中國日?qǐng)?bào)網(wǎng)環(huán)球在線消息：面對(duì)熱度不減的股市，管理層正以擴(kuò)容等“組合拳”手段進(jìn)行調(diào)控，這包括國資委鼓勵(lì)國企直接到A股上市、央行希望發(fā)展人民幣投資基金、證監(jiān)會(huì)發(fā)文加快紅籌股回歸。更包括近日有消息指出的，證監(jiān)會(huì)可能已通過“內(nèi)部指導(dǎo)”的方式，從今年4月起暫停審批私營企業(yè)赴海外IPO，以促使他們在內(nèi)地上市。（東方早報(bào)6月14日。）現(xiàn)在無從證實(shí)消息的準(zhǔn)確性，但是文中所列舉的諸多原因，似乎佐證這消息并非空穴來風(fēng)。因此，我們在這里不妨假設(shè)這個(gè)命題為真。
由于海外上市能達(dá)成強(qiáng)烈的資金效應(yīng)和制度效應(yīng)，在中國資本市場發(fā)展的早期，國家相關(guān)決策部門是鼓勵(lì)企業(yè)赴海外上市的。當(dāng)然，除了決策層的大力推動(dòng)之外，企業(yè)自身的內(nèi)在要求和海外市場本身的市場特點(diǎn)，也是推動(dòng)中國公司熱衷海外上市的重要原因。
在中國經(jīng)濟(jì)市場化改革的前期，其主要運(yùn)行特點(diǎn)在于告別短缺，并逐步引入更多的技術(shù)和管理制度，來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長和競爭能力。在此背景下，更多的中國企業(yè)希冀通過獲取資金，以不斷提高自身的生產(chǎn)技術(shù)，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模乃至在國內(nèi)和全球市場的市場占有率。與此同時(shí)，大型國有企業(yè)也希望通過奔赴海外上市，建立起符合國際游戲規(guī)則的規(guī)范的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，為引進(jìn)海外戰(zhàn)略投資者，促使企業(yè)逐步和國際經(jīng)濟(jì)接軌。
同時(shí)，海外資本市場多年來積累的豐富經(jīng)驗(yàn)，其不同層次地資本市場發(fā)展特點(diǎn)，能夠滿足國內(nèi)融資者不同地融資規(guī)模和要求。尤其是其在長期發(fā)展過程中所培養(yǎng)的一批批理性投資者。這些理性投資者對(duì)相關(guān)行業(yè)有著深刻地理解，比較了解公司發(fā)展前景，能夠運(yùn)用自身掌握的分析工具，對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行理性評(píng)估，而不會(huì)因?yàn)橐恍┒唐谛缘囊蛩貙?dǎo)致公司上市之后的市場價(jià)格出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。從另外角度看，中國經(jīng)濟(jì)多年來持續(xù)穩(wěn)健的發(fā)展也吸引了更多的投資者關(guān)注中國公司投資價(jià)值。實(shí)際上，他們在多年買賣中國公司股票中已經(jīng)獲得了足夠的實(shí)惠，最近強(qiáng)烈的人民幣升值預(yù)期，使更多海外投資者的資產(chǎn)價(jià)格得到大幅度攀升。
而國內(nèi)資本市場本身的缺陷，也是抬升中國公司海外激情的重要原因。在目前A股發(fā)行上市核準(zhǔn)制度下，企業(yè)要在國內(nèi)主板上市，從改制、輔導(dǎo)1年，到通過證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)的審查，再到最后的發(fā)行上市，往往需要2－3年的時(shí)間。雖然證監(jiān)會(huì)從2004年10月之后已經(jīng)開始推行“保薦制”，以符合條件企業(yè)的上市請(qǐng)求，然而目前發(fā)行上市的通道制尚未完全取消，雖然通道制改變了以前那種以行政機(jī)制推選發(fā)行人的做法，但是“名額制”的本質(zhì)沒有改變，因此在“通道制”與“保薦制”并行的一段時(shí)期內(nèi)，證券公司推薦企業(yè)發(fā)行上市仍將可能受到數(shù)量限制，企業(yè)上市的不確定性仍然很大，從而影響了國內(nèi)企業(yè)在A股申請(qǐng)上市的積極性和成功率。
因此，從這些角度看，國內(nèi)企業(yè)趕赴海外資本市場上市，實(shí)際上是出于企業(yè)利益最大化和國內(nèi)資本市場發(fā)展特點(diǎn)所作出的現(xiàn)實(shí)選擇。因此，選擇在什么地方在融資，更多地應(yīng)回歸到企業(yè)本身來尋求答案。換言之，企業(yè)融資方式的選擇，上市地點(diǎn)的選擇，都是企業(yè)自身的運(yùn)作決策行為，是一種市場行為，不應(yīng)該由政府進(jìn)行干預(yù)。因?yàn)椋髽I(yè)所具備的融資條件和上市地點(diǎn)的資本市場發(fā)展階段是不盡相同的。
當(dāng)然，不能否認(rèn)，盡快實(shí)現(xiàn)擴(kuò)容，讓投資者實(shí)現(xiàn)更多的投資選擇無疑是中國資本市場的未來發(fā)展的重要方向。但是，這種擴(kuò)容最好不要違反市場經(jīng)濟(jì)本身的基本精神，中國資本市場本身的發(fā)展，需要不同層面的改革，通過市場本身的力量來吸引更多的IPO，而并非人為的設(shè)限。
（胡天翼 重慶學(xué)者）
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