近幾年,隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅猛增長(zhǎng),中國(guó)企業(yè)加快了海外并購(gòu)的步伐。普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所統(tǒng)計(jì)顯示,2008年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)交易額僅103億美元,2012年已達(dá)到652億美元,數(shù)額增加了5倍。
從滿目瘡痍的伊拉克到戰(zhàn)火紛飛的阿富汗,從廣袤無(wú)垠的非洲大陸到大洋洲再到北美大陸,都能發(fā)現(xiàn)操著普通話的“中國(guó)買家”。不過(guò)做生意顯然不會(huì)穩(wěn)賺不賠,商務(wù)部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)家外匯管理局2012年發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,央企在海外設(shè)立的近2000家企業(yè)中,72.7%盈利或持平,27.3%處于虧損。尤其是在礦產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè),似乎并不乏“失意者”。
那么,中國(guó)企業(yè)海外收購(gòu)是否存在“泡沫化”?《國(guó)際先驅(qū)導(dǎo)報(bào)》記者進(jìn)行了調(diào)查。
澳大利亞:還有更多潛力可挖
“什么是‘泡沫化’?是為投資而投資的項(xiàng)目,其實(shí)這種性質(zhì)的投資在澳大利亞并不多見?!碑?dāng)記者把這個(gè)問(wèn)題拋給專門從事礦業(yè)投資的澳大利亞盈拓資源有限公司董事總經(jīng)理吳非時(shí),他這樣回答。
澳大利亞中國(guó)總商會(huì)會(huì)長(zhǎng)、中國(guó)銀行澳大利亞地區(qū)總經(jīng)理兼總代表胡善君認(rèn)為,投資泡沫化是針對(duì)過(guò)度投資而言。澳大利亞良好的政治、經(jīng)濟(jì)、自然環(huán)境是中國(guó)企業(yè)和個(gè)人海外投資的首要聚集區(qū)之一,中國(guó)企業(yè)在澳大利亞投資也確實(shí)增長(zhǎng)較快。
2012年,中國(guó)對(duì)澳洲非金融類直接投資達(dá)21.63億美元(1美元約合6.11元人民幣),主要涉及能礦資源開發(fā)、運(yùn)輸、貿(mào)易等領(lǐng)域。2013年上半年投資增速達(dá)到93%,在胡善君眼中,大部分投資都本著“實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ),形成發(fā)展合力”的宗旨進(jìn)行。
之所以出現(xiàn)中國(guó)海外投資“泡沫化”的說(shuō)法,多半源于中國(guó)企業(yè)在海外一些投資項(xiàng)目或進(jìn)展不順利,或收益不理想。毋庸諱言,澳大利亞也有這樣的案例。
2006年5月,中信集團(tuán)設(shè)立中信泰富礦業(yè)有限公司,投資中澳鐵礦石項(xiàng)目。但是該項(xiàng)目工期一再延期,且投資成本費(fèi)用多次追加,至今尚未出礦。不過(guò),如果將視野放開,就會(huì)發(fā)現(xiàn),中國(guó)企業(yè)在澳大利亞有更多成功的投資項(xiàng)目,特別是礦產(chǎn)和能源投資,如中鋼集團(tuán)與力拓集團(tuán)合營(yíng)的恰那鐵礦項(xiàng)目、寶鋼集團(tuán)與力拓集團(tuán)合作的東坡礦合資項(xiàng)目、中國(guó)光明食品集團(tuán)收購(gòu)澳大利亞瑪納森食品集團(tuán)。
“近年來(lái),中國(guó)企業(yè)在澳投資涉及領(lǐng)域已呈多元化布局,從傳統(tǒng)礦業(yè)向食品、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域擴(kuò)展。這種投資趨勢(shì)還將會(huì)繼續(xù)下去,”胡善君在接受記者采訪時(shí)這樣表示。
