華爾街危機(jī)：一個(gè)并非不真實(shí)的故事

（十一）三說AIG救助計(jì)劃

中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)環(huán)球在線消息：金融危機(jī)爆發(fā)以來，多家重量級(jí)金融機(jī)構(gòu)先后陷入困境，美國(guó)政府的救助方式也隨著市場(chǎng)的變化而不斷變化，從支持摩根大通收購(gòu)貝爾斯登，注資兩房，放任雷曼倒閉，注資AIG，到出臺(tái)7000億美元一攬子救助方案，購(gòu)買金融機(jī)構(gòu)股權(quán)等，保爾森們始終堅(jiān)持兩個(gè)原則：第一，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定和信心始終是政府在危機(jī)中最優(yōu)先考慮的問題，政府不會(huì)容忍任何可能造成系統(tǒng)性危機(jī)的事件發(fā)生。第二，最小化救助計(jì)劃對(duì)納稅人的成本。

救助AIG同樣是出于這種考慮。據(jù)報(bào)道，AIG共有超過1萬億美元資產(chǎn)，諸如印度的人壽、美國(guó)的轎車、飛機(jī)以及鉆井平臺(tái)都在其承保范圍之內(nèi)，業(yè)務(wù)遍及130個(gè)國(guó)家，如果倒閉，其帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。尤其是當(dāng)保爾森想到了美國(guó)上千萬老百姓的養(yǎng)老金、企業(yè)財(cái)產(chǎn)甚至歐洲的銀行，如果不救AIG，危機(jī)將迅速穿透至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，整個(gè)美國(guó)社會(huì)都會(huì)受到嚴(yán)重沖擊。再者，AIG倒閉將使得對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)急劇放大，機(jī)構(gòu)之間的信任蕩然無存，金融市場(chǎng)活動(dòng)和穩(wěn)定性將受到打擊。正如《華爾街日?qǐng)?bào)》評(píng)論的那樣，“沒有人能準(zhǔn)確預(yù)見AIG的崩潰可能造成的影響，但唯一清楚地一點(diǎn)就是那很可能是一場(chǎng)災(zāi)難。”

9月15日，幾乎是在沒有時(shí)間深入了解AIG財(cái)務(wù)狀況的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)宣布向AIG緊急注資850億美元，避免了一場(chǎng)金融海嘯的發(fā)生。聯(lián)想到兩天前，美國(guó)政府放任雷曼破產(chǎn)引發(fā)的市場(chǎng)恐慌，美聯(lián)儲(chǔ)今天的行動(dòng)可謂干脆及時(shí)。然而，這種前所未有的救助方式也讓所有人感到震驚，苛刻的救助方案帶來了更多意想不到的問題，美聯(lián)儲(chǔ)“好心辦了壞事”。細(xì)數(shù)起來，問題有三：

頭一宗：懲罰過度，引發(fā)新的市場(chǎng)恐慌。在“太大而不能倒”（Too big to fail）的脅迫下，美聯(lián)儲(chǔ)出手拯救AIG。但美國(guó)政府并不甘當(dāng)慈善家，在“保護(hù)納稅人利益”和“不能觸犯自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)天條”的思想指引下，伯南克和鮑爾森向AIG開出了懲罰性的注資條件，把AIG幾乎所有的股東和債權(quán)人統(tǒng)統(tǒng)趕出了“利益之門”。根據(jù)方案核心條款，AIG要向美國(guó)政府提供資產(chǎn)抵押，在兩年之內(nèi)償還850億美元債務(wù)，并支付12%左右（3個(gè)月LIBOR+850bps）的懲罰性高額利息。而且美國(guó)政府提供的850億美元緊急貸款的優(yōu)先權(quán)高于其他任何權(quán)利，只有當(dāng)政府的貸款清償之后才能考慮其他債權(quán)人的償付。同時(shí)，美國(guó)政府將獲得AIG 79.9%的股權(quán)，這種安排使得老股東權(quán)益被嚴(yán)重稀釋，新的投資者也不敢進(jìn)入。（實(shí)際上據(jù)內(nèi)幕人士透露，美國(guó)財(cái)政部的態(tài)度是，如果可能的話，它會(huì)爭(zhēng)取100%的股權(quán)。但根據(jù)美國(guó)《公司法》，如果股權(quán)大于或等于80%，他們必須同時(shí)購(gòu)買公司債務(wù)，并且根據(jù)公允市值重新評(píng)估整個(gè)資產(chǎn)負(fù)債情況。這樣會(huì)拖延時(shí)機(jī)，美國(guó)政府顯然不愿這么做。）據(jù)悉，AIG曾向美聯(lián)儲(chǔ)提出將注資額度與股權(quán)比例聯(lián)系起來，這樣看起來更公平。例如美聯(lián)儲(chǔ)出資425億美元，得到AIG 40%的股權(quán)。但被美聯(lián)儲(chǔ)一口回絕。財(cái)政部更是強(qiáng)硬表態(tài)：如果我們不要股權(quán)，不提供現(xiàn)金流，AIG將不得不宣布破產(chǎn)，現(xiàn)有股東將一無所獲。這種前所未有的苛刻條款讓投資者感到震驚，有人戲稱美國(guó)政府已經(jīng)變成全球最大的私募基金，專門從事困境企業(yè)投資（Distressed Investment），不僅是救助，更要賺錢。

