中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)消息：英文《中國(guó)日?qǐng)?bào)》6月10日?qǐng)?bào)道：去年全球經(jīng)濟(jì)衰退之時(shí)，中國(guó)政府實(shí)施了最有效的刺激方案。最近幾個(gè)月，在不過(guò)度破壞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前提下，中國(guó)政府開(kāi)始在控制通貨膨脹與減少資產(chǎn)泡沫之間尋求平衡。

國(guó)內(nèi)的政策轉(zhuǎn)換與可感知的外部脆弱性，目前的這些氣候引起了投資者的諸多關(guān)注。摩根大通的年度中國(guó)會(huì)議上空前多的代表人數(shù)證明，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展從來(lái)沒(méi)有像現(xiàn)在引起更多的全球關(guān)注。

來(lái)自世界各地的投資者仍致力于了解，中國(guó)的發(fā)展可能如何影響他們的戰(zhàn)略。

最近的流動(dòng)資產(chǎn)緊縮方案、對(duì)投機(jī)性房地產(chǎn)投資的限制和對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)的密切關(guān)注，這些都對(duì)中國(guó)的股市產(chǎn)生影響，降低了風(fēng)險(xiǎn)并偏向于一些防御性部門。

盡管有相當(dāng)強(qiáng)勁的中期企業(yè)盈利前景，國(guó)內(nèi)股市基準(zhǔn)的滬深300股票指數(shù)本年度截至現(xiàn)在下降了22.9%，而香港的“H”股已經(jīng)下跌12.8%。

之前這些部門（即房地產(chǎn)，建筑，材料和銀行市場(chǎng)）從2009年充足的流動(dòng)資金中看到了巨大的利益，現(xiàn)在做了快速更正。這些名字現(xiàn)在的估值已經(jīng)接近了歷史平均的最低值。

關(guān)于國(guó)內(nèi)流動(dòng)資金環(huán)境的不確定性依然存在。2009年鼓勵(lì)國(guó)家銀行發(fā)放大量貸款后，政府制定了2010年發(fā)放7.5萬(wàn)億貸款的目標(biāo)（去年的目標(biāo)是9.6億元）。

同時(shí)，2010年更廣泛的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的官方目標(biāo)為17%，相比較一月到四月平均每月23.9%的增幅，這一水平意味著明顯的減速。國(guó)內(nèi)流動(dòng)資金的減少意味著更少“剩余資金”進(jìn)入資本市場(chǎng)的渠道。

2010年政府的目標(biāo)是解決放貸的步驟，而不僅僅是控制信貸的增長(zhǎng)量。2009年，新的貸款范圍嚴(yán)重偏向第一季度和第二季度。信貸資金注入和刺激計(jì)劃實(shí)際資金部署之間的不匹配，導(dǎo)致了資本市場(chǎng)一定的投機(jī)行為。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)已要求銀行2010年前兩個(gè)季度每季度發(fā)行30%的新貸款，后兩個(gè)季度每季度發(fā)行20%。事實(shí)上，放貸的速度已經(jīng)超過(guò)了官方的指引方案。如果政策制定者立場(chǎng)堅(jiān)定，中國(guó)的銀行可能被要求在未來(lái)幾個(gè)月削減貸款。

在認(rèn)識(shí)到謹(jǐn)慎地使用廣泛的政策工具調(diào)節(jié)貨幣條件有缺陷之后，政府已經(jīng)選擇從2008年后期利率不變。歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)的不確定性，可能促使政策制定者以減緩收縮步伐，拖延利率調(diào)整，并暫停激進(jìn)行政管制辦法的推行。

雖然處于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)中的國(guó)家（希臘，愛(ài)爾蘭，葡萄牙，西班牙和意大利）只占中國(guó)出口的3.5%，蔓延的危險(xiǎn)不能被排除。如果影響這些經(jīng)濟(jì)體的問(wèn)題蔓延到歐洲的主要國(guó)家，由于外部需求脆弱，中國(guó)與出口相關(guān)的行業(yè)（包括消費(fèi)產(chǎn)品和零部件生產(chǎn)）會(huì)受到不利的影響。整體而言2009年中國(guó)的出口，歐洲占了22%。

目前，歐元對(duì)人民幣的大幅升值已經(jīng)影響了中國(guó)對(duì)歐洲的出口商。如果原料價(jià)格和貨運(yùn)量下降，對(duì)全球增長(zhǎng)起杠桿作用的周期性上游行業(yè)也會(huì)遭殃。

除了阻礙出口商的競(jìng)爭(zhēng)力，歐元貶值已經(jīng)使人民幣對(duì)美元升值的任何可能行動(dòng)變得復(fù)雜化。鑒于中國(guó)出口快速的生產(chǎn)力增長(zhǎng)，在正常情況下，人民幣相對(duì)于美元輕微升值對(duì)出口影響有限。

這個(gè)時(shí)刻讓中國(guó)的貨幣升值，將進(jìn)一步推高它對(duì)歐元的價(jià)值。我們認(rèn)為中國(guó)當(dāng)局將會(huì)在評(píng)定外部需求旺盛的同時(shí)謹(jǐn)慎行事。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的討論不能忽視房地產(chǎn)的問(wèn)題。這一輪的緊縮明顯使房屋交易量減少，購(gòu)買者變?yōu)榱擞^望者。二手市場(chǎng)的價(jià)格有趨緩的跡象，而且出現(xiàn)了開(kāi)發(fā)商降價(jià)的實(shí)例。

雖然房屋價(jià)格僅小幅修正，我們相信政府的主要目的是抑制價(jià)格上漲，而不是啟動(dòng)大幅調(diào)整或抑制活力。比起北京推出的政策，當(dāng)?shù)卣硗獾木o縮措施似乎不太嚴(yán)苛，而且這些措施對(duì)業(yè)主自住房屋的購(gòu)買仍然是支持的。

鑒于對(duì)財(cái)產(chǎn)投資的限制，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)關(guān)注的主要來(lái)源一旦減輕，國(guó)內(nèi)投資者就可能被吸引到資本投資上。任何財(cái)產(chǎn)緊縮措施的放松或歐盟穩(wěn)定的跡象，都會(huì)推動(dòng)熱情并將投資者的注意力轉(zhuǎn)向當(dāng)今歷史中要求并不太高評(píng)估。

英文原文請(qǐng)見(jiàn)： http://www.healinghandsltd.com/opinion/2010-06/10/content_9959301.htm。特別說(shuō)明：因中英文寫作風(fēng)格不同，中文稿件與英文原文不完全對(duì)應(yīng)。（作者Jing Ulrich是摩根大通中國(guó)股市和商品主席）