胡善君認(rèn)為,中國(guó)企業(yè)在澳投資失敗最常見的原因是盡職調(diào)查不夠。如礦業(yè)投資者收購(gòu)時(shí)不僅要關(guān)注收購(gòu)價(jià)格、還要看是否有使用費(fèi)、對(duì)環(huán)境保護(hù)有何法規(guī)要求、有無(wú)礦權(quán)、港口、鐵路等配套設(shè)施如何。
由于專業(yè)關(guān)系,吳非在工作中接觸過(guò)很多來(lái)澳大利亞投資礦業(yè)的中國(guó)企業(yè)。他介紹,雖然澳大利亞有豐富的能源和礦產(chǎn)資源,但這里也有以必和必拓和力拓為代表的很多規(guī)模大、運(yùn)作成熟的能源和礦業(yè)公司。它們對(duì)整個(gè)領(lǐng)域的熟悉程度、對(duì)新項(xiàng)目的敏感程度和反應(yīng)速度均非初涉澳大利亞的中國(guó)企業(yè)可望其項(xiàng)背的。因此澳大利亞好的能礦項(xiàng)目往往都會(huì)落入這些大公司囊中,中國(guó)企業(yè)拿到的往往是一些有問(wèn)題的項(xiàng)目。
所以,吳非認(rèn)為,中國(guó)企業(yè)來(lái)澳投資一定要腳踏實(shí)地做好調(diào)研,找到自身優(yōu)勢(shì)與澳大利亞項(xiàng)目的契合點(diǎn),這個(gè)點(diǎn)就是企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)點(diǎn)。
胡善君說(shuō),這些年以來(lái),中國(guó)企業(yè)在澳大利亞的投資其實(shí)越來(lái)越理性,越來(lái)越注重對(duì)澳大利亞投資環(huán)境、收購(gòu)價(jià)格、用工政策、稅務(wù)政策等做全面的盡職調(diào)查。
澳大利亞9月初剛剛舉行大選,新政府承諾對(duì)經(jīng)濟(jì)將采取更為開放的態(tài)度,承諾未來(lái)將對(duì)潛在的海外投資更多了解,并在尊重現(xiàn)有投資審核政策的前提下,盡可能提供雙方都滿意的協(xié)商結(jié)果。
胡善君說(shuō),如果新政府能兌現(xiàn)承諾,相信越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)將赴澳投資,中澳經(jīng)貿(mào)、投資合作將更加密切。
南非:“泡沫化”風(fēng)險(xiǎn)最低
從非洲接受的國(guó)際并購(gòu)資金來(lái)源方面看,過(guò)去10年間英國(guó)(并購(gòu)額305億美元,437個(gè)項(xiàng)目),法國(guó)(305億美元,141個(gè)項(xiàng)目),中國(guó)(207億美元,49個(gè)項(xiàng)目)位列前三。不過(guò),但從2012年中國(guó)的海外并購(gòu)看,在非洲地區(qū)進(jìn)行的非洲地區(qū)僅為10例,占4.4%。
國(guó)內(nèi)第一支專注于對(duì)非投資的股權(quán)投資基金——中非發(fā)展基金副總裁胡志榮認(rèn)為,從全球角度看,非洲市場(chǎng)發(fā)育低,競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)其他地區(qū)較緩和,加上中國(guó)對(duì)非投資起步晚,“中國(guó)在非洲地區(qū)的投資相對(duì)于其他地區(qū)而言,‘泡沫化’的風(fēng)險(xiǎn)或趨勢(shì)最低?!?/p>
南非最大銀行標(biāo)準(zhǔn)銀行并購(gòu)部經(jīng)理張靈修對(duì)此也抱有類似觀點(diǎn),補(bǔ)充認(rèn)為“如果說(shuō)是大筆投資都進(jìn)入一些資產(chǎn)價(jià)格較高的行業(yè)或在行業(yè)周期頂峰進(jìn)行投資并面臨虧損,我覺得可稱為‘泡沫化’,但是這些風(fēng)險(xiǎn)可靠人為控制。”
此外,非洲一些國(guó)家政治穩(wěn)定性較差、勞工權(quán)益和社會(huì)摩擦風(fēng)險(xiǎn)高、政府或合作方的違約風(fēng)險(xiǎn)大、司法仲裁缺乏權(quán)國(guó)際規(guī)范,上述原因造成對(duì)非投資期限較長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)較高。
