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前4月中國外貿(mào)數(shù)據(jù)異常 新一輪熱錢來襲警報拉響?

2013-05-28 11:37:14 來源:中國經(jīng)濟周刊
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《中國經(jīng)濟周刊》記者姚冬琴|(zhì)北京報道

從5月2日至5月22日,國家外匯管理局連發(fā)6份通知,從銀行、企業(yè)等層面,規(guī)范外匯資金流入,強化外匯資金監(jiān)測,嚴(yán)防跨境資金流動風(fēng)險。

這些通知被一些分析人士解讀為,國家為控制近期熱錢流入打響了第一槍。而這一輪熱錢來襲的警報,最初反映在1—4月的外貿(mào)數(shù)據(jù)上:在對美國、日本、歐盟等出口分別下降的同時,對香港地區(qū)貿(mào)易的激增表現(xiàn)異常。

事實上,從2010年開始,海關(guān)總署公布的內(nèi)地對香港出口數(shù)據(jù)開始顯著超過香港政府統(tǒng)計的從內(nèi)地進口數(shù)據(jù),且這一差距在2012年12月到今年一季度被顯著放大。例如,今年3月,內(nèi)地對香港出口403.7億美元,當(dāng)月同比增長92.9%,是自1995年3月以來的最高同比增速。同期,香港公布的從內(nèi)地進口額僅為205.4億美元,同比增速僅為13.79%。

“2010年7月以后,中國在香港擴大了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點范圍。這是一個相對寬松的口徑,內(nèi)地企業(yè)和香港企業(yè)產(chǎn)生貿(mào)易,中國境外的人民幣可以通過這個途徑回流內(nèi)地。我們通過重點觀察這個途徑,如果當(dāng)期的貿(mào)易值和經(jīng)濟形勢有很大背離的話,我們就會懷疑這其中有套利活動?!泵褡遄C券國際宏觀研究員馬書博告訴《中國經(jīng)濟周刊》。

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室主任陳道富則表示,今年前4個月的外貿(mào)數(shù)據(jù)比較異常,其中可以看到很多隱藏在貿(mào)易下一些投機性資金在流入,“銀行端口跟企業(yè)端口成為熱錢流入非常重要的通道,有必要進行規(guī)范或限制。我覺得這是當(dāng)前需要引起密切關(guān)注的一個焦點?!?/p>

5月9日和5月14日,央行密集發(fā)行了今年第一期、第二期央行票據(jù),發(fā)行量合計370億元。在此之前,央行票據(jù)發(fā)行已經(jīng)暫停了17個月。重啟央票,被解讀為旨在對沖熱錢流入的影響。

華麗的貿(mào)易數(shù)據(jù)下,真的暗藏?zé)徨X洶涌?這一輪熱錢來襲,我們應(yīng)當(dāng)怎樣應(yīng)對?

外貿(mào)數(shù)據(jù)中有多少水分?

王軍:外貿(mào)高速增長在今年3、4月份表現(xiàn)突出,特別是在外貿(mào)大省廣東。這和最近兩三個月主要國家繼續(xù)執(zhí)行貨幣寬松政策,人民幣被動快速升值有關(guān)。雖然外貿(mào)數(shù)據(jù)部分有實體經(jīng)濟作為支撐,但是,前者應(yīng)當(dāng)是外貿(mào)數(shù)據(jù)劇烈波動的主因。

從我們實際調(diào)研,地方政府、企業(yè)接單的情況看,也不足以支撐外貿(mào)數(shù)據(jù)這么劇烈的變化。加入WTO以后,反復(fù)出現(xiàn)過隨著人民幣階段性升值,熱錢借助外貿(mào)渠道套匯的現(xiàn)象。

黎友煥:外貿(mào)“虛高”的原因很多,包括通過虛假貿(mào)易來轉(zhuǎn)移資金、通過結(jié)匯買賣博取匯差、作假GDP等。其中,貿(mào)易渠道歷來就是熱錢跨境流動的重要渠道。我們對外貿(mào)企業(yè)的調(diào)研也證實外貿(mào)數(shù)據(jù)里有水分。但水分有多少,我們無法給出統(tǒng)計數(shù)據(jù),有待官方口徑。

馬書博:我們懷疑1—4月份出口貿(mào)易有人民幣套利、套匯活動,是基于以下原因:首先,外部環(huán)境的微弱復(fù)蘇不足以帶動中國出口的高速增長。

其次,作為出口風(fēng)向標(biāo)的廣交會,今年累計出口成交355.4億美元,同比下降1.4%。

再者,在三類出口企業(yè)中,外資和國有企業(yè)的進出口活動都沒有大幅改善,私營企業(yè)卻有51.7%的高速增長。私營企業(yè)在洽談訂單和出貨時對匯率變動特別敏感,他們極有可能通過外貿(mào)進行套匯,相應(yīng)的外貿(mào)數(shù)據(jù)“含水量”可能比較大。

套匯行為的規(guī)模有多大?民族證券研究所研究后估計,因進出口企業(yè)進行人民幣套利活動所引起的虛假貿(mào)易額,可能占4月份出口總額的三成,4月份真實出口增速可能僅9.96%。

前4月中國外貿(mào)數(shù)據(jù)異常 新一輪熱錢來襲警報拉響?

