經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測股價

為紀(jì)念阿爾弗雷德·諾貝爾（Alfred Nobel）而設(shè)立的經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎，雖然是官方授予，其名聲有時卻不及同類獎項。雖然它與物理學(xué)獎、化學(xué)獎、醫(yī)學(xué)獎一樣，都由瑞典皇家科學(xué)院頒發(fā)，但其設(shè)立時間卻比較晚。該獎于1968年由瑞典中央銀行設(shè)立，而這并非1896年諾貝爾先生的意愿。2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主的誕生加劇了人們對此獎地位的爭論。尤金·法瑪(Eugene Fama)來自芝加哥，他因主張效率市場而著名：曾經(jīng)鋪天蓋地的經(jīng)濟(jì)泡沫報道令他非常討厭，他認(rèn)為這是無中生有，最后他選擇退訂報紙。相反，來自耶魯?shù)牧_伯特· 希勒（Robert Shiller）卻因不斷警告20世紀(jì)90年代的科技股泡沫和21世紀(jì)房地產(chǎn)泡沫而名聲大噪。

他們表面看似互相矛盾，實則不然。在與資產(chǎn)價格相關(guān)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，令人拍手稱絕的少之又少，其中大部分來自法瑪、希勒和拉爾斯·彼得（Lars Peter）(來自芝加哥)。雖然他們在市場運行機(jī)制方面互不認(rèn)同，但他們從事的研究并不矛盾。那些從中獲利的投資者足以證明這一點。

20世紀(jì)60年代早期，法瑪先生寫博士論文時，就在研究資產(chǎn)價格相關(guān)數(shù)據(jù)。后來他著手測驗有效市場假說——股票價格包含了所有即時有效信息，因此短期內(nèi)完全不可預(yù)測。其分析表明有效市場假說在數(shù)天或數(shù)周內(nèi)是正確的，或者至少證明了市場是足夠有效的，因為沒有人可以通過預(yù)測股價而源源不斷的絕對獲利。法瑪及其合伙人在資產(chǎn)價格分析中率先使用了“事件研究法”。在重大新聞發(fā)布前后，通過即時追蹤數(shù)天內(nèi)資產(chǎn)價格變化，他們發(fā)現(xiàn)市場反應(yīng)很靈敏，但隨后就變得不可預(yù)測。1981年，《美國經(jīng)濟(jì)評論》刊發(fā)了名為“依靠即時的股息變化是否可以預(yù)測瞬息萬變的股價”的文章，希勒先生也加入這場爭論中。這次討論對他們的研究做了總結(jié)。雖然有效市場理論指出股票價格可以簡單反應(yīng)出稅收價值的相關(guān)最新信息，但實際上，股票價格相比股息分紅穩(wěn)定性差很多。希勒的研究暗示：人們利用股票價格的基本走勢，可以預(yù)測其未來發(fā)展動態(tài)。他改進(jìn)了股票本益比，該設(shè)計基于十年平均收益波動，而非經(jīng)常性獲利。他認(rèn)為通過這種方法測試價格過高的股票，隨著時間推移，股價將會下跌：其因此而成功預(yù)測20世紀(jì)90年代和21世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)泡沫。美聯(lián)儲主席阿蘭·格林斯潘（Alan Greenspan）與希勒交談后表示高股價可能反應(yīng)了“不合理的增長趨勢”。

雖然希勒先生表示通過資產(chǎn)在數(shù)年內(nèi)的變化可以預(yù)測其未來趨勢，但法瑪先生的研究顯示短期內(nèi)股價無法預(yù)測。法瑪先生并不完全否定這種觀點：其研究發(fā)現(xiàn)短期利率經(jīng)常影響股票長期發(fā)展趨勢。他與達(dá)特茅斯學(xué)院（Dartmouth College）的肯尼斯·弗倫奇（Kenneth French）研究表明，時間越長，股票收益預(yù)測的可能性越大。

同時，希勒先生借鑒丹尼爾·卡尼曼（Daniel Kahneman）的研究，發(fā)現(xiàn)個體和群體的心理起著重要作用。丹尼爾·卡尼曼原是心理學(xué)家，后來成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家，并于2002年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎（實際上，瑞典皇家學(xué)院把希勒與理查德·塞勒（Richard Thaler）放到一起是有道理的，理查德·塞勒是芝加哥大學(xué)學(xué)者，因行為經(jīng)濟(jì)學(xué)而獲得諾貝爾獎）。其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家反對行為經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，他們堅持預(yù)期收益反映了投資者理性持有高風(fēng)險資產(chǎn)而獲得的回報。

1982年，漢森先生提出的“廣義矩量法”已經(jīng)成為十分有影響力的統(tǒng)計法。這有助于計量經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行理論測試，充分利用他們已擁有的信息（即使有時這不能完全滿足他們），通過認(rèn)識其中潛在的解釋變量，在統(tǒng)計上，很可能有力地預(yù)測未來結(jié)果。自那時起，他把許多精力都放到研究時間與資產(chǎn)價格和宏觀經(jīng)濟(jì)變量的聯(lián)系上，比如當(dāng)下一個快速增長的領(lǐng)域，消費總量——以宏觀金融模型而著名。在這些問題中，他已關(guān)注到經(jīng)濟(jì)循環(huán)與資產(chǎn)價格是如何相互影響的。他特別關(guān)注人們在無法掌握信息、對未來不確定的狀態(tài)下做出的決定，其中有時會產(chǎn)生資產(chǎn)價格行為，這些行為有些十分有效，有些卻十分不合理。

以上是三位諾貝爾獎得主通過精確的實證分析耗費巨大心血證實的理論成果。通過評判危機(jī)中暴露的資產(chǎn)錯誤估價，金融界可以進(jìn)行更深入的研究。漢森獲獎不久，就被問到經(jīng)濟(jì)學(xué)家在資產(chǎn)價格領(lǐng)域進(jìn)展如何。他說道:“我們正在進(jìn)步，但還有很長的路要走”。

（來源：中國日報網(wǎng) 信蓮 編輯：王思寧）