“但長(zhǎng)期看,非洲還是中國(guó)企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的首選目的地,具有戰(zhàn)略眼光的企業(yè)應(yīng)該看到其潛在機(jī)遇,提前布局?!焙緲s說(shuō),任何市場(chǎng)都有風(fēng)險(xiǎn),控制不好都會(huì)出現(xiàn)泡沫,這不是“非洲特有”。美國(guó)保守派公共政策研究機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)基金會(huì)數(shù)據(jù)顯示,2005年至今年6月,中國(guó)企業(yè)到海外投資失敗或合同損失最多的國(guó)家分別是澳大利亞、美國(guó)、伊朗和德國(guó)這些看似有很好投資環(huán)境的國(guó)家,隨后才是非洲地區(qū)的尼日利亞和利比亞。
2013年11月,對(duì)于中國(guó)企業(yè)在非投資的歷程中算得上具有里程碑意義的一次,由中國(guó)河北省冀東發(fā)展集團(tuán)、中非發(fā)展基金及三家南非企業(yè)共同投資的南非曼巴水泥項(xiàng)目簽署了由70多份合同文件組成的項(xiàng)目融資最終協(xié)議。
不同于中國(guó)企業(yè)在進(jìn)行海外投資與收購(gòu)時(shí)傳統(tǒng)使用的內(nèi)保外貸融資模式,這項(xiàng)由中方控股的水泥廠項(xiàng)目把未來(lái)的企業(yè)收益和現(xiàn)金流抵押給當(dāng)?shù)劂y行,而不是貸款投資企業(yè)的現(xiàn)有資產(chǎn)。換句話說(shuō),一旦項(xiàng)目失敗,貸款銀行將承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)和損失。
無(wú)疑,這種風(fēng)險(xiǎn)最低化的項(xiàng)目融資方式也是抑制“泡沫化”最好的方式之一。用最大股東冀東發(fā)展集團(tuán)副總經(jīng)理陳鷹的話說(shuō),“它的意義在于我們有了一種新的‘走出去’的方式,用外國(guó)人的錢辦我們自己的事,大大減少了我們‘走出去’的風(fēng)險(xiǎn)?!?/p>
由于項(xiàng)目融資的特殊性,其一般只應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施、大型礦產(chǎn)等預(yù)期收益很穩(wěn)定的工程項(xiàng)目上。此次來(lái)自中國(guó)的制造業(yè)項(xiàng)目罕見地用此方式獲得貸款,陳鷹表示,希望這能為日后中資企業(yè)走入非洲營(yíng)造更好的環(huán)境。
充分了解、建立信譽(yù)、按照國(guó)際和市場(chǎng)化規(guī)律辦事是陳鷹總結(jié)此次冀東集團(tuán)成功取得項(xiàng)目融資的寶貴經(jīng)驗(yàn):“實(shí)質(zhì)上是要融入當(dāng)?shù)厣鐣?huì),根據(jù)當(dāng)?shù)赜螒蛞?guī)則開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng),這樣我們企業(yè)也就成了一個(gè)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)。”
“尊重非洲、敬畏風(fēng)險(xiǎn)、把握機(jī)遇、花小錢請(qǐng)顧問(wèn)省大錢處理麻煩?!睂?duì)于在非投資建議,操作過(guò)十余個(gè)在非海外并購(gòu)案例的張靈修如是說(shuō)。
加拿大:手筆大收效慢
近年中國(guó)資本大量涌入加拿大,引人矚目的大宗并購(gòu)案層出不窮。會(huì)計(jì)師事務(wù)所KPMG數(shù)據(jù)顯示,2012年中國(guó)成為加拿大第一大海外投資來(lái)源國(guó),在加拿大投資總額達(dá)到213億美元(1美元約合6.11元人民幣)。而2007年底,中國(guó)在加拿大投資總額僅10.3億美元,2010年也只有68億美元,其增長(zhǎng)速度令人咋舌。
