大宗商品跌跌不休:路在何方?

2月份以來(lái)，全球宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)偏空，國(guó)際大宗商品反彈戛然而止，紛紛扭頭向下。中美制造業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，歐元區(qū)深陷債務(wù)泥潭，讓投資者找不到做多的理由，悲觀情緒籠罩市場(chǎng)，大宗商品陰跌不止。4月15日，以貴金屬為代表的國(guó)際大宗商品市場(chǎng)再度上演“黑色星期一”，其它商品紛紛跟風(fēng)跳水，截至本周，已有金、銀、橡膠、棕櫚油、豆油等多個(gè)品種跌穿了2010年以來(lái)的低點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)短期回調(diào)不改復(fù)蘇基調(diào)

最近公布的一些宏觀數(shù)據(jù)雖然不及預(yù)期，但全球經(jīng)濟(jì)整體處于擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，復(fù)蘇基調(diào)并未改變。

從同步指標(biāo)來(lái)看，近期全球主要經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)有所反復(fù)。

美國(guó)方面，3月失業(yè)率連續(xù)第5個(gè)月出現(xiàn)下降，錄得7.6%，為2009年以來(lái)最低水平，但4月份全美住宅建筑商信心指數(shù)連續(xù)第3個(gè)月環(huán)比下滑，表明美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇仍面臨不少阻力。

中國(guó)方面，剛剛公布的2013年一季度GDP增速7.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期的8.0%，但3月CPI及PPI大幅回落，通脹壓力明顯減輕，為后期政策微調(diào)預(yù)留了空間，且一季度正值領(lǐng)導(dǎo)換屆，部分投資項(xiàng)目可能被延后，二季度增速有望回升。

從領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，歐美數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，但全球制造業(yè)仍穩(wěn)步擴(kuò)張。3月美國(guó)ISM制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)從2月份的54.2大幅回落2.9至51.3，低于市場(chǎng)預(yù)期。3月歐元區(qū)制造業(yè)PMI下降1.1個(gè)百分點(diǎn)至46.8，顯示歐元區(qū)制造業(yè)仍在收縮。而摩根大通發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，2013年3月全球制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI錄得51.2，較上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)第四個(gè)月處于50的榮枯分界線(xiàn)上方，顯示全球主要經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)景氣度呈現(xiàn)整體回暖之勢(shì)。

總體而言，全球經(jīng)濟(jì)短期反復(fù)不會(huì)改變中期趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)整體底部回升的態(tài)勢(shì)已經(jīng)比較明顯，未來(lái)大宗商品需求有望出現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

貨幣超發(fā)局面難以逆轉(zhuǎn)

次貸危機(jī)以來(lái)，各國(guó)為了防止金融危機(jī)蔓延，爭(zhēng)相推出各種經(jīng)濟(jì)刺激政策，其中免不了大量投放貨幣。

從2008年至今，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)實(shí)施了4輪量化寬松政策（QE），為全球貨幣市場(chǎng)注入了數(shù)萬(wàn)億美元的流動(dòng)性。在第一輪量化寬松政策期間（2008年11月-2010年4月），美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)了1.25萬(wàn)億美元抵押貸款支持債券、3000億美元長(zhǎng)期國(guó)債和1750億美元機(jī)構(gòu)證券，累計(jì)1.725萬(wàn)億美元。第二輪量化寬松政策期間（2010年11月-2011年6月），美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)了6000億美元長(zhǎng)期國(guó)債。第三輪量化寬松政策從2012年9月開(kāi)始，每月購(gòu)買(mǎi)400億美元機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS），不設(shè)上限。第四輪量化寬松是從2013年1月起以每月450億美元的規(guī)模購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債，是對(duì)QE3的補(bǔ)充。

量化寬松對(duì)美元到底有多大的影響？從直觀上說(shuō)，2008年美國(guó)廣義貨幣（M2）大約為7.9萬(wàn)億美元，而目前已經(jīng)攀升至10.5萬(wàn)億美元規(guī)模，其影響可見(jiàn)一斑。美國(guó)的非常規(guī)貨幣刺激引發(fā)了其它經(jīng)濟(jì)體爭(zhēng)相效仿，歐版、日版量化寬松相繼推出，讓國(guó)際貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性更為充裕。在目前全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，這些寬松政策又難以在短期內(nèi)退出，貨幣超發(fā)的局面難以逆轉(zhuǎn)。此外，由于最近幾年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度低于預(yù)期，投資者信心普遍不足，貨幣乘數(shù)較小，寬松政策的效果就會(huì)出現(xiàn)明顯滯后，一旦經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖，貨幣乘數(shù)上升，前期量寬政策的影響還會(huì)繼續(xù)顯現(xiàn)，從而推高大宗商品價(jià)格。

