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春江水暖“債”先知
所謂“春江水暖鴨先知”，有一個(gè)市場(chǎng)，正低調(diào)而敏感地體現(xiàn)著自身對(duì)于通脹預(yù)期的評(píng)估。在對(duì)物價(jià)、利率非常敏感的債券市場(chǎng)，債券的期限利差——一個(gè)可以大致反映市場(chǎng)通脹預(yù)期的數(shù)據(jù)，正通過(guò)體現(xiàn)不同期限債券收益率之間的差距的方式來(lái)告訴人們：通脹或許近了。
以目前的國(guó)債市場(chǎng)為例，當(dāng)前1年期和2年期品種的收益率分別為1.4941%和1.8746%。同樣兩年的資金運(yùn)作期限，如果直接投資2年期品種，按照單利計(jì)算，投資人獲得的利息為本金的3.7492%（1.8746%×2）；如果分兩次投資1年期品種，第一年的利息率為1.4941%，要達(dá)到同樣3.7492%的回報(bào)，第二年投資1年期國(guó)債的收益率需要達(dá)到2.2551%，這比目前的1年期國(guó)債收益率高出了0.0076個(gè)百分點(diǎn)，也就是76個(gè)基點(diǎn)。這意味著，市場(chǎng)預(yù)期，1年期利率在1年后將上行76個(gè)基點(diǎn)。
而在半年前，債券市場(chǎng)的數(shù)據(jù)還顯示，要扯平兩種投資方法的收益，利率1年后上行的幅度只需64個(gè)基點(diǎn)，比現(xiàn)在低12個(gè)基點(diǎn)，這從一個(gè)側(cè)面也反映了市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期的升溫。
針對(duì)通脹預(yù)期，事實(shí)上債券市場(chǎng)還做出了其他一系列的反應(yīng)，例如在發(fā)行市場(chǎng)，因?yàn)橥涱A(yù)期的升溫，可以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的浮動(dòng)利率債券近期受到歡迎。這類(lèi)債券的利率確定機(jī)制比較靈活，是按照基準(zhǔn)利率加上一定利差的方式，這個(gè)基準(zhǔn)利率一般是1年期定期存款利率等有代表性的利率，并且會(huì)按照約定的期限定期進(jìn)行調(diào)整，因此如果央行加息，浮息債的收益率也會(huì)跟隨變化，避免了利率風(fēng)險(xiǎn)。
貨幣泛濫之憂(yōu)
通貨膨脹，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中意指整體物價(jià)水平上升。從這個(gè)角度上理解，CPI、PPI等指標(biāo)可以作為衡量通貨膨脹的重要指標(biāo)。但也有理論認(rèn)為，通貨膨脹主要是由貨幣供給大于貨幣實(shí)際需求而引起，純粹是一種貨幣現(xiàn)象，這是貨幣主義學(xué)派的觀(guān)點(diǎn)。
事實(shí)上，貨幣供應(yīng)的膨脹，在金融危機(jī)之后一直有加劇之勢(shì)。為了拯救危機(jī)爆發(fā)后脆弱的市場(chǎng)，全球多家央行連續(xù)多次向市場(chǎng)注資，以緩解流動(dòng)性壓力。在中國(guó)，貨幣政策的基調(diào)自去年年末改為適度寬松之后，央行也在連續(xù)投放貨幣，今年的5月至9月，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作這一重要的流動(dòng)性管理窗口，央行一改凈回籠資金的調(diào)控方向，變?yōu)檫B續(xù)向市場(chǎng)凈投放資金，累計(jì)規(guī)模達(dá)到了7165億元。
