王致人：歐債危機 美國受益

????進(jìn)入2012年，歐債危機仍然持續(xù)蔓延，美國經(jīng)濟則似乎出現(xiàn)了緩慢復(fù)蘇的跡象，但即使在這樣看似確定的海外市場發(fā)展中，依然充滿了不確定性。

????和美國次貸危機相比，歐債危機之所以拖了兩年還無法根本解決，主要是歐元區(qū)本身的缺陷所致，歐元區(qū)國家無法通過貨幣貶值來重建競爭力、激活經(jīng)濟增長。2008年美聯(lián)儲曾聯(lián)手財政部通過“國有化”救助出問題的金融機構(gòu)，歐洲央行卻無法仿照美聯(lián)儲的做法救助出問題的歐元區(qū)國家，究其原因，主要是由于歐元區(qū)國家在歐元區(qū)中貨幣聯(lián)盟的程度過高而財政聯(lián)盟的程度過低，在欠缺有效的框架以規(guī)范各國的財政自律下，德法等主要國家對于解決歐債危機的路徑有明顯分歧。特別是德國堅決反對美聯(lián)儲式的解決方案，即盲目開動“印鈔機”，這只會加重歐元貶值的壓力，進(jìn)一步導(dǎo)致投資人拋售歐元資產(chǎn)并加快歐元區(qū)的解體。

????如果要從歷史經(jīng)驗來分析現(xiàn)在的歐債危機，從1997年亞洲金融危機入手比較恰當(dāng)。1997年亞洲金融危機首先在泰國爆發(fā)，之后蔓延到印尼、馬來西亞、韓國，并導(dǎo)致隔年俄羅斯債務(wù)違約與重組。因為國際資本回流與本國貨幣升值引起的債券收益率下滑與進(jìn)口商品價格下降，促成了美聯(lián)儲與英國、澳大利亞央行降息并刺激內(nèi)需消費推動經(jīng)濟超預(yù)期增長。

????類似情況仍可能在本輪危機中上演，說美國再次成為本輪歐債危機的受益者一點也不為過。2011年三季度美國GDP增長2.0%，根據(jù)投行預(yù)估，四季度環(huán)比進(jìn)一步加速至3%以上，其增長主要仍受內(nèi)需消費帶動，在大宗商品價格下跌、通脹回落的背景下，隨著主權(quán)債務(wù)危機深化與國際資本回流，今年以來美股明顯跑贏歐洲、亞洲股市，過去6個月美匯指數(shù)上漲8%，美元對歐元更大幅度上升10%，因此，美國消費者實質(zhì)購買力上升。

????當(dāng)前，歐洲邊緣國家與部分核心國家的債務(wù)問題，與其說是政府開支過高導(dǎo)致財政赤字惡化，不如說是自身競爭力的下降或經(jīng)濟發(fā)展模式遇到了瓶頸。當(dāng)歐洲經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型碰上經(jīng)濟衰退與逆周期的財政緊縮，注定了根本性的解決歐債危機不可能一蹴而就，如果歐洲央行仍能適度提高購買歐元區(qū)債券規(guī)模與降息以發(fā)揮較積極的作用，防止出現(xiàn)類似1997年亞洲金融危機期間出現(xiàn)過的問題——亞洲國家借貸利率飆升同時經(jīng)濟大幅度下滑，歐債危機可能會有所改善。

????另外，對于目前逐步復(fù)蘇的美國經(jīng)濟，我們?nèi)孕枰獙徤鲗Υ?，?997—1998年歐美經(jīng)濟仍處于上升周期相比，當(dāng)前全球經(jīng)濟處于后金融海嘯的溫和復(fù)蘇期，而美聯(lián)儲在貨幣政策上更加寬松的空間也不大，因此，抵御如歐元區(qū)解體或希臘等國無序違約的系統(tǒng)性風(fēng)險能力很弱。而歐洲商業(yè)銀行為了達(dá)到9%的核心資本充足率需要持續(xù)去杠桿化，這對全球金融體系也將產(chǎn)生一定的沖擊，相應(yīng)地也會影響到美國。

????總體而言，歐債危機帶來的沖擊已經(jīng)相當(dāng)程度上反映在當(dāng)前風(fēng)險資產(chǎn)的價格當(dāng)中，但是即使是在這樣已經(jīng)明確的危機的影響當(dāng)中，依然存在著諸多不確定的問題，這些很值得投資者密切關(guān)注。比如，歐洲商業(yè)銀行的去杠桿化造成的信貸收縮與歐洲國家的財政緊縮對實體經(jīng)濟的影響是否超過預(yù)期。另外，歐洲銀行是否愿意在歐元區(qū)瀕臨崩潰時承諾無限量購買問題國家債券等，這些都將影響到歐債危機的走勢，從而對處于復(fù)蘇中的美國經(jīng)濟產(chǎn)生不確定的影響。

（來源：和訊網(wǎng) 作者：匯添富亞澳成熟優(yōu)選股票基金經(jīng)理 王致人）