可兌換提速或引發(fā)人民幣資產(chǎn)重估

新一屆政府正加速推進金融領(lǐng)域改革，在此背景下，我國實現(xiàn)資本項目可兌換的時間或提前。一系列加快推進資本項目可兌換的措施有望在未來兩三年密集出臺，這不僅有利于提升資源配置效率和國民福祉，也將從“質(zhì)”和“量”兩方面引發(fā)人民幣資產(chǎn)重估。

監(jiān)管層近期頻頻吹風(fēng)加快推進人民幣資本項目可兌換。近日一份由監(jiān)管部門權(quán)威人士參與的課題報告也提出，應(yīng)明確2015年末實現(xiàn)資本項目可兌換，近期應(yīng)加快推進跨境貿(mào)易結(jié)算及資本市場跨境投資領(lǐng)域改革，包括推動人民幣成為更廣泛的交易和結(jié)算貨幣，推行QDII2、股票市場國際板、境外發(fā)行熊貓債等資本市場改革，推動形成以人民幣定價的國際資產(chǎn)。中期來看，可兌換提速的路徑將是全面推進外債、資本市場領(lǐng)域的對外開放。

上述資本項目可兌換進程如果得以實現(xiàn)，將開啟人民幣資產(chǎn)新一輪重估歷程。近期人民幣快速升值或與這一基本面變化有關(guān)。

首先，資本項目可兌換將推動人民幣資產(chǎn)的生存土壤發(fā)生“質(zhì)變”。資本項目可兌換是建立開放型經(jīng)濟體系和更深層次融入全球化的制度基礎(chǔ)。推進資本項目可兌換改革，實現(xiàn)跨境資本有序合理流動，在全球范圍內(nèi)配置、利用各種資源，會顯著提高與世界一體化接軌的程度，有助于推動中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型。海外投資者無疑將更加看好中國經(jīng)濟。

其次，資本項目可兌換將帶來經(jīng)濟體制和運行機制根本性變革。資本項目可兌換有助于推動改善原有制度中不合理的、無效率的部分，促進制度變遷和創(chuàng)新。這將促使宏觀經(jīng)濟政策，包括與資本市場有關(guān)的制度和政策，在制定和實施時更加合理有效。

人民幣資產(chǎn)的重估，一是人民幣幣值將重估。相對世界其他國家和地區(qū)，中國經(jīng)濟增速仍較高，且存在大量的靜態(tài)風(fēng)險儲備。我國加大金融市場對外開放力度，資產(chǎn)管理等金融市場快速發(fā)展，將為跨境資金流入創(chuàng)造條件，人民幣仍存一定升值預(yù)期。但也要看到，可兌換提速伴隨人民幣匯率改革持續(xù)推進，未來人民幣匯率波幅擴大，跨境資本流動將更頻繁，一定程度上將對沖人民幣升值壓力。同時，可兌換提速后資本套利和套匯的空間將收窄。

二是當(dāng)人民幣升值預(yù)期明確、國內(nèi)房地產(chǎn)價格看漲時，資本將加速流入房地產(chǎn)市場，反之則撤離。而后者更值得關(guān)注，因為資本大量流出時將戳破房地產(chǎn)泡沫。（下轉(zhuǎn)A02版）

三是資本項目可兌換提速為我國資本市場帶來的“量變”更為明顯。分析人士預(yù)計，如果人民幣波幅再次擴大，在全球?qū)捤傻呢泿鸥窬窒拢瑢⑽鄧H資本涌入中國，這對于A股來說無疑是中長期利好。海外投資者對我國資本市場配置需求十分強烈，不少大型投行和主權(quán)基金多次要求中國加快資本項目可兌換、擴大投資額度。以QFII為例，2012年底，我國累計發(fā)放QFII額度逾370億美元。市場預(yù)測，QFII及RQFII規(guī)模未來可望達到2萬億至3萬億元，是目前進入國內(nèi)資金的數(shù)十倍。這將極大改善A股資金面的供給狀況，并顯著提升機構(gòu)投資者比例。

可兌換提速將使得個人投資者可投資全球證券市場，可能會分流部分原本要投資A股的資金。但從長期看，資本項目下的可兌換將為A股市場帶來實在好處。資本的自由流動選擇也將推動國內(nèi)企業(yè)提高企業(yè)質(zhì)量、加大分紅比例。

當(dāng)然，也要看到，目前雖然國內(nèi)大多數(shù)權(quán)重藍籌估值已與國際接軌，但中小盤個股估值仍然較高，市場投機盛行，這與資金被封閉有相當(dāng)大的關(guān)系。如資本項目開放，無疑將迫使A股自動和全球市場接軌。