近半個月來，國內(nèi)A股下跌近15%。4月15日上海綜合指數(shù)為3166點，到5月7日，上海綜合指數(shù)下跌到2688點。從4月16日到5月7日，上海綜合指數(shù)下跌了15%。股市跌幅之大，除了2008年下半年的金融海嘯之外，應(yīng)該是十分罕見的。

對于國內(nèi)股市的下跌，多數(shù)意見是由于國內(nèi)外大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境使然。如希臘的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，美國華爾街股市的震蕩，中國房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策出臺等。而且對于一個開放度十分低的A股市，主流意見更多的把A股下跌的原因歸結(jié)在國內(nèi)房地產(chǎn)宏觀調(diào)控出臺的政策上。認(rèn)為國內(nèi)房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策過于嚴(yán)厲，從而會導(dǎo)致國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)全面調(diào)控，從而影響上市公司的業(yè)績，影響到公司的股價。

但是，在文看來，這些理由根本盡管對股市的影響與沖擊不可低估，但不足以讓中國A股成為全球各國股市跌勢最大市場。因此，對于國際股市的震蕩來看，在中國的股市開放度不太高的情況下，任何外圍市場的負(fù)面因素都會對A股產(chǎn)生不小的影響，但決不會成為A股走勢最為關(guān)鍵的因素。A股2007年的快速飚升、2008年的暴跌、2009年又快速飚升，盡管其運(yùn)行的軌跡與國際市場有一定的趨同性，但仍然有很大差距。從最近發(fā)生的情況來看，A股的暴跌達(dá)到15%，但國際各市場下跌幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于A股。也就是說，國際市場大環(huán)境的變化對A股有影響，但其影響并不是那樣大。

對于國十條房地產(chǎn)宏觀宏觀調(diào)控對國內(nèi)股市的影響，更是不可高估。因為，如果當(dāng)前的這個觀點的邏輯成立，那么2009年下半年國內(nèi)房地產(chǎn)的繁榮達(dá)到創(chuàng)記錄，但是從2009年8月中旬開始，國內(nèi)股市就成了上落市，股指的上下波動很大。也就是說，國內(nèi)股市并沒有隨房地產(chǎn)的空前繁榮而快速飚升，反之，從這個時候開始，國內(nèi)股市就處于上下波動之中。還有，房企上市公司占總市值的比重，2008年末，滬深兩市總市值12.13萬億元。其中,A股房地產(chǎn)上市公司總市值為4196.13億元，占比3.46%。估計到目前為止房地產(chǎn)上市公司所占總市值的比重應(yīng)該也不會超過5%。而房地產(chǎn)宏觀政策的調(diào)整對股市所造成的影響也應(yīng)該會如此之大。

反之，今年以來不僅國內(nèi)經(jīng)濟(jì)又開始重新進(jìn)入快速增長的軌道，如第一季度GDP增長達(dá)到11.9%，多數(shù)上市公司的業(yè)績都全面增長，有些上市公司甚至于增長好幾倍。而且，如果中國股市是經(jīng)濟(jì)晴雨表，那么今年經(jīng)濟(jì)增長在不低10%的大背景下，國內(nèi)股市處于全面上行的軌道應(yīng)該是不會改變的。但是，實際上，股市走勢與經(jīng)濟(jì)增長的基本面背道而馳。其原因何在？

本文認(rèn)為，除了當(dāng)前的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的大環(huán)境之外，影響國內(nèi)股市成長的原因可能有以下幾個方面。一是國內(nèi)股指期貨Stock Index Futures的推出，國內(nèi)股市就開始出現(xiàn)大跌，看上去是一種巧合，但是實際上是一種必然。因為，任何金融衍生工具進(jìn)入中國市場，盡管會制定十分嚴(yán)密的制度監(jiān)管規(guī)則，但是制度不完全性仍然不可避免，在這種情況下，一些投資者利用新的金融工具套利投機(jī)也就不可避免。也就是說，一般來說，股指期貨可理解為發(fā)現(xiàn)價格、套期保值、分散風(fēng)險與管理風(fēng)險，但是要實現(xiàn)其功能必然要有一系列的制度法律規(guī)則來保證，無論信用體系、信息披露機(jī)制，還是資產(chǎn)定價體系及投資者保護(hù)機(jī)制等，都需要有健全的制度，否則一種金融工具的創(chuàng)新就可能成為風(fēng)險制造的工具。不過，任何制度都是不完全的，即使美國最為發(fā)達(dá)的金融制度體系，其制度所面臨的同樣是問題重重。因此，由于金融制度的不完全性及金融創(chuàng)新的風(fēng)險性，國內(nèi)股指期貨推出隨時都可能成為一些投資者操縱市場牟利的工具。對此國內(nèi)管理層應(yīng)該保持足夠的警惕，而不是認(rèn)為最近股市的大跌僅是經(jīng)濟(jì)大環(huán)境所導(dǎo)致的結(jié)果。

二是任何金融交易都是建立在一定的信用基礎(chǔ)上的風(fēng)險定價。而中國股市是以政府為隱性擔(dān)保的信用市場。在這種市場中，過度使用現(xiàn)有的市場體系，一些人讓投資的收益歸于個人或組織，投資成本讓整個社會來承擔(dān)為主要特征。在這種情況下，對這些人來說，越是高風(fēng)險的工具或產(chǎn)品，越是會過度使用。因此，股指期貨的推出同樣可能成為股市投機(jī)炒作的新工具。在這種情況下，股指期貨的交易行為往往會成為市場期望的反向工具。它對市場的影響會相當(dāng)大，管理層決不可小看這種金融工具對市場的影響與作用。

三是股指期貨的推出一定會給整個股市現(xiàn)貨市場造成巨大的沖擊。無論是股市的投資理念、行為方式，還是市場定價模式等都會發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。正是在這種市場根本性轉(zhuǎn)變中，為了適應(yīng)這種市場重大轉(zhuǎn)變，不少投資者一定會先退出市場靜觀其變，等市場逐漸穩(wěn)定之后再介入。比如，近半個月來，大量的股市散戶投資者退出可能就是與這種股市重大轉(zhuǎn)變有關(guān)。當(dāng)大量的投資者退出時，就可能導(dǎo)致股市全面下跌。

四是從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面來看，盡管房地產(chǎn)宏觀調(diào)控對今年經(jīng)濟(jì)增長會造成不小的影響，但是2010年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速增長的態(tài)勢并不會改變。2010年中國的經(jīng)濟(jì)增長仍然會保持在兩位數(shù)的增長水平。如果股市是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，那么它應(yīng)該提前反映實體經(jīng)濟(jì)這種增長態(tài)勢。比如今年以來上市公司的業(yè)績?nèi)嬖鲩L，它一定會反映到股市價格全面提升上來，而不會由于占比重十分小的房地產(chǎn)上市公司（占總市值不到5%）面臨的風(fēng)險讓整個大盤全面暴跌，并成為全球各國股市表現(xiàn)最差的股市。這其中的問題值得國內(nèi)管理層密切關(guān)注。

總之，近半個月來，國內(nèi)股市的跌跌不休，正好是國內(nèi)股指期貨推出之際，這并非是一種巧合，而其中有很大內(nèi)在聯(lián)系。如果推出股指期貨是為了讓國內(nèi)股市造成更大波動，那么這種金融產(chǎn)品創(chuàng)新作用就十分令人質(zhì)疑。管理層不要為目前的不少現(xiàn)象所迷惑，而且要研究當(dāng)前股市跌跌不休的根源，并在此基礎(chǔ)上重新設(shè)立新的制度安排。這樣才能夠保證國內(nèi)股市持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

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