北美信托銀行首席經(jīng)濟學家卡爾·坦南鮑姆（Carl Tannenbaum）日前在接受中國證券報記者專訪時表示，今年全球經(jīng)濟步入“轉(zhuǎn)變的一年”，各大經(jīng)濟體推出的刺激政策、商品價格等都出現(xiàn)一定變化。其中，日本推出的大膽貨幣政策存在風險。他同時表示，美國經(jīng)濟復蘇雖然緩慢但保持穩(wěn)定，房地產(chǎn)和能源將成為復蘇“領(lǐng)頭羊”。由于量化寬松的益處正在縮減，預計美聯(lián)儲最遲在今年底或明年初逐步放緩購債進度，但至少未來一年半以內(nèi)利率水平不會上升。
全球經(jīng)濟步入“轉(zhuǎn)變的一年”
中國證券報：如何看待當前的全球經(jīng)濟形勢？
卡爾·坦南鮑姆：今年可以稱得上是“轉(zhuǎn)變的一年”，全球經(jīng)濟各個領(lǐng)域都出現(xiàn)重要的轉(zhuǎn)變，包括造成商品價格變化的許多動態(tài)因素等。如對美歐出口的放緩導致商品價格下跌，影響了包括澳大利亞在內(nèi)的很多國家的出口和經(jīng)濟增長。
另一個出現(xiàn)“轉(zhuǎn)變”的領(lǐng)域是各個經(jīng)濟體的經(jīng)濟刺激政策。我們認為在貨幣政策上，美聯(lián)儲相對走的更遠，美國經(jīng)濟雖然緩慢但仍然保持穩(wěn)定的復蘇，這部分歸功于美聯(lián)儲的作為。歐洲方面，經(jīng)濟仍在衰退，財政緊縮、預算削減令歐洲陷入掙扎中，同時該地區(qū)銀行體系并不十分健康，歐洲央行也不擁有與其他經(jīng)濟體同樣的政策施展空間，很難彌補私人需求的匱乏。亞洲同樣經(jīng)歷巨大變化，為了擺脫近20年的低于正常水平的疲弱增長，日本采取了非常大膽但也存在風險的刺激政策；中國此前經(jīng)歷了令人驚訝的高速增長，目前正回歸到相對更溫和的水平，這兩個經(jīng)濟體的政策對于全球經(jīng)濟而言都至關(guān)重要。
中國證券報：日本“大膽”刺激政策風險何在？
卡爾·坦南鮑姆：日本刺激政策的目標在于推動通脹重回正增長區(qū)間，目標增速為2%，過去一年這一數(shù)據(jù)是負的，與目標水平還有很大差距。眾所周知，通縮非?？膳?，如果你預期明天商品價格會更低，你就不會選擇在今天消費，而缺乏消費將導致價格進一步下跌。所以日本政府和央行的刺激政策不只是經(jīng)濟層面上的，還是心理層面上的，就是改變消費者的預期。不過在宣布“大膽”舉措后，日本政府還需要采取更具體的行動，比如推動立法，提高薪資收入，創(chuàng)造更好的工作環(huán)境，支持女性工作等，而這可能需要在下一次大選之后才能完成。
之所以說這些政策存在風險，是因為日本的債務(wù)占GDP比例是全球最高的，約達到240%，這意味著即便是利率水平的輕微上升，也會導致債務(wù)成本的大規(guī)模上升。因此政府實際上是在打賭，即在利率水平上升前，經(jīng)濟就能夠?qū)崿F(xiàn)預期增長，這樣財政赤字才不會失去控制。但如何平衡和控制，是非常微妙的事。
美聯(lián)儲或于年底放緩購債
中國證券報：如何看待目前美國經(jīng)濟的復蘇形勢？主要驅(qū)動因素包括哪些？
卡爾·坦南鮑姆：美國經(jīng)濟增長就像是“海龜賽跑大賽中的第一名”。盡管美國經(jīng)濟已連續(xù)四年保持增長，但復蘇進度令人失望，平均增速只有1.5%，非常疲弱，其長期潛在增長率在2.5%-3%，也不算很快。美國已經(jīng)采取很多措施推動經(jīng)濟更快增長，目前就業(yè)市場情況更好，部分由于股市增長帶來的財富效應(yīng)，居民消費開支狀況不錯。
美國經(jīng)濟復蘇的“領(lǐng)頭羊”板塊應(yīng)該是房地產(chǎn)市場和能源。首先，房地產(chǎn)市場復蘇強勁，走在積極的方向上。房價上漲和股市的良好表現(xiàn)，推動居民消費增加，這對美國經(jīng)濟非常重要，因為消費開支對美國經(jīng)濟的貢獻率高達三分之二。另一方面得益于技術(shù)進步，美國尋找到更多新的能源儲備，石油和天然氣產(chǎn)出都大幅增長，美國由此成為全球能源領(lǐng)域的領(lǐng)導者之一。美國的天然氣成本僅為亞洲的五分之一，巨大的成本優(yōu)勢推動一些能源生產(chǎn)回歸美國本土，有助于增加就業(yè)。此外奧巴馬政府決定開始對其他國家出口部分天然氣，推動美國國內(nèi)相關(guān)運輸、儲存設(shè)施的建設(shè)，也創(chuàng)造了很多就業(yè)。
中國證券報：市場對美聯(lián)儲逐步退出量化寬松的預期逐步升溫，你對此有何預期？
卡爾·坦南鮑姆：美聯(lián)儲高層對于繼續(xù)實施量化寬松變得更為緊張，因為量化寬松的益處正在縮減，而潛在代價正在上升。毫無疑問，量化寬松非常有益，如果美聯(lián)儲沒有降低利率并維持在歷史低位，美國房地產(chǎn)和股票市場的表現(xiàn)不會像現(xiàn)在這么好。未來量化寬松的風險將來自兩方面，一方面是潛在通脹水平上升，較多的額外儲備和固定數(shù)量商品會帶來價格壓力。另一方面是美聯(lián)儲高層擔心目前的措施可能造成未來某個領(lǐng)域的泡沫，因為如果有太多信貸，但資產(chǎn)數(shù)量相對有限，部分資產(chǎn)的價格就會增長至不可持續(xù)的水平。
基于上述擔憂，很多美聯(lián)儲人士都已呼吁考慮逐漸減少月度資產(chǎn)購買規(guī)模，我們認為這最遲會在今年底或明年初啟動。但美聯(lián)儲所控制的短期利率不會在一年半以內(nèi)出現(xiàn)上升，因為預計失業(yè)率在明年底或2015年初之前不會降至6.5%的目標水平。
中國證券報：今年以來美元表現(xiàn)強勢，支撐因素何在？
卡爾·坦南鮑姆：這要相對來看，美元對歐元、日元、英鎊都有較大升值，但對人民幣而言沒出現(xiàn)太多升值。美元走勢正面臨一種平衡，一方面，美國經(jīng)濟特別是股市的表現(xiàn)很好，吸引了大量資金流入美國，推動美元上升，另一方面，美國政府大量借貸，債務(wù)占GDP比例達到100%，投資者擔心政府能否承擔這么大規(guī)模的債務(wù)。在政府拿出能夠控制債務(wù)增長的可信措施前，投資者的上述擔憂會抑制美元過度升值。
