近日，陽光城集團(tuán)股份有限公司發(fā)布公告，華潤深國投信托有限公司擬與本公司及其全資子公司陽光城集團(tuán)山西有限公司、新南城房地產(chǎn)簽署設(shè)立信托計劃。該信托計劃優(yōu)先級規(guī)模預(yù)計9.5億元，劣后級規(guī)模預(yù)計7.5億元，共計17億元，為陽光城今年以來最大規(guī)模信托融資。自此，今年陽光城從基金、信托機(jī)構(gòu)融資已超60億元。

信托22個月融資52.6億

8月29日，陽光城公布半年度報告顯示，截至報告披露日，除了開發(fā)貸款和流動資金貸款等傳統(tǒng)融資模式，陽光城目前已實(shí)施存續(xù)有效的融資計劃到賬金額共計約55.6億元。其中，信托融資25.6億元，目前僅累計償還2.35億元。加上8月6日向民生信托融的10億元和9月7日向華潤信托新融的17億元，陽光城從2011年11月至2013年9月共計22個月內(nèi)，通過信托方式融資共52.6億元。

自2010年新一輪房地產(chǎn)調(diào)控以來，A股房企融資一直處于暫停狀態(tài)，至今3年有余?！胺康禺a(chǎn)是高杠桿行業(yè)，對現(xiàn)金流要求較高。資金面的收緊，對中小房企影響較大。陽光城把策略押在‘高周轉(zhuǎn)高成長’身上。這種方式一般采用標(biāo)準(zhǔn)模式，進(jìn)行流水線般的造房，以此加快資金周轉(zhuǎn)和降低投資成本?！币晃婚L期研究房地產(chǎn)行業(yè)的券商人士對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示。

另據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，按籌資現(xiàn)金流入計算，陽光城上市以來累計募資約152.7億元，其中首發(fā)融資、股權(quán)再融資和發(fā)行債券融資僅占7.21%，92.79%都是以間接形式融資，共計達(dá)141.7億元。在間接融資中，又以新增長期借款為主，占85.05%，其中僅2011年一年內(nèi)間接融資增加36億元，這中間很大一部分是采用2至3年期的信托融資方式。

融資成本漸高　條件苛刻

用益信托網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年11月至2013年9月期間，房地產(chǎn)信托共發(fā)布1479個產(chǎn)品，規(guī)?？傆嫿?775億元，平均年收益率為9.92%。記者查閱陽光城近年的公告發(fā)現(xiàn)，其對外房地產(chǎn)信托融資利率普遍高于同期房企的平均值。其中，2012年3月的五礦信托金融國際項(xiàng)目利率高達(dá)17.5%，陜國投國中星城貸款年利率15%，國元信托陜西實(shí)業(yè)項(xiàng)目年利率為15%，剛剛創(chuàng)下今年最大融資量的華潤新南城項(xiàng)目也保持在11%的高位。

2013年3月30日，陽光城發(fā)布2012年年報時曾高調(diào)表示，多渠道融資提升了公司資金配套能力。公司在通過快速周轉(zhuǎn)加速銷售資金回籠的基礎(chǔ)上，會充分利用資本市場各類工具，在傳統(tǒng)融資方式基礎(chǔ)上，創(chuàng)新合作模式，擴(kuò)大資金來源，降低資金成本。

不過，陽光城未能實(shí)現(xiàn)降低資金成本的目標(biāo)，2013年8月6日，其全資子公司石獅房地產(chǎn)仍承諾以11.25%的年收益率向民生信托融資，并約定“安全條款”，如到期未達(dá)上述收益金額，由上市公司補(bǔ)足其收益差額款。

有業(yè)內(nèi)分析人士表示，陽光城全資子公司石獅房地產(chǎn)向融資方民生信托的擔(dān)保條件和補(bǔ)足收益差額承諾，完全改變其股權(quán)投資性質(zhì)，和固定高收益類產(chǎn)品沒什么區(qū)別。

被指“借新還舊”　應(yīng)對20億兌付洪峰

8月29日，陽光城公布2013半年度報告顯示，陽光城主營業(yè)務(wù)在房地產(chǎn)行業(yè)的毛利率為36.72%，同比減少6.45%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額近-5.9億元，比上年同期減少163.57%。銷售出去的價值28.3億元的房子到最后卻沒有見到“真金白銀”。

中金此前發(fā)布的房地產(chǎn)行業(yè)信托報告指出，2010年和2011年新增信托估計為5000億元，占存量信托的70%。按照1.5至2年的發(fā)行期限，2012年預(yù)計到期規(guī)模約2234億元，2013年到期2816億元，加上相關(guān)利息，總還款額分別約2500億元和3100億元。資料顯示，陽光城2013年將迎來信托償還高峰期，到期償還金額20.17億元之多。

對此，公司在2013年半年報給出的解釋是，隨著公司經(jīng)營活動的開展，定期兌付并新增融資計劃是企業(yè)經(jīng)營的正常之道?；谂c金融機(jī)構(gòu)的良好合作，近年來，公司通過多種融資方式支持房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)高周轉(zhuǎn)、較高收益的經(jīng)營目標(biāo)，公司存續(xù)的融資項(xiàng)目均運(yùn)行正常，未有逾期或違約等情形發(fā)生。2013年至本報告披露日，公司已累計償還金額28.14億元，其中提前償付兩筆融資計劃，合計10億元。

對于提前兌付的兩筆信托資金，一位長期關(guān)注房地產(chǎn)信托的內(nèi)部人士對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者透露，陽光城之所以提前償還兩項(xiàng)目的資金，是因?yàn)檫@兩處利率高得離譜，匯泰房地產(chǎn)項(xiàng)目采用固定年利率和浮動年利率之和來計算，而金融國際項(xiàng)目年利率更是高達(dá)17.5%。

中金報告指出，由于開發(fā)商和信托公司都不希望信托違約出現(xiàn)，所以大部分項(xiàng)目會以開發(fā)商降價促銷、“借舊還新”或者項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓等方式來應(yīng)對。其中，“借舊還新”在中小型上市公司中的陽光城體現(xiàn)尤為明顯。

記者梳理陽光城發(fā)布的2013年半年報統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2013年和2014年為陽光城房地產(chǎn)信托融資的兌付高峰期。2013年仍有近2億元陜國投國中星城項(xiàng)目待兌，2014年到期資金近15億元。“陽光城目前經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)，只能通過借新賬還舊賬的方式應(yīng)對近來的兌付洪峰?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示。

針對外界的一些質(zhì)疑，記者試圖聯(lián)系陽光城證券代表江信建，在記者表明身份后，對方以現(xiàn)不便接電話為由拒絕采訪，截至發(fā)稿時止，其手機(jī)都處于無人接聽狀態(tài)。