(三)跨境資金流動與外匯儲備增加

“熱錢”在理論上一般定義為國際短期投機(jī)套利資金，但實(shí)踐中難以準(zhǔn)確掌握國際資本流動的真實(shí)動機(jī)和存續(xù)期限，因此在“熱錢”規(guī)模測算上沒有嚴(yán)格的定義和標(biāo)準(zhǔn)。目前國際上較流行的分析思路主要有二：一是直接測算法，將直接投資以外的資本和金融項(xiàng)目，以及誤差與遺漏項(xiàng)目加總(也稱非直接投資形式的資本流動凈額)。二是間接測算法或稱殘差法，使用外匯儲備增量減去貿(mào)易順差和直接投資凈流入。但前者涵蓋口徑偏窄，而后者打擊面過大，可能高估“熱錢”規(guī)模，并且外匯儲備中還存在估值因素。因此，我們在估算我國“熱錢”規(guī)模時，借鑒了間接測算法，同時結(jié)合了我國實(shí)際，在儲備增量和剔除項(xiàng)目上進(jìn)行了調(diào)整。

首先，確定一些較穩(wěn)定、合法合規(guī)的貿(mào)易投資項(xiàng)目，并假定其交易都是真實(shí)、合法的，主要是進(jìn)出口順差、直接投資凈流入、境外投資收益、境內(nèi)企業(yè)境外上市籌資調(diào)回等。然后，在交易形成的外匯儲備增量中扣除上述四項(xiàng)，所得差額基本上反映了波動性可能較大的跨境資金流動，我們稱之為波動較大的跨境資金流動或“熱錢”流動凈額(見表1-1)。但是，這個差額不都是純粹套利的、違法違規(guī)的或者不可解釋的跨境資金流動。其中，包括了我國金融領(lǐng)域的直接投資交易、企業(yè)合法的服務(wù)貿(mào)易活動、合理的進(jìn)出口賒賬及其他財(cái)務(wù)運(yùn)作、個人合法的外匯收支，以及銀行部門外匯資產(chǎn)調(diào)撥等。

從長期看，我國外匯儲備增加與實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動基本相符(見表1-1)。如剔除境內(nèi)人民幣凈支付400億美元的因素，2010年“熱錢”凈流入355億美元，占外匯儲備增量的7.6%。按此估算，過去十年“熱錢”總體呈小幅凈流入態(tài)勢，年均流入近250億美元，占同期外匯儲備增量的9.0%。