鄭州煤電（600121）:業(yè)績下滑明顯，靜待注資推進

煤炭業(yè)務量漲價跌，毛利率逆市增長。受宏觀經(jīng)濟下行及下游需求低迷影響，煤炭價格持續(xù)走低。報告期內，公司實現(xiàn)原煤產(chǎn)量255萬噸，較去年同期增長4.94%。根據(jù)收入測算的煤價約為401元/噸，較去年同期的437元下降8.24%；相較之下，噸煤成本下降至296元/噸，較去年同期的346元下降14.45%。煤炭業(yè)務毛利率較去年同期增長5.35個百分點，達到26.18%。

材料貿易業(yè)務是導致公司營業(yè)收入及利潤變化的主要因素。報告期間，公司實現(xiàn)營業(yè)收入105.11億元，較去年同期增長34.35億元；其中，材料貿易業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入91.84億元，較去年同期增長38億元，分別占總營業(yè)收入及其增長額的87.37%和110.63%。在公司收入大幅增長的情況下，利潤卻大幅下跌，毛利率由去年同期的6.53%下降到3.77%。具體來看，占營業(yè)收入近90%的材料貿易業(yè)務毛利率僅為0.97%，較去年同期下滑了0.28個百分點。另外，電力業(yè)務受益于煤價下跌、電價上漲，虧損幅度大幅降低，但仍虧損1979萬元。

三費有所增長，財務費用增長明顯，現(xiàn)金流緊張。從相對營業(yè)收入（除去材料業(yè)務）比例來看，銷售費用、管理費用、財務費用分別較去年同期增長1.91、5.45、3.27個百分點，增幅達61.25%、52.19%、407.92%。財務費用增長明顯主要由于公司短期借款、長期借款分別較去年同期增長64.28%、100.25%，資產(chǎn)負債率達到75.71%（去年同期為67.42%）。公司目前經(jīng)營性現(xiàn)金流極為緊張，為促進銷售，煤炭、材料等業(yè)務多通過票據(jù)或信用政策交易，應收項目增長超300%。

未來增長仍看資產(chǎn)注入。公司將增發(fā)股票，以其房地產(chǎn)業(yè)務資產(chǎn)?換集團煤礦資產(chǎn)并進行配套融資。?入煤礦保有儲量50，617.18萬噸，可采儲量26，928.31萬噸，核定生產(chǎn)能力585萬噸/年。交易完成后，鄭州煤電可采儲量將達37，602.31萬噸，增幅為252.28%，核定生產(chǎn)能力將達到1，074萬噸/年，增幅為119.63%。煤炭業(yè)務是公司核心利潤來源，新注入煤礦將極大增厚公司業(yè)績。

盈利預測:若今年注資完成，分析師給予公司2012~2014年每股收益為0.47元、0.53元、0.58元的盈利預測，對應2012年8月17日收盤價（7.21元）的市盈率分別為15倍、14倍、12倍。(信達證券)