連續(xù)大劑量的注資之后，擔(dān)心濫發(fā)貨幣造成流動(dòng)性過(guò)剩的聲音開(kāi)始出現(xiàn)，因此，基于貨幣主義學(xué)派的理論，通脹預(yù)期自今年二季度以來(lái)開(kāi)始有所升溫。但是從目前的情況來(lái)看，以物價(jià)衡量，CPI的同比增速已經(jīng)連續(xù)9個(gè)月出現(xiàn)負(fù)值，也就是說(shuō)，物價(jià)不漲反降，這并不支持通脹的判斷。
因此，市場(chǎng)上就通脹問(wèn)題出現(xiàn)了較為明顯的分歧。一種說(shuō)法認(rèn)為，從物價(jià)指數(shù)來(lái)看，通脹壓力并不大，發(fā)改委官員、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官員均持這樣的觀(guān)點(diǎn)，“整個(gè)價(jià)格都還在低位運(yùn)行，”明年也不會(huì)有大的通脹壓力。
但是反對(duì)者認(rèn)為，單純的物價(jià)指數(shù)已經(jīng)沒(méi)有了說(shuō)服力，“CPI主要反映了食品價(jià)格，不具有廣泛性，難以體現(xiàn)通脹的全貌，”第一創(chuàng)業(yè)證券分析師劉建巖說(shuō)，雖然從CPI來(lái)看通脹壓力不大，但是從資產(chǎn)價(jià)格來(lái)看，泡沫事實(shí)上已經(jīng)形成。
先行者的“預(yù)言”
趙木（化名）也是認(rèn)為應(yīng)當(dāng)高度關(guān)注貨幣供應(yīng)狀況的一位擁躉。就職于一家金融機(jī)構(gòu)的他，擁有專(zhuān)業(yè)方面的優(yōu)勢(shì)，因此具備了更多的精力和能力，對(duì)貨幣、通脹做出自己的分析和判斷。2008年底，基于前期的觀(guān)察和思考，趙木判斷黃金價(jià)格會(huì)有起色，并在國(guó)際金價(jià)800美元時(shí)果斷介入，開(kāi)始了“淘金”之旅。此時(shí)，正是金融危機(jī)爆發(fā)后最為嚴(yán)重的階段，破產(chǎn)、倒閉，壞消息一個(gè)接著一個(gè)，各國(guó)央行此時(shí)挺身而出，接連宣布降息、注資、救助的計(jì)劃，極度寬松的貨幣政策在全球蔓延。
“當(dāng)時(shí)的判斷就是，貨幣發(fā)行泛濫，含金量必然下降，相比之下，黃金的價(jià)值則會(huì)提高，保值功能得到體現(xiàn)?！壁w木說(shuō)，基于對(duì)貨幣濫發(fā)可能釀成貨幣“發(fā)毛”的簡(jiǎn)單邏輯判斷，他著手買(mǎi)入了黃金。當(dāng)時(shí)，金價(jià)漲幅的激烈程度幾乎超出了他預(yù)料，卻也讓他此前對(duì)于市場(chǎng)的“預(yù)言”變成現(xiàn)實(shí)。
其實(shí)，在衰退、復(fù)蘇、過(guò)熱和滯漲等經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，不同類(lèi)別的資產(chǎn)有著不同表現(xiàn)。就復(fù)蘇轉(zhuǎn)向過(guò)熱的過(guò)程中，GDP增長(zhǎng)加快，通脹亦有所抬頭，此時(shí)大宗商品開(kāi)始逐漸替代股票，成為投資的最佳選擇。
在800美元抄底黃金小有斬獲之后，趙木的“淘金”之旅繼續(xù)，在盈利的刺激下，他也曾按捺不住有過(guò)追漲，但是幾次都不成功，買(mǎi)了之后便遇到金價(jià)調(diào)整，“我也在不斷檢討，”他說(shuō)，直到10月份，黃金價(jià)格成功突破千元美元大關(guān)，并且突破歷史高點(diǎn)紀(jì)錄，他認(rèn)為黃金上漲趨勢(shì)已經(jīng)確認(rèn)，才又追加了一筆投資。
及至金價(jià)漲至1100美元之上，趙木已經(jīng)更加有底氣對(duì)自己在黃金投資上的戰(zhàn)績(jī)感到得意?！白罱聊ブピ囈幌曼S金T+D的延期交收業(yè)務(wù)，進(jìn)行一定的杠桿放大操作?！?/p>