技術(shù)性賣(mài)盤(pán)左右短期市場(chǎng)

在國(guó)際大宗商品市場(chǎng)，大量的交易根據(jù)技術(shù)分析來(lái)進(jìn)行，一旦關(guān)鍵點(diǎn)位突破，就會(huì)引發(fā)群體效應(yīng)。以黃金為例，1520美元/盎司被大多數(shù)交易員認(rèn)為是黃金牛熊分界線(xiàn)，大量的程序化及算法交易將止盈、止損位設(shè)置在該點(diǎn)位附近。一旦國(guó)際金價(jià)跌破了1520美元/盎司重要支撐，市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)大量的技術(shù)性開(kāi)空和平多操作。由于國(guó)際大宗商品多為保證金交易，在價(jià)格下跌到一定程度，多頭又會(huì)面臨保證金不足而被迫平倉(cāng)止損的風(fēng)險(xiǎn)，最后演變成多殺多的局面使跌勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

當(dāng)黃金暴跌之后，由于比價(jià)效應(yīng)的關(guān)系，跟風(fēng)資金將轉(zhuǎn)而沽空其它品種，大宗商品就像多米諾骨牌一樣，牽一發(fā)而動(dòng)全身。目前，黃金、白銀、橡膠、棕櫚油、豆油等多個(gè)品種已經(jīng)跌穿2010年以來(lái)的低點(diǎn)，原油、銅、鋅、塑料等一些品種也已經(jīng)岌岌可危，從技術(shù)上看，商品市場(chǎng)處于非常明顯的空頭趨勢(shì)中，技術(shù)性做空的力量短期內(nèi)仍將主導(dǎo)大宗商品市場(chǎng)運(yùn)行。只有當(dāng)主空大舉離場(chǎng)，或者新多大量入場(chǎng)，使空頭無(wú)力控盤(pán)，價(jià)格升破下降趨勢(shì)線(xiàn)，才能宣告短期跌勢(shì)結(jié)束。

貴金屬不能指引大宗商品市場(chǎng)

貴金屬是最近一輪大宗商品價(jià)格的下跌的導(dǎo)火索，但是貴金屬屬于避險(xiǎn)資產(chǎn)，與其它商品有著明顯區(qū)別，他們并非總是同漲同跌的。商品價(jià)格的是由貨幣供應(yīng)和供求關(guān)系兩大因素共同決定的。

從貨幣供應(yīng)的角度上來(lái)看，由于商品是以貨幣來(lái)計(jì)價(jià)的，貨幣總量的增加會(huì)推高商品價(jià)格，反之，就會(huì)打壓商品價(jià)格，從對(duì)抗通脹這一點(diǎn)上來(lái)說(shuō)，黃金和其它商品是一致的，但貴金屬由于單位價(jià)值高，易于儲(chǔ)存的特點(diǎn)，使其抗通脹的功能更為顯著。過(guò)去的幾十年間，各國(guó)不斷增加貨幣發(fā)行量，是國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲的主要推手。而從供求關(guān)系角度上來(lái)講，貴金屬與一般商品的供求邏輯不同。對(duì)于一般商品而言，其價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)正相關(guān)，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)向好，制造業(yè)活動(dòng)增加，商品需求就會(huì)增加，從而提振商品價(jià)格。而貴金屬是比較特殊的商品，除了真實(shí)需求之外，還有避險(xiǎn)需求。當(dāng)經(jīng)濟(jì)向好，社會(huì)穩(wěn)定時(shí)，真實(shí)需求上升，避險(xiǎn)需求下降，反之，真實(shí)需求下降，避險(xiǎn)需求上升，因此金價(jià)和經(jīng)濟(jì)并不是簡(jiǎn)單的正相關(guān)。從歷史統(tǒng)計(jì)來(lái)看，貴金屬的真實(shí)需求較為穩(wěn)定，避險(xiǎn)和投資需求的變化是供需結(jié)構(gòu)變化的主要原因。

以黃金為例，其飾品金和工業(yè)金需求分別穩(wěn)定在1900噸/年和400噸/年左右，波動(dòng)很小，而投資需求每年的波動(dòng)幅度高達(dá)數(shù)百?lài)?。?001年美國(guó)911事件以來(lái)，全球風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，大量資金涌入金市避險(xiǎn)，是催生黃金十年牛市的重要原因。如今，世界局勢(shì)趨于穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的背景下，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸上升，避險(xiǎn)需求變得不那么重要，資金撤離金市便是必然。由此可見(jiàn)，金價(jià)暴跌對(duì)整個(gè)大宗商品市場(chǎng)并不具備指引作用。