加拿大是資源大國(guó),中國(guó)資本也因此密集集中在資源領(lǐng)域。一些輿論甚至將投資、開發(fā)加拿大石油資源,當(dāng)作中國(guó)實(shí)現(xiàn)石油進(jìn)口來(lái)源多元化、確保能源安全的戰(zhàn)略性“大手筆”之一。
然而現(xiàn)實(shí)情況卻讓人產(chǎn)生疑問(wèn):據(jù)2012年《中國(guó)能源政策》白皮書介紹,2012年1月~10月,自海運(yùn)渠道直接出口到中國(guó)的加拿大石油,僅占中國(guó)同期石油總進(jìn)口量的0.24%,同期中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)也顯示,中國(guó)10大海外石油來(lái)源國(guó)中,加拿大名落孫山。
如此慘淡的排名和如此大手筆的投入形成鮮明反差。這難道是“投資泡沫”?其實(shí),這種狀況出現(xiàn),有很多原因。
首先,能源、礦產(chǎn)開發(fā)是長(zhǎng)周期工程,而中資公司中不少并購(gòu),是“未來(lái)型投資”,如曾引發(fā)加拿大舉國(guó)大討論的中海油長(zhǎng)湖項(xiàng)目投資,就屬于這種“未來(lái)型投資”,當(dāng)?shù)貎H探明可開采儲(chǔ)量,還需大量后期投入方能形成產(chǎn)能。
其次,加拿大石油資源構(gòu)成十分特殊,主體為油頁(yè)巖礦,由于油砂礦開采成本遠(yuǎn)高于普通原油礦,油價(jià)高企時(shí)尚有利可圖,油價(jià)較低時(shí)進(jìn)口很不劃算。不僅如此,加拿大和中國(guó)相距遙遠(yuǎn),附加成本高,無(wú)疑更削弱加拿大原油在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
產(chǎn)生泡沫的是其他環(huán)節(jié),比如加拿大的國(guó)情讓許多中國(guó)企業(yè)投資的初衷難以實(shí)現(xiàn)。如中資加拿大開灤德華礦業(yè)有限公司在卑詩(shī)省北部投資深井煤礦,因加拿大當(dāng)?shù)厝狈线m勞力(當(dāng)?shù)匾月短烀旱V為主),該公司在聯(lián)邦、省兩級(jí)政府支持下引入中國(guó)礦工,結(jié)果遭當(dāng)?shù)氐V業(yè)工會(huì)抵制,令煤礦開采陷入癱瘓,這樣的項(xiàng)目怎能不“泡沫”?
真正令人憂慮的“泡沫”,是投資環(huán)節(jié)的高溢價(jià)。曾轟動(dòng)的中海油-尼克森收購(gòu)案,收購(gòu)前剛剛公布的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示,尼克森2012年二季度盈利僅1.09億加元(1加元約合5.74元人民幣),而此前分析師曾預(yù)測(cè)該公司二季度盈利2.52億加元,中海油收購(gòu)報(bào)價(jià)高達(dá)27.50美元/股,比收購(gòu)前一日市場(chǎng)收盤價(jià)格溢價(jià)高出61%,連北美金融評(píng)論家們也感慨“中海油大方過(guò)頭了”。
此外,一些中資并購(gòu)加拿大企業(yè)的目的,并非真正意在經(jīng)營(yíng),而是炒作概念,然后“逢高出手”,賺取差價(jià),并將資產(chǎn)包袱和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給接手者。還有一些“中國(guó)投資”,目的僅是為了滿足投資移民需要,或甚有資產(chǎn)轉(zhuǎn)移及“洗錢”之嫌,這類“投資”中的“泡沫”,自然更多。對(duì)于中資在加拿大的這些“泡沫”,應(yīng)分別性質(zhì),區(qū)別對(duì)待。
如今,擬議修改的新《加拿大聯(lián)邦投資法》大幅降低外國(guó)民營(yíng)資本并購(gòu)加拿大公司股權(quán)所需審批的標(biāo)準(zhǔn)。隨著加拿大外資政策的進(jìn)一步調(diào)整,中國(guó)企業(yè)投資加拿大的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)一步增加。