在救助問題企業(yè)避免系統(tǒng)性危機(jī)的同時(shí)，嚴(yán)厲懲罰管理層、股東甚至債權(quán)人，防止道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生是美國(guó)政府歷來堅(jiān)持的企業(yè)救助準(zhǔn)則。救助AIG也不例外，它和美國(guó)政府處理兩房乃至貝爾斯登都如出一轍。然而在懲罰投資者和維護(hù)市場(chǎng)信心之間存在微妙的平衡，過度的懲罰在脆弱的市場(chǎng)條件下可能造成新的問題。要知道，陷入困境并有可能導(dǎo)致系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的不止AIG一家，美聯(lián)儲(chǔ)的苛刻態(tài)度，讓原本翹首以盼政府救助的其他金融機(jī)構(gòu)股東和債權(quán)人陷入絕望和恐慌。救也是死，不救也是死。經(jīng)過權(quán)衡，大家一致得出結(jié)論“三十六計(jì)，走為上”。在政府宣布救助AIG具體政策和雷曼的意外破產(chǎn)后，投資者很快意識(shí)到政府救助是來者不善，美國(guó)金融股造到大量拋售，9月17日標(biāo)普500金融板塊暴跌8.9%，之后一路震蕩。金融市場(chǎng)的“恐慌傳遞鏈條”也很快形成，在美林很快找到避風(fēng)港之后，摩根士丹利和高盛很快成為“恐慌攻擊”的目標(biāo)。其股價(jià)連續(xù)暴跌，代表其信用風(fēng)險(xiǎn)的CDS價(jià)格大幅攀升。在美聯(lián)儲(chǔ)脅迫之下，只好申請(qǐng)轉(zhuǎn)型為銀行控股公司。

第二宗：救助成本巨大，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)力難支。過分的與民爭(zhēng)利，使得投資者不得不選擇遠(yuǎn)離市場(chǎng)，沒有人愿意陪著政府繼續(xù)玩下去，危機(jī)救助變成了政府一個(gè)人的獨(dú)角戲。美國(guó)政府對(duì)待債權(quán)人和股東的粗暴行為，基本斷送了市場(chǎng)救助的可能性。新的管理層也沒有任何動(dòng)力花費(fèi)大力氣從市場(chǎng)尋求支持，既然和美國(guó)政府綁在了一起，一切就都有了依靠。10月8日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布再向AIG提供378億美元的緊急貸款，原因是擔(dān)心這家保險(xiǎn)巨頭可能再度出現(xiàn)現(xiàn)金短缺，這比當(dāng)初承諾向該公司提供的資金高出近50%，表明AIG的問題已經(jīng)超出了幾乎導(dǎo)致公司崩潰的復(fù)雜信貸衍生產(chǎn)品所致虧損的范圍。美聯(lián)儲(chǔ)突然發(fā)現(xiàn)，它正被拖入AIG危機(jī)的巨大漩渦中。據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，國(guó)會(huì)已要求美聯(lián)儲(chǔ)在利用所獲得的授權(quán)動(dòng)用新資金時(shí)應(yīng)迅速向國(guó)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人匯報(bào)。而一些市場(chǎng)人士也對(duì)這一消息感到不解。瑞銀信貸分析師大衛(wèi)•海文斯(David Havens)說，這家公司怎么能到了需要依靠政府提供近1250億美元流動(dòng)資金的地步？850億美元已經(jīng)夠驚人的了。來自國(guó)會(huì)的政治壓力和市場(chǎng)的質(zhì)疑使它突然意識(shí)到，高處不勝寒，一個(gè)人的游戲并不那么好玩。

