目前美聯(lián)儲超過3.3萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表還在以每月850億美元的速度“增重”,美聯(lián)儲已成為美國國債和MBS的最大官方買家,一旦減小購債規(guī)?;蛲V官弬?,市場預(yù)期將發(fā)生逆轉(zhuǎn)
美聯(lián)儲主席伯南克5月22日在美國會作證時表示,將持續(xù)貨幣刺激政策。消息一出,道瓊斯指數(shù)盤中大幅上漲,創(chuàng)歷史新高。然而,他又稱,將根據(jù)美國就業(yè)市場和通脹水平的變化狀況,來考慮縮減資產(chǎn)購買計劃規(guī)模,一時間道指獲利盤迅速回吐。伯南克這番左右兼顧的言辭令美聯(lián)儲高層的矛盾心態(tài)表露無疑:大多數(shù)美聯(lián)儲高層認(rèn)為借寬松貨幣政策環(huán)境,經(jīng)濟(jì)將延續(xù)溫和增長勢頭;但是,數(shù)位美聯(lián)儲高層不斷敲響警鐘,投資者對美聯(lián)儲日漸累計的資產(chǎn)購買計劃擔(dān)憂加劇。
如今,執(zhí)行了四年有余的量化寬松貨幣政策(QE),已使美國經(jīng)濟(jì)形勢較金融危機(jī)期間大幅改善。印鈔機(jī)的閘門收緊比放開更難,伯南克正面臨著退出QE的艱難選擇。
研究大蕭條的伯南克教授自金融危機(jī)以來,以降低聯(lián)邦基金利率、通過QE購買美國國債和抵押貸款支持證券(MBS)等舉措,對穩(wěn)定金融局勢、打消美國的通縮預(yù)期、壓低房貸利率、緩解金融機(jī)構(gòu)流動性短缺都發(fā)揮了作用。
然而,美聯(lián)儲前所未有的大規(guī)模資產(chǎn)購買計劃因成本高昂,引發(fā)眾多批評。目前美聯(lián)儲超過3.3萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表還在以每月850億美元的速度“增重”,美聯(lián)儲已成為美國國債和MBS的最大官方買家,一旦減小購債規(guī)?;蛲V官弬袌鲱A(yù)期將發(fā)生逆轉(zhuǎn)。
在零利率時代,QE火力主要依靠雙渠道傳導(dǎo):首先,通過影響公眾預(yù)期來壓低中長期借貸利率,刺激借貸活動。第二,通過大量購買美國國債和MBS,對私人投資者產(chǎn)生擠出效應(yīng)。美國知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬丁·費(fèi)爾德斯坦表示,買不到這兩類資產(chǎn)的私人投資者只能購買股票,從而用高企的房價和股價造成的財富效應(yīng)來刺激居民消費(fèi),以此拉動美國經(jīng)濟(jì)增長。如果美聯(lián)儲政策逆轉(zhuǎn),這兩個渠道將出現(xiàn)風(fēng)險。
在第一個渠道,公眾和投資者的預(yù)期就像變幻無常的海濱城市的天氣,難以駕馭。尤其在投資人對央行開閘放水已經(jīng)上癮、股市積累了大量獲利盤之時,任何風(fēng)吹草動都能引發(fā)資本市場大幅波動,最終影響實體經(jīng)濟(jì)。在第二個渠道,債市擠出效應(yīng)和股市財富效應(yīng)已產(chǎn)生,但美聯(lián)儲仍需權(quán)衡退出政策的成本。一旦造成損失,將影響美聯(lián)儲自己的金字招牌并擠壓向財政部上繳的利潤。
美聯(lián)儲超過1.8萬億美元的國債持有額使其成為全球最大的美國國債官方持有者,其公共債務(wù)總額占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重在發(fā)達(dá)國家中為數(shù)不多且仍在上升。維持低利率以降低美國國債的利息支出,是美國政界的共識。
目前,五年期美國國債的收益率僅0.9%,與危機(jī)前2007年超過4%的收益率相去甚遠(yuǎn)。一旦美聯(lián)儲帶頭拋售國債,勢必影響市場對美債的信心,推高美債收益率。美聯(lián)儲倘若醞釀加息,白宮將成為直接的大輸家。只要美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率上調(diào)并帶動五年期國債收益率上升1.5個百分點(diǎn),約17萬億美元國債每年新增利息負(fù)擔(dān)就達(dá)2500億美元之多,超過蘋果、微軟在內(nèi)的所有美國公司一年向聯(lián)邦政府繳納的企業(yè)所得稅之和。伯南克和其接任者定會對是否加息慎重權(quán)衡。
美聯(lián)儲持有的MBS如按每月450億美元的速度擴(kuò)容,將在年底伯南克卸任前達(dá)到約1.5萬億美元。如此規(guī)模的MBS持有量讓美聯(lián)儲騎虎難下,一旦美聯(lián)儲大筆拋單,將大幅壓低MBS價格,抬升處在歷史低位的抵押貸款利率,進(jìn)一步威脅美國樓市復(fù)蘇。樓市復(fù)蘇影響千家萬戶,這不僅會引發(fā)民怨沸騰,也直接沖擊民眾的消費(fèi)支出意愿。
如今,美聯(lián)儲退出QE已成定局,只是時間早晚和節(jié)奏的事。伯南克雖然強(qiáng)調(diào)QE針對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo),但也利用其全球儲備貨幣的紅利,幫助降低美債的償債成本,這給中國等新興經(jīng)濟(jì)體帶來資本流波動加劇等難題。美聯(lián)儲零利率政策和QE延續(xù)時間越長,對中國等新興經(jīng)濟(jì)體的沖擊將持續(xù)化,新興經(jīng)濟(jì)體則必須通過駕馭跨境資本流、本幣逐漸國際化等多種途徑來規(guī)避風(fēng)險。
能否將印鈔機(jī)閘門收放自如考驗著伯南克,他亦深悉其中風(fēng)險,因此放慢步調(diào)和摸著石頭過河無疑是實現(xiàn)退出的主要原則。不過,任期僅有半年的他恐怕要把這個燙手山芋留給繼任者了。蔣旭峰