寬松 給了日本一個(gè)喘息的機(jī)會(huì)

日本央行4月4日公布利率決議，宣布維持利率水平在0%~0.1%不變。同時(shí)日本央行出臺(tái)多項(xiàng)非常規(guī)寬松舉措，包括擴(kuò)大日本國(guó)債購(gòu)買規(guī)模、提前推出開(kāi)放式資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃、擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)購(gòu)買量、延長(zhǎng)所購(gòu)日本國(guó)債的期限等。

日本央行的激進(jìn)寬松政策，標(biāo)志著這個(gè)失落了20多年的世界第三大經(jīng)濟(jì)體，開(kāi)始了背水一戰(zhàn)。但有分析人士指出，雖然貨幣寬松措施在短期內(nèi)可對(duì)日本股市和消費(fèi)起到一定刺激作用，但難以從根本上扭轉(zhuǎn)日本經(jīng)濟(jì)自身的結(jié)構(gòu)性矛盾。寬松政策將進(jìn)一步推升日本的債務(wù)水平，不利于日本經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定長(zhǎng)期發(fā)展。

不得已而為之

日本首相安倍晉三上臺(tái)祭出三板斧：貨幣寬松、財(cái)政刺激和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)戰(zhàn)略。日本央行新行長(zhǎng)黑田東彥上任伊始，配合安倍,急忙推出第一招：新的貨幣寬松措施。

日本央行政策變革的尺度之大超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。黑田不僅史無(wú)前例地為實(shí)現(xiàn)2％的新通脹目標(biāo)設(shè)定了兩年期限，還一鼓作氣地宣布將貨幣基礎(chǔ)擴(kuò)大一倍，日本央行每年將增加60~70萬(wàn)億日元的基礎(chǔ)貨幣，每年增加購(gòu)買50萬(wàn)億日元的國(guó)債規(guī)模……

從其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)中可以看出，定量寬松措施本身并非是解決經(jīng)濟(jì)困境的靈丹妙藥。日本同樣要面對(duì)這樣的難題。

目前，日本公共債務(wù)已相當(dāng)于其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的230％，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中獨(dú)一無(wú)二。由于日本國(guó)內(nèi)老齡化的持續(xù)加劇，原本充裕的國(guó)民儲(chǔ)蓄日益縮水，國(guó)民無(wú)法像支撐此前的巨額財(cái)政赤字，日本債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將不斷累積。

此外，需要關(guān)注的是，寬松帶來(lái)的流動(dòng)性大幅增加，將推升日本國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格，從而帶動(dòng)整體物價(jià)水平上漲，日本央行調(diào)整利率的壓力也在積蓄。如果提高利率，意味著日本政府將背負(fù)更沉重的利息支付壓力，債務(wù)雪球會(huì)越滾越大。日本將面臨“囚徒困境”，要么政府像希臘那樣實(shí)行緊縮政策，進(jìn)行債務(wù)重組；要么日本央行繼續(xù)印鈔，繼續(xù)吹大債務(wù)泡沫。無(wú)論上述哪種情況出現(xiàn)，日本經(jīng)濟(jì)都要承受崩盤(pán)的代價(jià)。

面對(duì)困局，安倍和黑田決定開(kāi)始冒險(xiǎn)之旅。當(dāng)前的關(guān)鍵是，接下來(lái)安倍能否用財(cái)政手段保證日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，用結(jié)構(gòu)性改革激活經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)久動(dòng)力，使財(cái)稅收入快過(guò)債務(wù)積累的速度，進(jìn)入一個(gè)良性循環(huán)的軌道。

有人歡喜有人憂

黑田的寬松政策出臺(tái)后，日本產(chǎn)業(yè)界對(duì)央行的激進(jìn)舉動(dòng)比較認(rèn)可。例如，日本汽車等產(chǎn)業(yè)，就期盼寬松帶來(lái)的日元貶值，能夠助推動(dòng)企業(yè)出口。

寬松政策推出后，日本央行的季度調(diào)查反映出，汽車企業(yè)的景氣指數(shù)上升10，比上一次調(diào)查提高19%；機(jī)械企業(yè)上升3，提高7%。受日元貶值影響，出口型企業(yè)收益大增。調(diào)查表明，日元對(duì)美元匯率每貶值1日元，豐田、本田等汽車企業(yè)的收益將上升80億日元至120億日元。

由于日本國(guó)內(nèi)資源匱乏，一些依賴進(jìn)口的企業(yè)日子就不好過(guò)了，日元貶值使這些企業(yè)遭受損失。

調(diào)查中的一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，同為出口型的家電企業(yè)依然“不景氣”。索尼、夏普等家電企業(yè)的景氣指數(shù)為“負(fù)17”。這是因?yàn)榧译娦袠I(yè)已經(jīng)形成跨國(guó)供應(yīng)鏈，相當(dāng)部分的零部件需要從中國(guó)、韓國(guó)進(jìn)口，海外生產(chǎn)基地生產(chǎn)的產(chǎn)成品返銷日本，因?yàn)槿赵H值，加劇了這些企業(yè)的虧損。

這次日本的量化寬松政策總體來(lái)看，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)影響有利有弊。海關(guān)總署的數(shù)據(jù)表明，中國(guó)在與主要貿(mào)易伙伴雙邊貿(mào)易中，今年前兩個(gè)月，與日本雙邊貿(mào)易下降8.2%。中日雙邊貿(mào)易的近況并不好，日本此次量化寬松，帶來(lái)的日元貶值，對(duì)中國(guó)出口的影響可能比較大。

另一方面，中國(guó)從日本進(jìn)口的高端零部件和機(jī)械設(shè)備部分比較多，所以日元貶值以后，中國(guó)企業(yè)可以用更少的人民幣去進(jìn)口更多的日本貨物。

此外，在第三方市場(chǎng)上，雖然會(huì)出現(xiàn)中日兩國(guó)同種產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)，但這種競(jìng)爭(zhēng)并不激烈，緣于雙方的產(chǎn)業(yè)定位不同。日本產(chǎn)品基本位于高端，中國(guó)多數(shù)產(chǎn)品位于價(jià)值鏈的中低端，雙方的互補(bǔ)性可能會(huì)更多。

最后，由于日元的貶值可能導(dǎo)致世界金融市場(chǎng)的或者是資本市場(chǎng)的混亂，有可能擠出日本市場(chǎng)的熱錢，在人民幣幣值居高不下的情況下，防范熱錢流入中國(guó)，是監(jiān)管者應(yīng)該認(rèn)真考慮的內(nèi)容。