衡打破，所以其蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)絕不容忽視。

另外值得注意的是，此前主要由日本國(guó)內(nèi)投資者持有的日本國(guó)債，在2008年金融危機(jī)以后，被視為安全資產(chǎn)開始得到海外投資者的增持。如果日元貶值過快，與經(jīng)濟(jì)基本面脫節(jié)程度更大，不排除會(huì)造成日本國(guó)債遭到拋售、宏觀經(jīng)濟(jì)震蕩波動(dòng)等難以預(yù)料的情況。日元貶值還會(huì)加劇全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，全球各主要央行或追隨日本腳步，競(jìng)相“開閘放水”以壓低本幣匯率，新一輪匯率戰(zhàn)或?qū)?zhàn)火重燃。

在日本政府的支持下，日本央行一改過去的保守形象。但日本經(jīng)濟(jì)能否轉(zhuǎn)為溫和通脹，其中長(zhǎng)期利率能否得到有效掌控，市場(chǎng)需求和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)能否得到刺激，還需要拭目以待。