美股隱秘市場(chǎng)有多厲害

　　非公開(kāi)交易在美國(guó)資本市場(chǎng)中一直占有一席之地，但其演化發(fā)展與市場(chǎng)份額的提升激起了證券交易所以及部分買方投資者的擔(dān)憂。

　　傳統(tǒng)的非公開(kāi)交易市場(chǎng)為機(jī)構(gòu)投資者提供了一個(gè)平臺(tái)，使其能在調(diào)整大額股票頭寸的過(guò)程中不給整體市場(chǎng)留出進(jìn)行對(duì)其不利交易的機(jī)會(huì)。

　　非公開(kāi)交易平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商Liquidnet仍然奉行這一傳統(tǒng)模式，在其平臺(tái)內(nèi)的每單平均成交規(guī)模約為43000股。其他非公開(kāi)交易平臺(tái)則利用了較為寬松的監(jiān)管環(huán)境——相關(guān)法規(guī)鼓勵(lì)非公開(kāi)市場(chǎng)與交易所爭(zhēng)奪交易量。

　　Sandler O’Neill的分析師里奇 雷佩托(Rich Repetto)指出，來(lái)自Rosenblatt Securities的數(shù)據(jù)顯示，正是受此影響，非公開(kāi)市場(chǎng)整體的平均成交規(guī)模已經(jīng)下跌到了僅210股。他表示，主要原因在于非公開(kāi)市場(chǎng)上使用高頻交易策略的交易員越來(lái)越多。

　　丹 馬西森(Dan Matthison)負(fù)責(zé)管理瑞信(Credit Suisse)旗下美國(guó)規(guī)模最大的非公開(kāi)交易平臺(tái)。他于近期指出，交易所與非公開(kāi)交易平臺(tái)之間的界限已日漸模糊。交易所為了彌補(bǔ)市場(chǎng)份額下滑的影響，現(xiàn)已推出了結(jié)構(gòu)復(fù)雜的新型交易指令以及返利優(yōu)惠，此舉有利于采取復(fù)雜高頻交易策略的交易員，但與普通投資者拉開(kāi)了距離。

　　對(duì)于那些厭倦了市場(chǎng)不公的投資者來(lái)說(shuō)，非公開(kāi)市場(chǎng)提供了成型的交易規(guī)則，并且交易成本較公開(kāi)市場(chǎng)更為低廉。問(wèn)題的關(guān)鍵在于，投資者對(duì)非公開(kāi)市場(chǎng)接納程度的日益提升是否會(huì)降低公開(kāi)市場(chǎng)交易價(jià)格的有效性。

　　普信集團(tuán)(T Rowe Price)美國(guó)股票交易部主管安德魯 布魯克斯(Andrew Brooks)表示：“市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)非常重要，如果非公開(kāi)交易渠道導(dǎo)致市場(chǎng)的這一功能減弱，這就不是一種理想的局面?！?/p>

　　銀行以及經(jīng)紀(jì)商的內(nèi)部撮合機(jī)制(internalisation)進(jìn)一步增強(qiáng)了非公開(kāi)市場(chǎng)的影響力，來(lái)自這兩者的交易量占到了非公開(kāi)市場(chǎng)成交量的一半左右。采用內(nèi)部撮合機(jī)制的機(jī)構(gòu)從其他經(jīng)紀(jì)商手中購(gòu)得散戶訂單，并將這些訂單配對(duì)交易，剩余下來(lái)無(wú)法配對(duì)的訂單才投入公開(kāi)市場(chǎng)。

　　Jones Trading董事總經(jīng)理湯姆 卡特(Tom Carter)表示，這種模式并不符合市場(chǎng)利益最大化。他指出：“內(nèi)部撮合從公開(kāi)市場(chǎng)中抽離的巨大交易量對(duì)于市場(chǎng)整體以及投資者來(lái)說(shuō)不利，盡可能地?cái)U(kuò)大公開(kāi)市場(chǎng)環(huán)境中的交易量非常重要?！?/p>

　　交易所正在尋求改革，此種舉措將要求所有的交易都被導(dǎo)入公開(kāi)市場(chǎng)完成，除非非公開(kāi)市場(chǎng)形成的價(jià)格明顯更加合理。其他方面則指出，監(jiān)管當(dāng)局可以按照非公開(kāi)市場(chǎng)的設(shè)計(jì)初衷為其設(shè)定一個(gè)交易規(guī)模下限。這兩種思路在加拿大和澳大利亞兩國(guó)監(jiān)管當(dāng)局過(guò)去一年來(lái)為限制非公開(kāi)交易而采取的舉措中都有所體現(xiàn)。

　　管理著美國(guó)第一大非公開(kāi)零售交易平臺(tái)的TD Ameritrade通過(guò)內(nèi)部撮合機(jī)制完成交易，該公司非常關(guān)注任何可能限制競(jìng)爭(zhēng)的監(jiān)管改革。該公司首席執(zhí)行官弗萊德 托姆奇克(Fred Tomczyk)表示：“我們不認(rèn)為交易所引發(fā)的這場(chǎng)討論有利于散戶投資者或者行業(yè)整體?！?/p>

　　而交易所則認(rèn)為，鑒于非公開(kāi)市場(chǎng)的交易規(guī)?，F(xiàn)已達(dá)到歷史高點(diǎn)，改革的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。（阿爾什 馬蘇迪 邁克爾麥肯茲　譯者/馬拉）