股市并非蕭條禍?zhǔn)?/STRONG>
文/馬韜
股市不好控制，這是個世界性的問題，中國股市尤甚。
2005年之前的中國股市與宏觀經(jīng)濟(jì)完全踏不上一個節(jié)拍，逐漸成熟后，又開始過度反映宏觀經(jīng)濟(jì)，不到兩年的時間里漲了300%，成為世界上估值標(biāo)準(zhǔn)最高的市場。
中國目前與20年前本幣匯率大幅上升的日本與韓國非常類似，中國股市表現(xiàn)也在復(fù)制這兩個國家在升值過程中其股市的表現(xiàn)。
日本在股市泡沫破裂后出現(xiàn)“失去的十年”，非常慘痛的經(jīng)歷。對于中國股市如此巨大的漲幅，擔(dān)憂中國將完全復(fù)制日本的媒體經(jīng)濟(jì)學(xué)者日趨增多。
日本經(jīng)濟(jì)出大問題的核心在于：銀行系統(tǒng)風(fēng)險的釋放。
日本股市在一波大牛市中，幾乎將所有的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資一攬入懷，好企業(yè)都可以在股市上融到資金，而對銀行貸款冷落多年，這就導(dǎo)致日本銀行業(yè)失去了盈利的基礎(chǔ)，轉(zhuǎn)而向一般企業(yè)放貸，最終在日本房價狂升的過程中，將資金完全綁定在了房地產(chǎn)市場中，當(dāng)房地產(chǎn)市場崩掉之后，銀行被拉進(jìn)去。金融系統(tǒng)的問題才是日本經(jīng)濟(jì)問題的核心所在，簡單歸咎于升值、股市大漲，顯然不客觀。
沒有證據(jù)表明，股市是誘發(fā)的惟一原因：日經(jīng)指數(shù)從1989 年底的39000 點下跌到1990 年底的20000
點，日本經(jīng)濟(jì)仍然保持了7.5%的增速，甚至高于1989
年的6.9%。很顯然，如果說是泡沫損害了日本經(jīng)濟(jì)的長期增長前景的話，那也是由房地產(chǎn)泡沫等實體經(jīng)濟(jì)的泡沫與股市的泡沫的共同作用的結(jié)果。而對于泡沫破裂的時機(jī)及方式，日本的投資普遍認(rèn)為是決策失誤造成，如日本野村證券金融經(jīng)濟(jì)研究所調(diào)查部長荻原就認(rèn)為：遲緩的緊縮性政策鼓吹了泡沫，而后期實施的緊縮政策過于猛烈，導(dǎo)致泡沫破滅。
如果將人民幣升值的大背景作為最重要的條件，不妨借鑒一下韓國的經(jīng)歷。在2006年之前，人民幣對美元的升值，由于美元本身兌換其它重要貨幣的貶值，是人民幣對應(yīng)其它主要貨幣的匯率還是貶值的，這一點和韓元1985—1988年升值的過程非常相似，隨后韓元進(jìn)入實際升值的階段。
美國近一年來來經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，美元兌其它主要貨幣升值，人民幣的有效匯率開始實際升值。眾所周知，升值的核心因素是該國宏觀經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長，由此，升值與股市大漲的關(guān)聯(lián)出現(xiàn)的因果關(guān)系就非常明晰了。
對于中國的經(jīng)濟(jì)前景，幾乎是沒有分歧的，惟有的隱憂就是這一輪股市、樓市等資產(chǎn)價格上漲而出現(xiàn)的“泡沫”。
