時代周報：那么除了央行所說的年中考核、過端午節(jié)、補繳法定存款準(zhǔn)備金等常規(guī)性因素外，今年有何特殊因素導(dǎo)致貸款需求激增呢？

魯政委：央行所說的這些因素，其實并不能構(gòu)成錢荒的充分條件，因為過節(jié)年年都有，季末年年都有，而且時間都是基本固定，對于這些常規(guī)因素，市場都會提前做好應(yīng)對準(zhǔn)備。

但是有三個因素是意外的，第一個是財政存款，今年4月和5月份的財政繳款創(chuàng)下歷史同期新高，一般來講，4月和5月份的財政存款確實會比較多，這是能 夠預(yù)見的，但在經(jīng)濟低迷的情況下，竟然創(chuàng)出了歷史新高，兩個月合計近萬億，其回籠的流動性超過了提高1個百分點準(zhǔn)備金率的回籠量，這顯然是令人意外的；第 二個意外因素是外匯占款，在人民幣對美元匯率總體較強的情況，竟然從前幾個月的2000億-3000億突然降到600多億，這恐怕也是不容易預(yù)想到的，因 為過去一般人民幣匯率升值，外匯占款都不會很少。但這都不是最大的意外。最大的意外是在經(jīng)濟依然下行的背景下，當(dāng)市場利率上升到脫離正常區(qū)間的時候，在年 初高調(diào)宣布了SLO和SLF工具的央行，居然突然不愿意提供流動性了，而此前竟沒有表現(xiàn)出任何蛛絲馬跡。

時代周報：這也是大家最主要的疑惑，為什么央行會一反常態(tài)，不提供流動性支持？央行的政策意圖是什么？

魯政委：從公開的公報中看，似乎貸款發(fā)放速度過快是導(dǎo)致調(diào)控的根本原因。但是，如果全年新增信貸9萬億，按照3:3:2:2的節(jié)奏，上半年可以發(fā)放5.4萬億，而1-5月份發(fā)放了4.2萬億，留給6月份的還有1.2萬億，實際節(jié)奏與此完全一致。

當(dāng)然，據(jù)說月初10天過萬多億的投放引起了關(guān)注，但銀行放款從來都是如此，在每個月前5-10天，就會把當(dāng)月的款基本放完。這一方面是因為在信貸按 季度控制節(jié)奏的情況下，上個季度可能有一些客戶本來就沒有得到滿足，急需用錢；另一方面也是銀行為了搶客戶，如果放款不及時，好客戶就會丟掉，所以在每個 月前10天把款放完是常態(tài)。

時代周報：如果說貸款增長過快并不成立的話，那么你認(rèn)為可能的真實原因是什么？

魯政委：我認(rèn)為真實原因可能是央行在對M2進(jìn)行糾偏，本來M2既定增長目標(biāo)是13%，但5月份已經(jīng)達(dá)到了15.8%。因為M2過高，輿論給央行施加了很大壓力，央行想把M2降下來，但市場機構(gòu)沒有跟上央行的調(diào)控意圖。

因為此前惠譽降低中國評級的兩個理由，一個是M2貨幣量太大，一個是政府負(fù)債太高?？赡苷驗榇?，才促使高層有了這樣一種提法—“盤活存量”，意思 就是存量已經(jīng)很多，能把它用好就可以了。調(diào)節(jié)貸款央行是得心應(yīng)手的，也的確控制得很到位，但是，在融資渠道多元化的現(xiàn)在，央行很難控制的是其他融資。當(dāng)數(shù) 量工具管不了融資來源的日益多元化的時候，對應(yīng)的就要求你從數(shù)量工具轉(zhuǎn)向價格工具。數(shù)量工具只管出錢人，價格工具既管出錢人，也管借錢人，兩邊同時管，不 管錢從哪兒出來的調(diào)控效率都會很高。

如果市場利率提高，很多人不敢再貸款了，這樣自然就能很快地把貨幣供給調(diào)整下來，把M2的增速控下來，我們預(yù)計6月份的M2只有14%左右，如果真是這樣，那央行的糾偏目標(biāo)就達(dá)到了。所以，從工具與目標(biāo)匹配的角度來說，通過提高貨幣市場利率來控M2是對路的。

時代周報：通過這次流動性風(fēng)波，是否也暴露出商業(yè)銀行的一些問題？商業(yè)銀行需要吸取什么教訓(xùn)，對資產(chǎn)業(yè)務(wù)作出哪些調(diào)整？

魯政委：通過這次風(fēng)波，商業(yè)銀行的確準(zhǔn)備認(rèn)真調(diào)整自己的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，壓縮信貸之外的資產(chǎn)規(guī)模，但我個人的疑問是，現(xiàn)在大家所說的非信貸融資之所以能存 在，背后的原因是巨大的社會融資需求，僅僅通過銀行貸款和發(fā)債，無法得到滿足。按照去年的額度來算，去年大約發(fā)了2.4萬億的債，加上9萬億的貸款，總共 才11.4萬億，就算今年的社會融資總量與去年基本一致為15.8萬億，這剩下的4.4萬億的口子怎么補呢？ 實際上，根據(jù)中國社會科學(xué)院金融所的統(tǒng)計，中國影子銀行的爆發(fā)式增長是在2009年之后，與刺激經(jīng)濟需要大量融資，而財政配套資金嚴(yán)重不足是密切相關(guān)的。

時代周報：最近你在陸家嘴論壇上對影子銀行提出了七大追問，并指出影子銀行真正的問題是“風(fēng)險偏好錯配”，經(jīng)過這次錢荒，我們對防范影子銀行的風(fēng)險，應(yīng)該有何新的認(rèn)識？

魯政委：要回答這個問題，我們不妨重新厘清一下影子銀行和銀行的區(qū)別，影子銀行干著和銀行一樣的事，為什么要把它叫“影子”，而不把銀行叫做“影 子”呢？為什么我們會天然覺得銀行沒有問題，而影子銀行可能會有問題呢？這就是因為銀行獲得了明確的官方擔(dān)保，而影子銀行只是通過高評級，或者直接給予一 定的流動性緩沖來作為擔(dān)保，而這只是民間擔(dān)保。

影子銀行就是借助了大家通常相信民間擔(dān)保跟官方擔(dān)保是一樣的，而出現(xiàn)極端情況又是小概率事件，可以忽略不計，從而募集到了像銀行一樣低成本的資金，然后把它放在風(fēng)險相對較高的項目上，從而賺取中間的利差，這就是所有影子銀行的訣竅。

任何機構(gòu)，如果不加強監(jiān)管，它都有動力來把自己的產(chǎn)品打扮得更漂亮，把高風(fēng)險的投資標(biāo)的，打扮成低風(fēng)險的標(biāo)的，從而可以以更低的成本籌到資金，這是 市場主體逐利的自然行為。而購買產(chǎn)品的投資人通常不是能夠承擔(dān)足夠風(fēng)險的。所以在這個意義上，監(jiān)管的首要任務(wù)就是充分地披露信息，強制地披露信息。就是銀 監(jiān)會所說的，把合適的產(chǎn)品賣給合適的人，把產(chǎn)品的風(fēng)險系數(shù)和投資人的風(fēng)險偏好配合起來，不要出現(xiàn)錯配，不過要做到這一點并不容易。誠如海曼?明斯基所說， 人們永遠(yuǎn)不可能設(shè)計出一套百毒不侵的金融系統(tǒng)，金融的本質(zhì)就是其內(nèi)在的不穩(wěn)定性，金融危機及其對經(jīng)濟運行的危害永遠(yuǎn)難以避免。