中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)１日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，５月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（ＰＭＩ）較上個(gè)月繼續(xù)回落，顯示出制造業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭繼續(xù)減慢的苗頭。與此同時(shí)，中國(guó)人民銀行１日也發(fā)布公告，公開(kāi)市場(chǎng)將在連續(xù)暫停兩周后再度發(fā)行３年期央票，穩(wěn)中偏緊的政策基調(diào)繼續(xù)延續(xù)。

一面是制造業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭繼續(xù)下滑，一面是向市場(chǎng)繼續(xù)收回流動(dòng)性，看似相互矛盾的現(xiàn)象背后，隱含著怎樣的形勢(shì)判斷和政策走向？

５月ＰＭＩ再度下滑 政策放松預(yù)期再起

數(shù)據(jù)顯示，５月份ＰＭＩ達(dá)５２％，較４月份的５２．９％下滑了０．９個(gè)百分點(diǎn)。

制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)是體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一項(xiàng)先行指標(biāo)，反映了企業(yè)訂單、就業(yè)、庫(kù)存等最新情況，通常以５０％作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱的分界點(diǎn)：當(dāng)指數(shù)高于５０％時(shí)，被解釋為經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的訊號(hào)；當(dāng)指數(shù)低于５０％尤其是非常接近４０％時(shí)，則反映了制造業(yè)經(jīng)濟(jì)的衰退。

同時(shí)匯豐銀行也公布了５月份匯豐中國(guó)制造業(yè)ＰＭＩ指數(shù)，該指數(shù)也較４月份再度走低，并創(chuàng)下了１０個(gè)月來(lái)的最低值。

聯(lián)系到此前有關(guān)部門(mén)公布的月度工業(yè)增加值、工業(yè)利潤(rùn)、貨幣供應(yīng)量、出口等關(guān)鍵指標(biāo)的增速均出現(xiàn)放緩跡象，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下滑的擔(dān)憂(yōu)有所加劇。一同強(qiáng)化的還有人們對(duì)當(dāng)前貨幣政策超調(diào)的擔(dān)心和政策放緩的預(yù)期。

“擔(dān)心政策緊縮的超調(diào)，是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)回落的幅度可能會(huì)超出可控的范圍?！眹?guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松日前撰文指出。

從近期公開(kāi)市場(chǎng)操作中，也確實(shí)可窺見(jiàn)政策一定程度放緩的跡象。５月上旬央行時(shí)隔半年重啟了３年期央票后，在接下來(lái)的兩周時(shí)間里，該品種央票的發(fā)行則一直處于“引而不發(fā)”階段，政策回調(diào)似乎正在發(fā)生。

公開(kāi)市場(chǎng)再發(fā)３年期央票 央行流動(dòng)性調(diào)控“相機(jī)抉擇”

然而就在市場(chǎng)認(rèn)為貨幣政策將有所放松之時(shí)，央行卻再度祭出３年期央票這一緊縮型貨幣工具。央行１日發(fā)布的公告顯示，將于３日在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行２３０億元的３年期央票。

分析人士認(rèn)為，３年期央票發(fā)行具有一定的政策信號(hào)作用，說(shuō)明貨幣政策基調(diào)仍未發(fā)生根本改變?！埃衬昶谘肫钡耐０l(fā)和重啟，體現(xiàn)出央行對(duì)流動(dòng)性管理相機(jī)抉擇的特點(diǎn)，貨幣政策會(huì)根據(jù)短期流動(dòng)性狀況和市場(chǎng)資金緊張程度有所調(diào)整，但政策整體仍然行走在‘回歸穩(wěn)健并趨于緊縮的軌道上’?！敝醒胴?cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇認(rèn)為。

在過(guò)去兩個(gè)月里，央行兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，共計(jì)回收銀行體系資金７５００億元左右，但同時(shí)又在公開(kāi)市場(chǎng)凈投放資金超過(guò)５０００億元，央行流動(dòng)性管理的“又收又放”，被學(xué)者戲稱(chēng)為“左手打右手”。

不過(guò)，央行當(dāng)前頻頻變化的流動(dòng)性調(diào)控凸顯出當(dāng)前局勢(shì)的復(fù)雜性?！傲鲃?dòng)性管理是頻繁的、雙向的?！比鹦艁喼迏^(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師陶冬認(rèn)為，與釋放流動(dòng)性相比，緊縮過(guò)程需要對(duì)形勢(shì)予以通盤(pán)考慮，時(shí)機(jī)、力度、順序都不能錯(cuò)。

縱觀歐美其他主要經(jīng)濟(jì)體，刺激政策的退出亦表現(xiàn)得相當(dāng)謹(jǐn)慎：美聯(lián)儲(chǔ)前后兩版量化寬松貨幣政策的退出，就曾一波三折，迄今未見(jiàn)有明朗走向；而歐洲央行對(duì)金融危機(jī)以來(lái)唯一一次的加息之舉也是頗費(fèi)思量，走走停停。

增速放緩屬階段性回調(diào)　抑通脹仍是第一要?jiǎng)?wù)

央行貨幣政策操作看似矛盾的背后，體現(xiàn)出決策層對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“抑通脹”間輕重緩急的判斷。分析人士指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩并非是趨勢(shì)性的下滑，抑制通脹仍是宏觀政策的第一要?jiǎng)?wù)。

中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)副會(huì)長(zhǎng)蔡進(jìn)認(rèn)為，５月份ＰＭＩ雖有所回落，但仍然在合理、適度的增長(zhǎng)水平，這是當(dāng)前宏觀政策主動(dòng)調(diào)控的結(jié)果。平安證券研究所首席策略分析師王韌認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速的回落是階段性而非趨勢(shì)性的變化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入下降周期的可能不大。

專(zhuān)家指出，政策的回調(diào)短期內(nèi)也許可以拉高數(shù)據(jù)，但長(zhǎng)期來(lái)看卻容易帶來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的惡化，一方面錯(cuò)失了結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的時(shí)間窗口，另一方面也有可能讓通脹成為脫韁野馬。

與增速下滑相比，當(dāng)前通脹的壓力似乎更為明顯。受南方旱情的影響，通脹壓力仍難以在短期內(nèi)消解，有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)我國(guó)５月份ＣＰＩ同比漲幅或?qū)⒗^續(xù)保持在一個(gè)偏高的水平。

“５月份ＣＰＩ漲幅有可能再次創(chuàng)出近兩年來(lái)的新高，甚至不排除在６、７月份繼續(xù)走高的可能。當(dāng)前貨幣政策仍將圍繞‘抑通脹’展開(kāi)。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為。

來(lái)源：新華網(wǎng)（記者 王宇 王培偉） 編輯：寧波