熱錢流入了哪些領(lǐng)域?

王軍:從歷史上來講,熱錢流入是為了博取三種差價,而在當(dāng)下的中國大陸,這三種套利空間都存在。第一是匯差,日元、美元在貶值,歐元也比較疲弱,中國經(jīng)濟平穩(wěn)健康,人民幣今年以來升值速度非常快。第二是利差,國外目前基本都維持在零利率水平,我們國家利率相對比較高。第三是資產(chǎn)價格差,主要是房地產(chǎn),中國的房地產(chǎn)價格還是居高不下。

從短期熱錢跨境流動來講,博取匯差是最容易的,快速進出的都是一些貨值比較高的商品。人民幣升值越快,匯差越可觀,而且屬于無風(fēng)險收益。房地產(chǎn)、存款,都還有一個相對較長的變現(xiàn)周期。

陳道富:熱錢可能會進入資產(chǎn)管理、銀行理財領(lǐng)域。另外,中國政府推動的城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略也吸引了許多熱錢。

從去年底的463號文件(財政部、發(fā)改委、人民銀行、銀監(jiān)會關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知)開始,多部委對地方融資平臺進行了規(guī)范,地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資渠道會發(fā)生一些變化。這些項目需要去尋找資金,我們看到有一部分熱錢已經(jīng)進入了這些領(lǐng)域。

黎友煥:今年前4個月,熱錢流入中國主要還是繼續(xù)進入了一線城市的房地產(chǎn)。這極不利于我國房地產(chǎn)調(diào)控政策奏效,也導(dǎo)致我國房地產(chǎn)泡沫發(fā)展更加非理性,為以后的經(jīng)濟發(fā)展埋下了不穩(wěn)定因素。

前4月中國外貿(mào)數(shù)據(jù)異常 新一輪熱錢來襲警報拉響?

如何應(yīng)對熱錢來襲?

陳道富:今年前三月新增外匯占款1.2萬億元,增速非???。人民銀行重啟央票,這是因為在根本性的措施沒有出臺之前,要把過剩的流動性凍結(jié)住,用對沖的方法,來保持社會合理的流動性。

外管局出臺的通知,是從外匯管理的渠道去堵,采取行政手段來限制跨境資金流動。我覺得這類似于貓抓老鼠的游戲,在短期內(nèi)是有效的,利用外貿(mào)來套匯會受到一些抑制。但是,只要匯差和利差沒有消除,海外資金還會找其他渠道進到中國,比如說,我們看到FDI(外商直接投資)在連續(xù)幾個月下跌后,現(xiàn)在又出現(xiàn)增長。

應(yīng)對熱錢流入,根本途徑是改革,是理順國內(nèi)的利益機制。如果國內(nèi)的利益機制沒有扭曲,跨境資金流入,獲取應(yīng)有的收益,同時幫助中國實現(xiàn)自己的目標(biāo),本身不是壞事。

如果跨境資金流入并不是為了獲取合理的投資收益,這就比較危險了。比如有些房地產(chǎn)企業(yè)、一些產(chǎn)能過剩行業(yè),為了維護資金鏈而主動吸引熱錢流入。但是這樣的熱錢進來不是為了支持中國經(jīng)濟建設(shè),反而惡化了經(jīng)濟結(jié)構(gòu),埋下隱患,就必須要遏制住。

我覺得現(xiàn)在不要僅為熱錢而治理熱錢,應(yīng)該從經(jīng)濟改革,從調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的角度上,來阻止熱錢的進入。

黎友煥:最近由于虛假貿(mào)易引發(fā)的爭論和社會關(guān)注再度使熱錢成為金融領(lǐng)域的焦點問題,相關(guān)部門也陸續(xù)出臺了不少措施,包括央行重啟央票,但總的來說,我判斷這些政策成效有限。熱錢流進有其必然原因,利差和匯差就已經(jīng)是很現(xiàn)實的基礎(chǔ)。

在我看來,熱錢流入中國,即使趴在銀行不作任何投資,就憑利差和匯差算出來的獲利空間,就已經(jīng)超越投資工業(yè)的利潤回報率了。這種條件沒有變化的話,熱錢流入的趨勢也很難改變。

王軍:以外管局的通知為標(biāo)志,說明監(jiān)管層已經(jīng)在采取行動。在5月份,乃至之后幾個月,外貿(mào)數(shù)據(jù)會逐漸變得正常一些。如果5、6月份的數(shù)據(jù),通過監(jiān)管層的各種措施得到控制,那么進一步可以反過來驗證,3、4月份的外貿(mào)數(shù)據(jù)確實異常,是有水分的。

我判斷,今后幾個月的外貿(mào)數(shù)據(jù)不會這么漂亮,但是仍會溫和上升。因為,從進口來講,國內(nèi)的建設(shè)項目進入開工旺季,對國外機器設(shè)備、原材料的需求增加。另外中國經(jīng)濟也在溫和復(fù)蘇,對國外商品的需求也在逐漸恢復(fù)。在出口上,美國、東盟以及一些新興經(jīng)濟體國家經(jīng)濟的回暖也會增加對中國商品的需求。

編輯: 陳璐 標(biāo)簽: 熱錢流入
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