如果美國(guó)政府能夠在一開始就以合理的股權(quán)投資方式進(jìn)入AIG，提振市場(chǎng)信心，同時(shí)牽頭部分私營(yíng)機(jī)構(gòu)為其提供資金支持，也許美聯(lián)儲(chǔ)并不需要?jiǎng)佑萌绱舜笠?guī)模的資金。實(shí)際上，包括AIG老股東和大量私營(yíng)投資機(jī)構(gòu)都在美聯(lián)儲(chǔ)注資之前積極尋求為AIG提供融資支持，但沒有美國(guó)政府的表態(tài)和支持，沒有人愿意獨(dú)自承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

第三宗：強(qiáng)迫AIG賣身償債，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)退失據(jù)。龐大的救助成本使伯南克和鮑爾森們面臨巨大的政治和社會(huì)壓力，為確保納稅人的利益不受任何損害，美聯(lián)儲(chǔ)要求AIG兩年之內(nèi)償還全部債務(wù)，但短時(shí)間內(nèi)AIG從哪里籌集那么多錢，無奈之下只好在美國(guó)政府的脅迫之下賣身償債。據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》10月1日報(bào)道，深處困境的AIG即將進(jìn)行大規(guī)模的資產(chǎn)出售。這讓很多持幣觀望的投資者看到了“機(jī)會(huì)”，根據(jù)預(yù)測(cè)，這場(chǎng)大拍賣將吸引包括各國(guó)主權(quán)財(cái)富基金、私募基金及歐美保險(xiǎn)集團(tuán)在內(nèi)的眾多投資者參與競(jìng)投，一些潛在買家甚至已經(jīng)開始對(duì)AIG的資產(chǎn)進(jìn)行篩選評(píng)估，期望能從AIG身上撈點(diǎn)便宜貨。

但是，隨著美聯(lián)儲(chǔ)接管AIG，公司所有的重大決策都必須經(jīng)過美國(guó)政府同意，包括資產(chǎn)出售，賣什么，賣多少錢。曾經(jīng)趾高氣揚(yáng)的管理層對(duì)AIG的危機(jī)負(fù)有不可推卸責(zé)任，但現(xiàn)在要充當(dāng)“楊白勞”，給美國(guó)政府打工。從“救助”AIG的一系列政策來看，美國(guó)政府更像是“黃世仁”，任何人要想從它手中揀便宜無異于“虎口奪食”。在美國(guó)政府賺得缽滿盆盈之前，這位“道德高尚的”新主子是不太可能賤價(jià)拋售資產(chǎn)，況且美國(guó)政府現(xiàn)在請(qǐng)來了“穆仁智”做納稅人的看門狗（摩根大通和黑石集團(tuán)等是美國(guó)政府的財(cái)務(wù)顧問），不是大家想的那么好對(duì)付。另外，在賣什么方面，美國(guó)政府是有底線的。海外資產(chǎn)都可以賣，但美國(guó)本土核心業(yè)務(wù)——財(cái)險(xiǎn)和壽險(xiǎn)等，關(guān)系民生和經(jīng)濟(jì)安全，絕對(duì)不會(huì)容許外國(guó)染指。

然而，美聯(lián)儲(chǔ)可以強(qiáng)賣卻不能強(qiáng)買。在當(dāng)前市場(chǎng)劇烈波動(dòng)情況下，投資者避險(xiǎn)情緒高漲，除非開出極優(yōu)的條件，否則沒有人愿意接手高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)把自己放在了一個(gè)“高不成低不就”的尷尬位置，進(jìn)退兩難。其實(shí)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)迫AIG變賣資產(chǎn)的行為，市場(chǎng)頗有微詞。據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》的報(bào)道，AIG核心資產(chǎn)質(zhì)量很高，它在很多方面依然穩(wěn)健。如果給予其一定喘息時(shí)間，AIG完全有能力擺脫困境，并最終償還美聯(lián)儲(chǔ)的所有貸款。

在局部或個(gè)體救助時(shí)，由于美國(guó)政府過分看重一時(shí)一事的納稅人成本最小化和自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)信條，結(jié)果因小失大，使最主要的救助目標(biāo)——維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定和信心得不到實(shí)現(xiàn)。市場(chǎng)就會(huì)以更激烈的崩潰“回饋”政府的吝嗇行為，使納稅人損失更大了，同時(shí)這種崩潰促使決策者之間必須以更快的速度達(dá)成新的正確共識(shí)。正是意識(shí)到了對(duì)AIG粗暴的救助方式存在的問題，美國(guó)政府在緊急出臺(tái)《緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》之后，在歐洲“社會(huì)主義救助方式”的啟發(fā)下，宣布對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施新的股權(quán)注資方案時(shí)，據(jù)稱將以不低于市場(chǎng)股價(jià)介入，不稀釋老股東，不參與管理。與粗暴的AIG救助方式相比，真可謂天上地下，天翻地覆了。（一家言）